居然智家(000785)2023年年报解读：商品销售收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长，净利润近3年整体呈现下降趋势
居然之家新零售集团股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“汪林朋”。公司的主营业务是零售业务，业态主要包含现代百货、购物中心以及超市和家居卖场业务、家居建材超市业务和家装业务。
根据居然智家2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收135.12亿元，同比小幅增长4.08%。扣非净利润12.30亿元，同比下降27.50%。居然智家2023年年度净利润13.40亿元，业绩同比下降22.11%。
商品销售收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的核心业务有两块，一块是租赁及加盟管理业务，一块是商品销售，主要产品包括租赁及其管理业务和商品销售两项，其中租赁及其管理业务占比47.57%，商品销售占比41.12%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 租赁及加盟管理业务 | 69.37亿元 | 51.34% | 48.76% |
| 商品销售 | 55.56亿元 | 41.12% | 9.88% |
| 其他 | 5.46亿元 | 4.04% | 90.89% |
| 装修服务 | 4.08亿元 | 3.02% | - |
| 其他业务 | 6,444.82万元 | 0.48% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 租赁及其管理业务 | 64.28亿元 | 47.57% | 46.27% |
| 商品销售 | 55.56亿元 | 41.12% | 9.88% |
| 其他 | 5.46亿元 | 4.04% | - |
| 加盟管理业务 | 5.09亿元 | 3.77% | - |
| 装修 | 4.08亿元 | 3.02% | - |
| 其他业务 | 6,444.82万元 | 0.48% | - |
2、商品销售收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收135.12亿元，与去年同期的129.83亿元相比，小幅增长了4.08%，主要是因为商品销售本期营收55.56亿元，去年同期为42.18亿元，同比大幅增长了31.74%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 租赁及其管理业务 | 64.28亿元 | 72.37亿元 | -11.2% |
| 商品销售 | 55.56亿元 | 42.18亿元 | 31.74% |
| 其他业务 | 15.28亿元 | 15.28亿元 | - |
| 合计 | 135.12亿元 | 129.83亿元 | 4.08% |
3、租赁及其管理业务毛利率的下降导致公司毛利率的下降
2023年公司毛利率从去年同期的44.87%，同比下降到了今年的34.11%，主要是因为租赁及其管理业务本期毛利率46.27%，去年同期为58.11%，同比下降20.38%。
4、商品销售毛利率持续下降
产品毛利率方面，2020-2023年商品销售毛利率呈大幅下降趋势，从2020年的31.25%，大幅下降到2023年的9.88%，2023年租赁及其管理业务毛利率为46.27%，同比下降20.38%。
5、主要发展租赁及加盟管理业务模式
在销售模式上，企业主要渠道为租赁及加盟管理业务，占主营业务收入的55.53%。2023年租赁及加盟管理业务营收69.37亿元，相较于去年下降11.84%，同期毛利率为48.76%，同比下降11.43个百分点。
6、公司年度向前五大供应商采购的金额占比逐渐增加
从2019年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比有3年增加，从2019年的18.26%上升至2023年的26.65%。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润同比下降22.11%
本期净利润为13.40亿元，去年同期17.20亿元，同比下降22.11%。
净利润同比下降的原因是：
虽然（1）资产处置收益本期为8.31亿元，去年同期为3.93亿元，同比大幅增长；（2）所得税费用本期支出5.78亿元，去年同期支出7.51亿元，同比增长。
但是主营业务利润本期为12.05亿元，去年同期为24.88亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降51.57%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 135.12亿元 | 129.83亿元 | 4.08% |
| 营业成本 | 89.03亿元 | 71.58亿元 | 24.39% |
| 销售费用 | 15.90亿元 | 14.46亿元 | 9.98% |
| 管理费用 | 5.80亿元 | 5.49亿元 | 5.61% |
| 财务费用 | 10.43亿元 | 11.41亿元 | -8.59% |
| 研发费用 | 3,922.39万元 | 3,668.92万元 | 6.91% |
| 所得税费用 | 5.78亿元 | 7.51亿元 | -23.09% |
2023年年度主营业务利润为12.05亿元，去年同期为24.88亿元，同比大幅下降51.57%。
虽然营业总收入本期为135.12亿元，同比小幅增长4.08%，不过毛利率本期为34.11%，同比下降了10.76%，导致主营业务利润同比大幅下降。
3、非主营业务利润扭亏为盈
居然之家2023年年度非主营业务利润为7.13亿元，去年同期为-1,687.93万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 12.05亿元 | 89.95% | 24.88亿元 | -51.57% |
| 资产处置收益 | 8.31亿元 | 62.03% | 3.93亿元 | 111.69% |
| 其他 | 1.11亿元 | 8.26% | -2.21亿元 | 150.10% |
| 净利润 | 13.40亿元 | 100.00% | 17.20亿元 | -22.11% |
较重投资比率下的低回报率
1、金融投资占总资产43.22%，投资主体为房地产投资
在2023年报告期末，居然之家用于投资的资产为232.01亿元，占总资产的43.22%。投资所产生的收益对净利润的贡献为8,635.78万元。
2023年度投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 房屋及建筑物 | 229.47亿元 |
| 其他 | 2.54亿元 |
| 合计 | 232.01亿元 |
从投资收益来源方式来看，主要来源于按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益和-上市公司股权投资公允价值变动收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 327.05万元 |
| 投资收益 | 其他非流动金融资产持有期间取得的股利收入 | 251.9万元 |
| 公允价值变动收益 | 按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益 | 1.34亿元 |
| 公允价值变动收益 | -基金公允价值变动收益 | -739.01万元 |
| 公允价值变动收益 | -上市公司股权投资公允价值变动收益 | -2,902.47万元 |
| 公允价值变动收益 | -未上市公司股权投资公允价值变动收益 | -1,439.89万元 |
| 公允价值变动收益 | -非保本浮动收益银行理财产品公允价值变动收益 | -296.94万元 |
| 合计 | 8,635.78万元 |
2、投资资产逐年递增
企业的投资资产持续小幅上升，由2019年的148.29亿元小幅上升至2023年的232.01亿元，变化率为56.46%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 |
|---|---|
| 2019年 | 148.29亿元 |
| 2020年 | 161.81亿元 |
| 2021年 | 175.91亿元 |
| 2022年 | 192.04亿元 |
| 2023年 | 232.01亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
居然智家属于家居建材零售及综合服务行业，涵盖家居产品零售、家装设计及供应链服务等业务。 家居建材行业近三年受房地产调控及消费升级双重影响，整体增速放缓但结构分化显著。2023年行业规模约4.2万亿元，存量房翻新及智能家居需求推动市场空间扩容，预计2025年将突破4.8万亿元。未来趋势聚焦数字化零售、全链路服务整合及绿色环保产品，头部企业通过线上线下融合提升渗透率，智能家居细分赛道年均增速超15%。
2、市场地位及占有率
居然智家为国内家居零售龙头，2024年以8.3%的市占率位列行业前三，门店覆盖超380个城市，年营收规模突破200亿元，高端定制及智能家居业务贡献超30%营收，供应链整合能力领先。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 居然智家（未上市） | 家居零售及综合服务商，覆盖设计、装修、供应链全链条 | 2024年智能家居业务营收占比32%，直营门店数量行业第一 |
| 红星美凯龙（601828） | 大型家居商场运营商，以自营+委管模式扩张 | 2024年商场出租率85%，高端品牌入驻率行业领先 |
| 顾家家居（603816） | 软体家具制造商，主打沙发、床垫等产品 | 2024年软体家具市占率12.5%，电商渠道营收增长25% |
| 欧派家居（603833） | 定制家居龙头企业，覆盖橱柜、衣柜等品类 | 2024年定制家居市占率19.8%，工程渠道占比超40% |
| 索菲亚（002572） | 全屋定制服务商，专注柜类定制领域 | 2024年柜类产品市占率15.6%，数字化工厂产能利用率达90% |
销售人员人数下降
从2021年至今，公司员工人数整体持续下滑，从2021年的11845人下降至2023年的8540人。
其中，2023年公司的销售人员人数下降了40.03%，从2022年的2423人减少至2023年的1453人，当前人数占员工总数的17.01%。
员工人数减少薪酬在上涨
2022年-2023年，虽然企业员工数量在减少，但是人均薪酬从13.61万元上涨到了15.84万元。
公司回报股东能力明显不足
公司从1996年上市以来，累计分红仅32.28亿元，但从市场上融资393.04亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 12.54亿元 | -- | 80% |
| 2 | 2022-04 | 10.48亿元 | 3.74% | 45% |
| 3 | 2021-04 | 3.38亿元 | 0.9% | 23.64% |
| 4 | 2020-04 | 4.70亿元 | 0.95% | 14.44% |
| 5 | 2018-03 | 5,024.43万元 | 2.18% | 14.08% |
| 6 | 2015-03 | 2,512.22万元 | 0.83% | 100% |
| 7 | 2011-01 | 2,512.22万元 | 0.87% | 37.04% |
| 8 | 2000-03 | 1,794.00万元 | 0.64% | -- |
| 累计分红金额 | 32.28亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2020 | 35.69亿元 |
| 2 | 增发 | 2019 | 356.50亿元 |
| 3 | 配股 | 1999 | 8,489.91万元 |
| 累计融资金额 | 393.04亿元 |
第二大股东股权高位质押
第二大股东霍尔果斯慧鑫达建材有限公司持有公司股份的11.37%，所持股份处于质押高位状态，质押比例很高，占其持股数量的83.9%。
高管股份减持
董事长汪林朋2023年减持比例达0.4%，其持股比例从原有的6.32%减持到5.92%。
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续下降，2023年净利润13.40亿元，较上期有所下降。
公司主营利润近3年持续下降，由于毛利率的下降，2023年主营利润12.05亿元，较去年同期大幅下降。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 67 | 55 | 74 | 54 | 70 |
| 行业中位数 | 60 | 52 | 70 | 51 | 70 |
| 行业排名 | 4 | 4 | 4 | 3 | 6 |
商业物业经营行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 富森美 | 87 | 富森美 | 83 |
| 2 | 小商品城 | 86 | 浙江东日 | 78 |
| 3 | 德必集团 | 76 | 小商品城 | 74 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.83 | 0.91 | 0.92 | 1.14 | 1.01 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，居然之家近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2024年10月11日，居然之家的PE-TTM是16.01，而商业物业经营行业的PE-TTM是25.76，居然之家的PE-TTM相比商业物业经营行业的PE-TTM较低。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 居然之家 | 2.551994 | 1966 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 居然之家 | 3.803752 | 1010 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
居然之家神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.5519 | 3.8037 | 4 | 1486 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 富森美 | 841 | 224 |
| 2 | 小商品城 | 1405 | 521 |
| 3 | 汇通能源 | 2173 | 969 |
文章来源：碧湾App
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