哈投股份(600864)2023年年报解读：销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入，政府补助占本期归母净利润超50%
哈尔滨哈投投资股份有限公司于1994年上市。公司的主营业务是热电业务和证券业务。其主要产品和服务包括电、集中供热、蒸汽、证券经纪、证券承销与保荐、证券投资咨询、证券自营、证券资产管理、融资融券、证券投资基金代销、代销金融产品。
根据哈投股份2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收27.81亿元，同比小幅增长8.56%。扣非净利润6,778.09万元，扭亏为盈。哈投股份2023年年度净利润1.40亿元，业绩扭亏为盈。
净利润扭亏为盈但现金流净额较去年同期大幅下降
1、营业总收入同比小幅增加8.56%，净利润扭亏为盈
2023年年度，哈投股份营业总收入为27.81亿元，去年同期为25.62亿元，同比小幅增长8.56%，净利润为1.40亿元，去年同期为-10.76亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然所得税费用本期支出5,983.67万元，去年同期收益3.90亿元，同比大幅下降；
但是（1）公允价值变动收益本期为2,542.98万元，去年同期为-9.11亿元，扭亏为盈；（2）主营业务利润本期为-2.83亿元，去年同期为-5.52亿元，亏损有所减小；（3）投资收益本期为3.77亿元，去年同期为1.27亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 27.81亿元 | 25.62亿元 | 8.56% |
| 营业成本 | 15.57亿元 | 15.99亿元 | -2.63% |
| 销售费用 | 482.60万元 | 411.41万元 | 17.30% |
| 管理费用 | 7.94亿元 | 8.45亿元 | -6.00% |
| 财务费用 | 6,984.36万元 | 7,019.77万元 | -0.51% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 5,983.67万元 | -3.90亿元 | 115.36% |
2023年年度主营业务利润为-2.83亿元，去年同期为-5.52亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）营业总收入本期为27.81亿元，同比小幅增长8.56%；（2）管理费用本期为7.94亿元，同比小幅下降6.00%。
3、非主营业务利润扭亏为盈
哈投股份2023年年度非主营业务利润为4.82亿元，去年同期为-9.14亿元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -2.83亿元 | -202.00% | -5.52亿元 | 48.82% |
| 投资收益 | 3.77亿元 | 269.23% | 1.27亿元 | 196.75% |
| 公允价值变动收益 | 2,542.98万元 | 18.18% | -9.11亿元 | 102.79% |
| 营业外收入 | 5,814.45万元 | 41.56% | 690.37万元 | 742.22% |
| 其他收益 | 5,697.53万元 | 40.72% | 4,025.11万元 | 41.55% |
| 信用减值损失 | -2,543.75万元 | -18.18% | -1.48亿元 | 82.83% |
| 其他 | 939.82万元 | 6.72% | -1,044.43万元 | 189.98% |
| 净利润 | 1.40亿元 | 100.00% | -10.76亿元 | 113.00% |
4、净现金流同比大幅下降8.62倍
2023年年度，哈投股份净现金流为-1.92亿元，去年同期为-1,998.35万元，较去年同期大幅下降8.62倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然（1）经营性应付项目的增加本期为53.69亿元，去年同期为-13.99亿元，由负转正；（2）经营性应收项目的减少本期为26.71亿元，去年同期为-4.92亿元，由负转正。
但是其他本期为-74.09亿元，去年同期为20.25亿元，由正转负。
政府补助占本期归母净利润超50%
哈投股份2023年的归母净利润主要来源于非经常性损益1.39亿元,占归母净利润的67.24%。
本期非经常性损益项目概览表：
本期扣除所得税与少数股东权益的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 1.23亿元 |
| 其他营业外收入与支出 | 5,274.36万元 |
| 其他 | -3,648.83万元 |
| 合计 | 1.39亿元 |
（一）政府补助
(1)本期计入利润的政府补助金额为1.23亿元，具体明细如表所示：
计入利润的政府补助明细
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 合计 | 5,574.34万元 |
| 与资产相关 | 4,727.36万元 |
| 与收益相关 | 846.99万元 |
(2)本期共收到政府补助1.32亿元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助留存计入后期利润（注1） | 1.23亿元 |
| 其他 | 846.99万元 |
| 小计 | 1.32亿元 |
计入留存收益的政府补助主要构成如下表所示：
注1.本期收到的政府补助计入留存收益的政府补助明细
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 供热企业临时性热费补贴资金 | 8,998.42万元 |
| 老旧管网补贴资金 | 1,793.14万元 |
| 老旧管网改造国债拨付 | 996.75万元 |
| 管网工程补贴款 | 419.79万元 |
| 其他小额补助 | 100.00万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下4.06亿元，作为递延收益计作后期的利润主要构成如下表所示：
递延收益的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 小锅炉并网补贴资金 | 9,127.74万元 |
| 管网工程补贴款 | 5,949.68万元 |
| 老旧管网补贴资金 | 5,351.03万元 |
| 供热企业临时性热费补贴资金 | 5,293.62万元 |
| 燃煤炉并网补贴 | 2,539.14万元 |
| 开发-化工区集中供热工程 | 2,285.00万元 |
| 供热专项资金 | 2,010.66万元 |
| 道外区并网补贴 | 1,966.99万元 |
| 老旧管网改造债券及专项资金 | 1,783.37万元 |
| 哈市智慧供热试点项目资金 | 1,503.22万元 |
（二）其他营业外收入和支出
本期计入非经常性损益的其他营业外收入和支出的组成如表所示：
其他营业外收入与支出具体明细
| 项目 | 本期发生额 | 科目 |
|---|---|---|
| 股票质押业务违约金收入 | 5,193.84万元 | 营业外收入 |
扣非净利润趋势
较重投资比率下的低回报率
1、金融投资占总资产49.67%，收益占净利润323.19%，投资主体为债券投资
在2023年报告期末，哈投股份用于金融投资的资产为195.69亿元，占总资产的49.67%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为4.52亿元，是净利润1.4亿元的3.23倍。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 债券投资 | 130.05亿元 |
| 其他 | 65.64亿元 |
| 合计 | 195.69亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于交易性金融资产在持有期间的投资收益和处置交易性金融资产取得的投资收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 3.48亿元 |
| 投资收益 | 其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入 | 2,404.82万元 |
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 3,023.3万元 |
| 投资收益 | 处置其他债权投资取得的投资收益 | 2,414.09万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 2,163.17万元 |
| 投资收益 | 衍生工具 | 379.81万元 |
| 合计 | 4.52亿元 |
2、金融投资收益同比扭亏为盈
从同期对比来看，企业的金融投资收益相比去年同期增长了11.19亿元，变化率为167.86%。
净现金流较去年同期大幅下降
1、净利润扭亏为盈，净现金流同比大幅降低8.62倍
2023年年度，哈投股份净利润为1.40亿元，去年同期为-10.76亿元，扭亏为盈。净现金流为-1.92亿元，去年同期为-1,998.35万元，较去年同期大幅下降8.62倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然（1）经营性应付项目的增加本期为53.69亿元，去年同期为-13.99亿元，由负转正；（2）经营性应收项目的减少本期为26.71亿元，去年同期为-4.92亿元，由负转正。
但是其他本期为-74.09亿元，去年同期为20.25亿元，由正转负。
2、销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入
从长期来看，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比长期小于1，这说明大量款项作为应收款项欠着，企业的产品或服务缺乏竞争力，或者需要警惕虚增收入的可能。
行业分析
1、行业发展趋势
哈投股份属于综合类行业，主营业务涵盖证券服务与区域热电供应。 证券行业近三年在资本市场深化改革推动下加速整合，头部机构通过科技赋能强化优势，区域券商聚焦差异化服务。金融科技应用提升交易效率，财富管理转型及投行业务扩容驱动市场空间，预计未来三年行业营收年复合增长率保持8%-10%。热电行业受碳中和政策约束，向清洁能源转型，区域集中供热市场增速趋缓，但稳定性较强。
2、市场地位及占有率
哈投股份通过子公司江海证券开展证券业务，2024年净利润3.35亿元，同比增72.41%，但整体规模处于行业中游，证券业务市占率约0.3%；热电板块在哈尔滨区域供暖市场占据主导地位，供热面积占比超60%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 哈投股份（600864） | 综合类企业，证券与热电双主业运营，控股江海证券 | 2024年证券业务净利润同比增72%，区域供热覆盖超5000万平方米 |
| 中信证券（600030） | 国内头部全牌照券商，投行及资管业务领先 | 2025年投行业务市占率15.2%，财富管理AUM突破1.8万亿元 |
| 华泰证券（601688） | 科技驱动型券商，移动端用户量行业第一 | 2025年金融科技投入占比营收12%，量化交易规模同比增40% |
| 国泰君安（601211） | 综合性券商，机构客户服务优势显著 | 2025年机构业务市占率9.8%，衍生品交易规模行业前三 |
| 申万宏源（000166） | 中央汇金系券商，研究业务行业领先 | 2025年公募基金分仓佣金收入市占率6.5% |
公司回报股东能力较为不足
公司上市30年来虽然坚持分红21年，但累计分红金额仅15.34亿元，而累计募资金额却有148.88亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2022-04 | 7,282.00万元 | 0.66% | 31.82% |
| 2 | 2021-04 | 6,241.71万元 | 0.53% | 33.33% |
| 3 | 2020-04 | 7,490.05万元 | 0.49% | 30% |
| 4 | 2018-04 | 2.11亿元 | 2.25% | 58.82% |
| 5 | 2017-04 | 2.11亿元 | 1.16% | 41.67% |
| 6 | 2016-08 | 1.58亿元 | 0.84% | 62.5% |
| 7 | 2015-03 | 1.37亿元 | 1.69% | 47.17% |
| 8 | 2014-03 | 1.37亿元 | 2.81% | 41.67% |
| 9 | 2013-03 | 1.37亿元 | 2.78% | 49.02% |
| 10 | 2012-03 | 1.37亿元 | 3.97% | 48.08% |
| 11 | 2011-03 | 2,731.89万元 | 0.53% | 10% |
| 12 | 2010-03 | 2,731.89万元 | 0.61% | 12.82% |
| 13 | 2009-02 | 2,731.89万元 | 0.47% | 9.43% |
| 14 | 2008-04 | 2,731.89万元 | 0.61% | 8.7% |
| 15 | 2005-03 | 1,639.13万元 | 2.11% | 92.31% |
| 16 | 2003-04 | 956.16万元 | 0.89% | 100% |
| 17 | 2002-04 | 1,502.54万元 | 1.07% | 76.39% |
| 18 | 2000-04 | 1,503.00万元 | 0.51% | 52.38% |
| 19 | 1999-04 | 1,043.00万元 | 0.8% | 34.48% |
| 20 | 1996-04 | 1,043.00万元 | 1.42% | -- |
| 21 | 1995-06 | 948.00万元 | 1.84% | -- |
| 累计分红金额 | 15.34亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2016 | 49.82亿元 |
| 2 | 增发 | 2016 | 98.29亿元 |
| 3 | 配股 | 2000 | 7,738.93万元 |
| 累计融资金额 | 148.88亿元 |
1、经营分析总结
2023年扣非净利润同比去年扭亏为盈，净利润多年依赖于投资收益。
公司主营利润近5年内均处于亏损状态，2020-2022年主营利润亏损持续增加，2023年主营利润亏损2.83亿元，较去年同期的亏损有大幅好转，一方面是因为公司营收在小幅增长，另一方面则是管理费用在小幅下降。
金融投资是公司的重要业务，金融投资平均占总资产的43.74%，投资收益率一般，最近5年，平均投资收益率为2.47%。虽然2019年-2022年的金融投资收益逐步下降，但2023年投资收益4.52亿元，同比上期投资收益大幅提高，扭亏为盈，是净利润的323.19%。2023年金融投资195.69亿元，占总资产157.93%，主要是投资债券投资。
2023年扣非净利润78.29万元，由于非经常性损益贡献了1.39亿元，净利润盈利1.40亿元。
总体来说，公司不仅盈利能力不佳，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 29 | 19 | 68 | 17 | 54 |
| 行业中位数 | 56 | 50 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 47 | 41 | 36 | 43 | 46 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.87 | 0.74 | 0.68 | 0.61 | 0.34 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，哈投股份近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，哈投股份的PE-TTM是57.37，而证券行业的PE-TTM是28.20，哈投股份的PE-TTM远高于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 哈投股份 | 0.397595 | 3885 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 哈投股份 | 0.589206 | 3686 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
哈投股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.3975 | 0.5892 | 20 | 3856 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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