中国银河(601881)2023年年报解读：高负债但资产负债率有所下降，主营业务利润同比小幅增长
中国银河证券股份有限公司于2017年上市。公司的主营业务为提供经纪、销售和交易、投资银行和投资管理等综合性证券服务；公司的主要产品为证券经纪业务、期货经纪、投资银行业务、资产管理业务、海外业务、自营及其他证券交易业务。
根据中国银河2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收336.44亿元，同比基本持平。扣非净利润78.86亿元，同比基本持平。
主营业务构成
公司的核心业务有两块，一块是其他母子公司一体化业务，一块是财富管理业务，主要产品包括其他母子公司一体化业务、财富管理业务、投资交易业务三项，其他母子公司一体化业务占比51.15%，财富管理业务占比27.13%，投资交易业务占比17.32%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 其他母子公司一体化业务 | 172.08亿元 | 51.15% | 6.01% |
| 财富管理业务 | 91.29亿元 | 27.13% | 47.31% |
| 投资交易业务 | 58.26亿元 | 17.32% | 93.30% |
| 机构业务 | 3.83亿元 | 1.14% | 45.51% |
| 其他业务 | 10.98亿元 | 3.26% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 其他母子公司一体化业务 | 172.08亿元 | 51.15% | 6.01% |
| 财富管理业务 | 91.29亿元 | 27.13% | 47.31% |
| 投资交易业务 | 58.26亿元 | 17.32% | 93.30% |
| 其他 | 8.28亿元 | 2.46% | -140.19% |
| 其他业务 | 6.53亿元 | 1.94% | - |
主营业务利润同比小幅增长
1、主营业务利润同比小幅增长3.39%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 336.44亿元 | 336.42亿元 | 0.01% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 103.72亿元 | 102.24亿元 | 1.46% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 2.50亿元 | 2.02亿元 | 23.35% |
2023年年度主营业务利润为82.16亿元，去年同期为79.47亿元，同比小幅增长3.39%。
2、非主营业务利润同比大幅增长
中国银河2023年年度非主营业务利润为76.71亿元，去年同期为57.07亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 82.16亿元 | 104.21% | 79.47亿元 | 3.39% |
| 投资收益 | 31.36亿元 | 39.77% | 71.86亿元 | -56.37% |
| 公允价值变动收益 | 45.20亿元 | 57.33% | -15.95亿元 | 383.40% |
| 其他 | 1.86亿元 | 2.37% | 1.00亿元 | 85.60% |
| 净利润 | 78.84亿元 | 100.00% | 77.68亿元 | 1.49% |
高负债但资产负债率有所下降
2023年年度，企业资产负债率为80.32%，去年同期为83.59%，负债率很高但较去年下降了3.27%。
1、负债增加原因
中国银河负债增加主要原因是经营活动产生的现金流净额本期流出了442.61亿元，去年同期流入307.99亿元，由正转负。null
2、有息负债近4年呈现上升趋势
有息负债从2020年年度到2023年年度近4年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
3、偿债能力：Word(style=T, strings=经营活动现金流净额/短期债务为-0.89，去年同期为0.73，经营活动现金流净额/短期债务降低到了一个较低的水平。, color=)
近五期偿债能力指标汇总
| 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | 2022年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率(%) | 80.32 | 83.59 | 82.33 | 81.60 | 77.22 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 0.79 | 0.97 | 1.60 | 3.49 | 0.87 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | -0.89 | 0.73 | 2.33 | 2.09 | 5.52 |
| 货币资金/短期债务 | 2.29 | 2.76 | 4.65 | 5.14 | 9.39 |
Word(style=T, strings=经营活动现金流净额/短期债务为-0.89，去年同期为0.73，经营活动现金流净额/短期债务降低到了一个较低的水平。, color=)表明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
中国银河属于证券行业，是综合性金融服务领域的国有上市企业。 近三年证券行业整体呈现稳健增长态势，2023年全行业营收突破5000亿元，年复合增长率约5%。随着注册制全面落地及资本市场深化改革，行业集中度进一步提升，头部机构在财富管理、投行业务等领域优势凸显。未来三年预计行业规模将保持6%-8%增速，数字化转型和跨境业务成为新增长点，金融科技投入年均增幅超15%，财富管理市场规模有望突破150万亿元。
2、市场地位及占有率
中国银河位列证券行业前五强，经纪业务市占率长期稳定在4.5%-5%区间，2023年投行业务承销规模达1200亿元，位列行业第六。资产管理规模突破8000亿元，稳居行业第一梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国银河（601881） | 国有综合性券商，业务涵盖经纪、投行、资管等领域 | 2025年一季度经纪业务市占率4.8% |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，投行与机构业务优势显著 | 2024年IPO承销规模市占率18.2% |
| 华泰证券（601688） | 金融科技领军者，财富管理转型标杆 | 移动端MAU超1200万居行业首位 |
| 国泰君安（601211） | 全牌照老牌券商，机构客户覆盖度高 | 2025年资管规模突破1.2万亿元 |
| 海通证券（600837） | 国际化布局领先，固定收益业务突出 | 债券承销规模连续三年超5000亿元 |
1、经营分析总结
2023年净利润78.84亿元。
2023年主营利润82.16亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 63 | 53 | 69 | 48 | 64 |
| 行业中位数 | 56 | 50 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 5 | 10 | 31 | 20 | 19 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.32 | 0.29 | 0.29 | 0.29 | 0.26 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，中国银河近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，中国银河的PE-TTM是23.09，而证券行业的PE-TTM是28.20，中国银河低于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国银河 | 0.086788 | 4106 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国银河 | 0.531451 | 3731 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国银河神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.0867 | 0.5314 | 28 | 3975 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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