中国国航(601111)2024年一季报深度解读：净利润同比亏损减小但现金流净额同比大幅下降
中国国际航空股份有限公司于2006年上市。公司的主营业务为定期、不定期航空客运。主要包括航空客运、航空货运、航空邮运。
根据中国国航2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收400.66亿元，同比大幅增长59.83%。扣非净利润-17.13亿元，较去年同期亏损有所减小。中国国航2024年第一季度净利润-20.02亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。
净利润同比亏损减小但现金流净额同比大幅下降
1、净利润较去年同期亏损有所减小
本期净利润为-20.02亿元，去年同期-32.74亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是（1）主营业务利润本期为-35.49亿元，去年同期为-46.82亿元，亏损有所减小；（2）其他收益本期为9.94亿元，去年同期为6.29亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 400.66亿元 | 250.68亿元 | 59.83% |
| 营业成本 | 387.29亿元 | 263.20亿元 | 47.15% |
| 销售费用 | 17.41亿元 | 11.20亿元 | 55.41% |
| 管理费用 | 12.90亿元 | 11.11亿元 | 16.15% |
| 财务费用 | 17.05亿元 | 10.59亿元 | 60.95% |
| 研发费用 | 8,530.50万元 | 6,967.60万元 | 22.43% |
| 所得税费用 | 7,574.30万元 | -878.50万元 | 962.19% |
2024年一季度主营业务利润为-35.49亿元，去年同期为-46.82亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）营业总收入本期为400.66亿元，同比大幅增长59.83%；（2）毛利率本期为3.34%，同比大幅增长了8.33%。
3、非主营业务利润同比增长
中国国航2024年一季度非主营业务利润为16.22亿元，去年同期为13.99亿元，同比增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -35.49亿元 | 177.26% | -46.82亿元 | 24.20% |
| 投资收益 | 6.21亿元 | -31.02% | 7.37亿元 | -15.78% |
| 其他收益 | 9.94亿元 | -49.63% | 6.29亿元 | 58.06% |
| 其他 | 3,039.90万元 | -1.52% | 5,458.70万元 | -44.31% |
| 净利润 | -20.02亿元 | 100.00% | -32.74亿元 | 38.85% |
全球排名
截止到2025年6月20日，中国国航近十二个月的滚动营收为1667亿元，在航空行业中，中国国航的全球营收规模排名为10名，全国排名为2名。
航空营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Turk Hava Yollari 土耳其航空 | 53590 | 311.65 | 8151 | 390.80 |
| Delta Air Lines 达美航空 | 4432 | 27.27 | 249 | 131.13 |
| United Continental 美联航 | 4102 | 32.31 | 226 | -- |
| American Airlines 美国航空 | 3897 | 21.96 | 61 | -- |
| Lufthansa 汉莎航空 | 3109 | 30.80 | 114 | -- |
| Intl Consolidated Airlines 英国国际航空集团 | 2653 | 56.03 | 226 | -- |
| Air France-KLM 法航荷航集团 | 2600 | 30.01 | 26 | -- |
| Southwest Airlines 西南航空 | 1976 | 20.29 | 33 | -21.92 |
| 南方航空 | 1742 | 19.68 | -16.96 | -- |
| 中国国航 | 1667 | 30.78 | -2.37 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
中国国航属于航空运输业中的民用航空运输行业。 民用航空运输行业近三年经历疫情后复苏，2024年客运量恢复至疫情前（2019年）的94.6%，国际航线加速恢复。行业市场空间受出行需求升级、国际航线网络拓展驱动，预计未来三年将保持8%-10%的复合增速，超级承运人与枢纽化趋势强化，价格市场化推动盈利弹性释放，行业集中度向头部航司提升。
2、市场地位及占有率
中国国航为国内第三大航司，2024年客运量市占率约16%，北京枢纽时刻份额超65%，宽体机占比居行业首位，国际航线网络覆盖195个国家，公商务客群占比超40%，高端市场竞争力领先。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国国航（601111） | 国内唯一载旗航空，以北京为核心枢纽，主攻国际航线及高端公商务市场 | 2024年北京首都机场时刻份额66%，国际航线客运量占比恢复至35% |
| 南方航空（600029） | 亚洲机队规模最大航司，广州、乌鲁木齐双枢纽布局，侧重国内干线及东南亚航线 | 2024年国内航线市占率25%，低成本子公司厦航贡献营收占比18% |
| 东方航空（600115） | 以上海为核心枢纽，依托长三角经济带拓展亚太航线，混改引入吉祥航空战略投资 | 2024年上海浦东机场时刻份额52%，货运业务营收占比突破12% |
| 海南航空（600221） | 聚焦海南自贸港及洲际航线，依托海航集团多元化生态布局旅游产业链 | 2025年海南离岛免税航线承运量同比增120% |
| 春秋航空（601021） | 低成本航空龙头，以上虹桥为基地，专注二三线城市点对点航线 | 2025年低成本模式市占率提升至8%，客座率常年维持90%以上 |
1、经营分析总结
最近4年一季度，公司净利润均处于亏损状态，近3年一季度净利润亏损持续收窄，2024年一季度净利润亏损20.02亿元，亏损较上期有大幅好转。
公司主营利润近5年一季度均处于亏损状态，主营利润近3年一季度亏损持续收窄，由于营收和毛利率的同步大幅增长，2024年一季度主营利润亏损35.49亿元，较去年同期的亏损有所好转。
总体来说，公司不仅盈利能力不佳，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 17 | 44 | 19 | 40 | 20 |
| 行业中位数 | 19 | 44 | 43 | 71 | 59 |
| 行业排名 | 6 | 4 | 6 | 6 | 8 |
航空行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 春秋航空 | 63 | 春秋航空 | 79 |
| 2 | 吉祥航空 | 59 | 海航控股 | 73 |
| 3 | 海航控股 | 59 | 吉祥航空 | 71 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.38 | 1.05 | 0.22 | -0.01 | -0.11 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | - | -1.24 | - | -1.74 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期中国国航PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国国航 | -0.079697 | 4249 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国国航 | -0.080572 | 4262 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国国航神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.079 | -0.080 | 7 | 4275 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 春秋航空 | 2746 | 1358 |
| 2 | 吉祥航空 | 3571 | 1817 |
| 3 | 中信海直 | 4357 | 2295 |
文章来源：碧湾App
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