根据陕西金叶2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收12.39亿元，同比小幅下降4.01%。扣非净利润3,911.51万元，同比下降20.19%。陕西金叶2023年年度净利润4,650.22万元，业绩同比下降21.98%。本期经营活动产生的现金流净额为2.53亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比小幅增长。

公司的核心业务有两块，一块是烟草配套业，一块是教育业，主要产品包括烟标和教学两项，其中烟标占比49.98%，教学占比36.72%。

2023年公司营收12.39亿元，与去年同期的12.90亿元相比，小幅下降了4.01%，主要是因为烟标本期营收6.19亿元，去年同期为7.80亿元，同比下降了20.62%。

2023年公司毛利率从去年同期的26.51%，同比小幅增长到了今年的27.77%，主要是因为烟标本期毛利率19.51%，去年同期为17.84%，同比小幅增长9.36%，主要原因是制造费用成本和折旧费成本均在大幅下降。

目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的37.97%，此前2020-2022年，前五大客户集中度分别为61.60%、52.63%、47.95%，总体呈大幅下降趋势。

目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的36.81%。公司对第一大供应商存在一定的依赖，2023年第一大供应商占年度采购的比例高达14.24%。第二大供应商占比7.46%。

去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比小幅上升，从35.05%上升至36.81%，增加5%。

本期净利润为4,650.22万元，去年同期5,960.58万元，同比下降21.98%。

净利润同比下降的原因是：

虽然主营业务利润本期为7,734.12万元，去年同期为5,468.81万元，同比大幅增长；

但是（1）投资收益本期为299.11万元，去年同期为2,341.88万元，同比大幅下降；（2）资产减值损失本期损失1,823.82万元，去年同期损失220.31万元，同比大幅下降。

净利润从2020年年度到2022年年度呈现上升趋势，从2,415.48万元增长到5,960.58万元，而2022年年度到2023年年度呈现下降状态，从5,960.58万元下降到4,650.22万元。

2023年年度主营业务利润为7,734.12万元，去年同期为5,468.81万元，同比大幅增长41.42%。

虽然营业总收入本期为12.39亿元，同比小幅下降4.01%，不过（1）管理费用本期为1.13亿元，同比下降15.53%；（2）毛利率本期为27.77%，同比小幅增长了1.26%，推动主营业务利润同比大幅增长。

陕西金叶2023年年度非主营业务利润为-2,357.13万元，去年同期为1,465.48万元，由盈转亏。

2023年公司营收12.39亿元，同比小幅下降4.01%，虽然营收在下降，但是财务费用却在增长。

本期销售费用为2,636.45万元，同比下降26.97%。销售费用下降的原因是：

（1）经营费用本期为1,078.96万元，去年同期为1,719.70万元，同比大幅下降了37.26%。

（2）其他本期为48.30万元，去年同期为223.30万元，同比大幅下降了78.37%。

（3）业务招待费本期为706.11万元，去年同期为812.90万元，同比小幅下降了13.14%。

本期财务费用为7,925.01万元，同比增长17.86%。归因于利息支出本期为6,507.41万元，去年同期为5,441.14万元，同比增长了19.6%。

2023年陕西金叶固定资产合计16.34亿元，占总资产的36.31%，同比去年的13.80亿元增长了18.39%。

其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增3.68亿元，主要为在建工程转入的3.42亿元，占比93.07%。

在此之中：金叶工业园中转入1.86亿元。

该项目项目预算为2.30亿元，本期投入1.05亿元，项目本期转入固定资产1.86亿元，期末账面余额2,543.30万元，项目工程进度为92.09%。

2023年年度，公司的其他收益为1,060.53万元，占净利润比重为22.81%，较去年同期增加9.37%。

在2023年报告期末，陕西金叶用于投资的资产为3.79亿元。投资所产生的收益对净利润的贡献为-134.3万元。

2023年度投资主要投资内容如表所示：

从投资收益来源方式来看，主要来源于按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益和其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入。

在2023年年报告期末，陕西金叶形成的商誉为3.64亿元，占净资产的19.81%，商誉计提减值为1,658.87万元，占净利润4,650.22万元的35.67%。

商誉占有一定比重且商誉减值计提准备降低净利润。其中，商誉的主要构成为云南金明源印刷有限公司合并商誉。

企业2021-2023年期末的营业收入增长率为-15.18%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为6.48%，预测数据是否太过乐观？？

2017年，企业斥资7.02亿元的对价收购云南金明源印刷有限公司合并商誉100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅3.21亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达118.6%，形成的商誉高达3.81亿元，占当年净资产的27.07%。

云南金明源印刷有限公司合并商誉的历史业绩数据如下表所示：

云南金明源印刷有限公司合并商誉由于业绩没达到预期，在2023年减值1,658.87万元，具体情况如下所示：

2023年，企业应收账款合计2.32亿元，占总资产的5.16%，相较于去年同期的1.97亿元增长了18.05%。

本期，企业应收账款周转率为5.86。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从7.39下降到了5.86，平均回款时间从48天增加到了61天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。

从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为84.72%，10.90%和4.38%。

2023年企业存货周转率为2.70，在2022年到2023年陕西金叶存货周转率从2.31提升到了2.70，存货周转天数从155天减少到了133天。2023年陕西金叶存货余额合计2.86亿元，占总资产的6.46%，同比去年的3.76亿元大幅下降了23.86%。

从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到37.54%，余额同比减少15.97%；其次，开发产品占比32.87%。

2023年，陕西金叶在建工程余额合计2.71亿元，较去年的1.67亿元大幅增长了62.97%。

其中，本期重要在建工程新增投入2.93亿元，这也是在建工程余额增加的主要原因。在此之中，新功能区工程二期本期新增投入1.11亿元。

该项目为2023年新立项项目，项目预算为4.47亿元，本期投入1.11亿元，项目工程进度为30%。

该项目项目预算为2.30亿元，本期投入1.05亿元，项目本期转入固定资产1.86亿元，期末账面余额2,543.30万元，项目工程进度为92.09%。

2023年，陕西金叶的其他非流动资产合计3.66亿元，占总资产的8.13%，相较于年初的3.16亿元增长15.79%。

主要原因是托管城建学院借款减少。

陕西金叶属于烟草配套行业，核心业务涵盖烟标印刷、滤嘴材料及包装材料生产。 烟草配套行业近三年受政策监管趋严及环保升级影响，传统烟标印刷市场增速放缓，但新型烟草配套需求逐步释放。预计未来行业将向智能化、绿色化转型，细分领域如电子烟包装材料或成增长点，整体市场空间保持稳定，2025年规模或突破1200亿元。

陕西金叶在烟标印刷细分领域处于区域性中游地位，未进入全国前五，市场份额约2%-3%，核心客户集中于西北地区烟草企业，2024年烟草配套业务营收占比约65%。

从2019年至今，公司员工人数整体持续增长，从2019年的1469人上升至2023年的2354人。

本期企业员工构成情况如下：销售人员157人，生产人员627人，技术人员175人。

2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从12.92万元下降到了11.56万元。

目前有2位股东均处于质押高位。控股股东万裕文化产业有限公司股权质押7,000.00万股，质押比较高，达到65.47%。此外，第三大股东重庆金嘉兴实业有限公司股权质押1,500.00万股，质押股份占比较高，达到54.91%。共累计质押8,500.00万股，占总股本比例的11.05%。

2020-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润4,650.22万元，较上期有所下降，主要是由于投资收益的大幅下降。

2023年主营利润7,734.12万元，较去年同期大幅增长，一方面是因为公司毛利率在小幅增长，另一方面则是管理费用在下降。

风险方面，云南金明源印刷有限公司合并商誉存在极大的减值风险。

值得一提的是，2023年年报显示新增投入新功能区工程二期、金叶工业园北地块，有潜力促进后期收益增长。

总体来说，公司盈利能力一般，在行业中处于较低水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，陕西金叶近期的市盈率在历史上处在很低的水平。

在2024年10月11日，陕西金叶的PE-TTM是54.46，而纸包装行业的PE-TTM是24.58，陕西金叶的PE-TTM远高于纸包装行业的PE-TTM。