中银证券(601696)2023年年报解读：金融投资产生高额收益，净利润同比小幅增长但现金流净额由正转负
中银国际证券股份有限公司于2020年上市。公司的主营业务是投资银行业务、证券经纪业务、资产管理业务、证券自营业务、私募股权投资业务、期货业务和其他业务。
根据中银证券2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收29.40亿元，同比基本持平。扣非净利润8.00亿元，同比小幅增长9.60%。中银证券2023年年度净利润9.02亿元，业绩同比小幅增长11.19%。
资产管理毛利率小幅下降
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为证券经纪、资产管理、投资银行。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 证券经纪 | 16.82亿元 | 57.19% | 51.02% |
| 资产管理 | 5.30亿元 | 18.03% | 53.87% |
| 投资银行 | 2.55亿元 | 8.66% | 20.44% |
| 期货 | 1.91亿元 | 6.49% | 37.84% |
| 其他 | 1.49亿元 | 5.08% | -229.03% |
| 其他业务 | 1.34亿元 | 4.55% | - |
2、资产管理毛利率小幅下降
产品毛利率方面，2023年证券经纪毛利率为51.02%，同比小幅增加4.25%，同期资产管理毛利率为53.87%，同比小幅下降4.81%。
净利润同比小幅增长但现金流净额由正转负
1、净利润同比小幅增长11.19%
本期净利润为9.02亿元，去年同期8.11亿元，同比小幅增长11.19%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然投资收益本期为4.07亿元，去年同期为5.05亿元，同比下降；
但是（1）公允价值变动收益本期为-8,103.66万元，去年同期为-2.85亿元，亏损有所减小；（2）主营业务利润本期为10.19亿元，去年同期为9.03亿元，同比小幅增长。
2、主营业务利润同比小幅增长12.87%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 29.40亿元 | 29.59亿元 | -0.64% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 19.00亿元 | 20.42亿元 | -6.99% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 1.24亿元 | 9,159.51万元 | 35.47% |
2023年年度主营业务利润为10.19亿元，去年同期为9.03亿元，同比小幅增长12.87%。
主营业务利润同比小幅增长主要是由于管理费用本期为19.00亿元，同比小幅下降6.99%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
中银证券2023年年度非主营业务利润为4.62亿元，去年同期为3.30亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 10.19亿元 | 113.01% | 9.03亿元 | 12.87% |
| 投资收益 | 4.07亿元 | 45.19% | 5.05亿元 | -19.30% |
| 其他收益 | 1.28亿元 | 14.20% | 1.04亿元 | 22.62% |
| 其他 | -7,295.05万元 | -8.09% | -2.78亿元 | 73.74% |
| 净利润 | 9.02亿元 | 100.00% | 8.11亿元 | 11.19% |
金融投资产生高额收益
金融投资24.03亿元，收益占净利润100.42%，投资主体为债券投资
在2023年报告期末，中银证券用于金融投资的资产为24.03亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为9.05亿元，是净利润9.02亿元的1.00倍。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 地方债 | 23.57亿元 |
| 其他 | 4,640万元 |
| 合计 | 24.03亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于－交易性金融工具和处置金融工具取得的收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 5.46亿元 |
| 投资收益 | －衍生金融工具 | 96.93万元 |
| 投资收益 | 处置金融工具取得的收益 | 1.39亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 1.28亿元 |
| 投资收益 | －其他债权投资 | 7.69万元 |
| 投资收益 | －衍生金融工具 | 1,143.32万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 7,135.42万元 |
| 公允价值变动收益 | 衍生金融工具公允价值变动收益 | 842.76万元 |
| 合计 | 9.05亿元 |
企业的金融投资资产持续上升，由2021年的15.7亿元上升至2023年的24.03亿元，变化率为53.07%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 |
|---|---|
| 2021年 | 15.7亿元 |
| 2022年 | 16.01亿元 |
| 2023年 | 24.03亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
中银证券属于中国证券行业，涵盖投资银行、资产管理、财富管理等综合金融服务领域。 中国证券行业近三年在政策引导下加速开放与创新，注册制改革推动投行业务扩容，2024年行业总资产规模突破12万亿元。数字化转型驱动财富管理业务增长，金融科技渗透率提升至65%。未来三年，行业将聚焦科技金融、绿色金融及跨境业务，预计资管业务规模年均增速超10%，债券承销及公募基金市场空间进一步释放。
2、市场地位及占有率
中银证券在债券承销领域保持行业前五地位，2024年债承规模超3000亿元，资产管理规模达1365亿元。其依托中银集团资源在机构客户服务中占据优势，但经纪业务市占率约1.2%，低于头部券商。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中银证券（601696） | 中银集团旗下综合券商，债券承销与资管业务领先 | 2024年债券承销规模排名行业前五 |
| 中信证券（600030） | 国内规模最大券商，投行及衍生品业务优势显著 | 投行业务市占率连续五年超15% |
| 华泰证券（601688） | 科技金融领军者，自主研发交易平台覆盖率第一 | 2024年财富管理业务营收占比达42% |
| 国泰君安（601211） | 机构客户服务龙头，FICC业务全链条覆盖 | 固定收益业务规模突破8000亿元 |
| 海通证券（600837） | 国际化布局领先，跨境并购财务顾问业务前三 | 境外子公司营收贡献率连续三年超25% |
1、经营分析总结
2023年净利润9.02亿元，较上期有所增长。
2023年主营利润10.19亿元，较去年同期有所增长，主要是因为管理费用的小幅下降。
金融投资被提高到了重要地位，金融投资平均占总资产的24%左右，投资收益率优秀，最近5年，平均投资收益率为5%左右，收益平均占净利润的81%左右，主要是投资地方债。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 66 | 54 | 73 | 50 | 66 |
| 行业中位数 | 56 | 50 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 3 | 6 | 13 | 6 | 10 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.50 | 0.57 | 0.52 | 0.52 | 0.51 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，中银证券近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2024年10月11日，中银证券的PE-TTM是48.56，而证券行业的PE-TTM是28.20，中银证券的PE-TTM相比证券行业的PE-TTM较高。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中银证券 | 1.214781 | 3145 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中银证券 | 3.016183 | 1496 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中银证券神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.2147 | 3.0161 | 8 | 2437 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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