西南证券(600369)2023年年报解读：投资带来较高的回报，公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
西南证券股份有限公司于2001年上市，实际控制人为“重庆市国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为证券及期货经纪业务、投资银行业务、自营业务、资产管理业务等。主要服务包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、资产管理业务。
根据西南证券2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收23.29亿元，同比大幅增长30.33%。扣非净利润6.05亿元，同比大幅增长98.32%。西南证券2023年年度净利润5.98亿元，业绩同比大幅增长95.77%。本期经营活动产生的现金流净额为-15.62亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
主营业务构成
公司主要从事证券经纪业务、证券自营业务、资产管理业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 证券经纪业务 | 16.16亿元 | 69.41% | 56.88% |
| 证券自营业务 | 3.19亿元 | 13.69% | 84.97% |
| 其他业务 | 3.77亿元 | 16.18% | - |
| 资产管理业务 | 1,684.41万元 | 0.72% | -160.06% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 证券经纪业务 | 16.16亿元 | 69.41% | 56.88% |
| 证券自营业务 | 3.19亿元 | 13.69% | 84.97% |
| 其他业务 | 3.77亿元 | 16.18% | - |
| 资产管理业务 | 1,684.41万元 | 0.72% | -160.06% |
公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入同比增加30.33%，净利润同比增加95.77%
2023年年度，西南证券营业总收入为23.29亿元，去年同期为17.87亿元，同比大幅增长30.33%，净利润为5.98亿元，去年同期为3.06亿元，同比大幅增长95.77%。
净利润同比大幅增长的原因是（1）公允价值变动收益本期为1.60亿元，去年同期为-7.23亿元，扭亏为盈；（2）主营业务利润本期为5.42亿元，去年同期为1.09亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长3.97倍
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 23.29亿元 | 17.87亿元 | 30.33% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 17.18亿元 | 15.04亿元 | 14.24% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | -7,088.24万元 | -2.00亿元 | 64.49% |
2023年年度主营业务利润为5.42亿元，去年同期为1.09亿元，同比大幅增长3.97倍。
虽然管理费用本期为17.18亿元，同比小幅增长14.24%，不过营业总收入本期为23.29亿元，同比大幅增长30.33%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润同比大幅增长
西南证券2023年年度非主营业务利润为12.35亿元，去年同期为4.21亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 5.42亿元 | 90.50% | 1.09亿元 | 396.51% |
| 投资收益 | 10.73亿元 | 179.29% | 11.44亿元 | -6.21% |
| 公允价值变动收益 | 1.60亿元 | 26.66% | -7.23亿元 | 122.06% |
| 其他 | 3,201.55万元 | 5.35% | 2,913.48万元 | 9.89% |
| 净利润 | 5.98亿元 | 100.00% | 3.06亿元 | 95.77% |
投资带来较高的回报
金融投资占总资产14.1%，收益占净利润212.97%，投资主体为债券投资
在2023年报告期末，西南证券用于金融投资的资产为119.35亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为12.75亿元，是净利润5.99亿元的2.13倍。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 地方债 | 73.93亿元 |
| 国债 | 17.83亿元 |
| 金融债 | 12.78亿元 |
| 其他 | 14.81亿元 |
| 合计 | 119.35亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于－交易性金融工具和金融工具投资收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 金融工具投资收益 | 7.76亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 12.11亿元 |
| 投资收益 | －其他权益工具投资 | 614.85万元 |
| 投资收益 | －衍生金融工具 | -1,285.29万元 |
| 投资收益 | 处置金融工具取得的收益 | -4.28亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | -2.56亿元 |
| 投资收益 | －其他债权投资 | 1,388.39万元 |
| 投资收益 | －衍生金融工具 | -1.86亿元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 8,596.7万元 |
| 公允价值变动收益 | 衍生金融工具公允价值变动收益 | 6,475.74万元 |
| 合计 | 12.75亿元 |
从同期对比来看，企业的金融投资资产相比去年同期大幅上升了119.35亿元。
投资银华基金管理股份有限公司收益3亿元，占净利润46.89%
在2023年报告期末，西南证券用于对外股权投资的资产为26.31亿元，对外股权投资所产生的收益为2.97亿元，占净利润5.99亿元的49.63%。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2023年末资产 | 2023年末收益 |
|---|---|---|
| 银华基金管理股份有限公司 | 24.73亿元 | 2.81亿元 |
| 其他 | 1.58亿元 | 1,640.34万元 |
| 合计 | 26.31亿元 | 2.97亿元 |
银华基金管理股份有限公司
银华基金管理股份有限公司业务性质为基金管理。
历年投资数据
| 银华基金管理股份有限公司 | 持有股权（%）直接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2023年 | 44.10 | 2.81亿元 | 24.73亿元 |
从同期对比来看，企业的对外股权投资收益为2.97亿元，相比去年同期上升了2.97亿元。
行业分析
1、行业发展趋势
西南证券属于中国证券行业，是综合性证券服务提供商。 证券行业近三年受资本市场深化改革推动，市场空间持续扩容，2023年全行业营收超5000亿元，2024年注册制全面落地加速投行转型，财富管理及衍生品业务成为新增长点，预计2025年行业集中度提升，头部机构主导创新业务，金融科技与跨境业务推动市场空间突破6000亿元。
2、市场地位及占有率
西南证券在证券行业中位居第二梯队，2024年经纪业务市占率约1.2%，投行业务聚焦区域经济，债券承销市场份额约0.8%，资管规模排名行业前20，整体综合实力处于区域性券商领先地位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 西南证券（600369） | 综合性券商，深耕成渝经济圈 | 2024年投行业务区域市占率超15% |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，全牌照综合服务商 | 2024年经纪业务市占率6.8%排名第一 |
| 华泰证券（601688） | 科技驱动型券商，零售客户优势 | 2024年财富管理AUM规模突破2.5万亿 |
| 国泰君安（601211） | 机构业务领先，衍生品创新突出 | 2024年场外衍生品名义本金超8000亿 |
| 海通证券（600837） | 国际化布局广泛，跨境业务领先 | 2024年境外子公司营收占比达28% |
1、经营分析总结
2020-2022年公司净利润持续下降，2023年净利润5.99亿元，较上期大幅增长。
2020-2022年公司主营利润持续下降，由于营收的大幅增长，2023年主营利润5.42亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 52 | 20 | 78 | 51 | 67 |
| 行业中位数 | 56 | 50 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 37 | 40 | 2 | 4 | 6 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.42 | 0.39 | 0.36 | 0.38 | 0.31 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，西南证券近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，西南证券的PE-TTM是63.19，而证券行业的PE-TTM是28.20，西南证券的PE-TTM远高于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 西南证券 | 0.34737 | 3922 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 西南证券 | 1.116173 | 3164 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
西南证券神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.3473 | 1.1161 | 18 | 3649 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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