天茂集团(000627)2023年年报解读：商誉存在减值风险，净利润近4年整体呈现下降趋势
天茂实业集团股份有限公司于1996年上市，实际控制人为“刘益谦”。公司通过控股子公司国华人寿从事保险业务。公司主要产品和服务有人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务、不动产项目建设与经营、物业管理、代理销售保险、基金销售、保险资产管理等。
根据天茂集团2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收496.99亿元，同比基本持平。扣非净利润-6.48亿元，由盈转亏。天茂集团2023年年度净利润-12.82亿元，业绩由盈转亏。近十年净利润首次为负。
主营业务构成
公司的主营业务为保险业，主营产品为保险产品。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 保险业 | 496.99亿元 | 100.0% | -3.70% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 保险产品 | 496.99亿元 | 100.0% | -3.70% |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入基本持平，净利润由盈转亏
2023年年度，天茂集团营业总收入为496.99亿元，去年同期为496.16亿元，同比基本持平，净利润为-12.82亿元，去年同期为5.11亿元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）投资收益本期为72.65亿元，去年同期为104.27亿元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为-18.41亿元，去年同期为2.46亿元，由盈转亏。
值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 496.99亿元 | 496.16亿元 | 0.17% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 17.65亿元 | 16.51亿元 | 6.92% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | -5.86亿元 | -2.86亿元 | -105.19% |
2023年年度主营业务利润为-18.41亿元，去年同期为2.46亿元，由盈转亏。
虽然营业总收入本期为496.99亿元，同比有所增长0.17%，不过管理费用本期为17.65亿元，同比小幅增长6.92%，导致主营业务利润由盈转亏。
3、非主营业务利润同比下降
天茂集团2023年年度非主营业务利润为74.29亿元，去年同期为101.14亿元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -18.41亿元 | 143.65% | 2.46亿元 | -849.56% |
| 投资收益 | 72.65亿元 | -566.93% | 104.27亿元 | -30.32% |
| 公允价值变动收益 | 1.52亿元 | -11.85% | -4.32亿元 | 135.18% |
| 其他 | 8,751.11万元 | -6.83% | 2.07亿元 | -57.70% |
| 净利润 | -12.82亿元 | 100.00% | 5.11亿元 | -350.97% |
商誉存在减值风险
在2023年年报告期末，天茂集团形成的商誉为61.93亿元，占净资产的18.41%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 国华人寿保险股份有限公司 | 61.56亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 3,689.14万元 | |
| 商誉总额 | 61.93亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为国华人寿保险股份有限公司。
国华人寿保险股份有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
企业2021-2023年期末的净利润增长率为-236.32%，但是2023年商誉减值报告预测2024年在折现率为13.39%的情况下，未来现金流现值为402.16亿元，而2023年末净利润为-11.56亿元，预测数据是否太过乐观？？
业绩增长表
| 国华人寿保险股份有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年 | 8.48亿元 | - | 495.85亿元 | - |
| 2022年 | 4.83亿元 | -43.04% | 496.15亿元 | 0.06% |
| 2023年 | -11.56亿元 | -339.34% | 498亿元 | 0.37% |
（2） 收购情况
2016年，企业斥资84.15亿元的对价收购国华人寿保险股份有限公司43.86%的股份，但其43.86%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅22.59亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达272.45%，形成的商誉高达61.56亿元，占当年净资产的30.18%。
（3） 发展历程
国华人寿保险股份有限公司的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 国华人寿保险股份有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2016年 | 343.4亿元 | 16.53亿元 |
| 2017年 | 528.94亿元 | 27.33亿元 |
| 2018年 | 357.17亿元 | 20.54亿元 |
| 2019年 | 489.78亿元 | 22.16亿元 |
| 2020年 | 411.8亿元 | 11.1亿元 |
| 2021年 | 495.85亿元 | 8.48亿元 |
| 2022年 | 496.15亿元 | 4.83亿元 |
| 2023年 | 498亿元 | -11.56亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
天茂集团属于保险行业 保险行业近三年受政策调整及市场需求驱动呈现结构性分化，新国九条等监管政策强化行业合规经营导向，压缩高风险业务空间，但健康险、养老险等细分领域因人口老龄化加速持续扩容。2025年行业规模预计突破6.2万亿元，未来三年复合增长率保持在5%-7%，数字化转型与普惠保险产品创新成为主要增长引擎
2、市场地位及占有率
天茂集团作为民营资本主导的保险企业，以寿险业务为核心，2024年其保费规模位列行业第15位，市场份额约1.3%，在区域性保险市场和特定产品线领域具备差异化竞争优势
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 天茂集团（000627） | 民营保险集团，主营寿险及投资业务 | 2025年首季保费规模同比增8%，健康险业务占比提升至37% |
| 中国平安（601318） | 综合金融集团，保险业务全牌照覆盖 | 2024年寿险市场份额21.5%稳居首位，科技投入占比营收5.8% |
| 中国人寿（601628） | 国有大型寿险公司，市场份额领先 | 2024年银保渠道保费占比突破45%，养老险产品市占率28% |
| 中国太保（601601） | 综合性保险集团，产寿险均衡发展 | 2025年健康管理服务覆盖客户超3000万，车险续保率91% |
| 新华保险（601336） | 专注寿险领域，特色健康险产品突出 | 2024年分红险业务营收占比达63%，个险渠道人力规模行业第三 |
员工总人数下降
从2020年至今，公司员工人数整体持续下滑，从2020年的2379人下降至2023年的1765人。
本期企业员工构成情况如下：
员工人数减少薪酬在上涨
2022年-2023年，虽然企业员工数量在减少，但是人均薪酬从33.64万元上涨到了39.99万元。
公司回报股东能力明显不足
公司从1996年上市以来，累计分红仅17.17亿元，但从市场上融资156.49亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 5.43亿元 | -- | 183.33% |
| 2 | 2022-04 | 2,470.31万元 | 0.17% | 5% |
| 3 | 2021-04 | 4,940.63万元 | 0.26% | 8.33% |
| 4 | 2020-04 | 4.94亿元 | 1.84% | 27.78% |
| 5 | 2019-08 | 1.48亿元 | 0.43% | 20% |
| 6 | 2018-08 | 1.48亿元 | 0.55% | 17.65% |
| 7 | 2018-04 | 4,940.63万元 | 0.13% | 3.33% |
| 8 | 2017-04 | 1.06亿元 | 0.35% | 5.68% |
| 9 | 2016-01 | 4,059.01万元 | 0.12% | 5.29% |
| 10 | 2010-03 | 1,150.55万元 | 0.13% | 22.97% |
| 11 | 2008-08 | 2,030.38万元 | 0.8% | 45.45% |
| 12 | 2002-04 | 646.52万元 | 0.09% | 17.86% |
| 13 | 2001-04 | 1,387.35万元 | 0.21% | 40% |
| 14 | 1998-02 | 6,195.00万元 | 3.62% | -- |
| 累计分红金额 | 17.17亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2017 | 48.06亿元 |
| 2 | 增发 | 2016 | 97.93亿元 |
| 3 | 增发 | 2008 | 6.50亿元 |
| 4 | 配股 | 2001 | 1.44亿元 |
| 5 | 配股 | 1998 | 2.56亿元 |
| 累计融资金额 | 156.49亿元 |
1、经营分析总结
2023年净利润亏损12.81亿元，是10年来的首次亏损，近5年净利润持续下降，主要是由于减值的下降，净利润多年依赖于投资收益。
2023年主营利润亏损18.41亿元，且是近5年内首次亏损，主营利润近5年持续下降，主要是因为管理费用的小幅增长。
风险方面，国华人寿保险股份有限公司存在极大的减值风险。
总体来说，公司盈利能力较差，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 64 | 48 | 61 |
| 行业中位数 | 74 | 48 | 66 |
| 行业排名 | 6 | 3 | 6 |
保险行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 中国太保 | 68 | 中国太保 | 65 |
| 2 | 中国人保 | 67 | 新华保险 | 64 |
| 3 | 中国人寿 | 66 | 中国人寿 | 64 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.18 | 0.22 | 0.24 | 0.25 | 0.24 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，近期天茂集团PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 天茂集团 | 0.013675 | 4157 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 天茂集团 | 0.393461 | 3860 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
天茂集团神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.0136 | 0.3934 | 3 | 4062 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 中国太保 | 6692 | 3468 |
| 2 | 新华保险 | 7655 | 3891 |
| 3 | 天茂集团 | 8017 | 4062 |
文章来源：碧湾App
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