申万宏源(000166)2023年年报解读：净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
申万宏源集团股份有限公司于2015年上市。公司原名为申银万国证券股份有限公司，主营业务为企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理。
根据申万宏源2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收215.01亿元，同比小幅增长4.32%。扣非净利润43.86亿元，同比大幅增长67.64%。申万宏源2023年年度净利润54.75亿元，业绩同比大幅增长74.40%。
主营业务构成
公司主要从事机构服务与交易、个人金融、企业金融。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 机构服务与交易 | 93.16亿元 | 43.33% | 23.46% |
| 个人金融 | 76.86亿元 | 35.75% | 30.96% |
| 企业金融 | 33.31亿元 | 15.49% | 45.22% |
| 其他业务 | 11.68亿元 | 5.43% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 机构服务与交易 | 93.16亿元 | 43.33% | 23.46% |
| 个人金融 | 76.86亿元 | 35.75% | 30.96% |
| 企业金融 | 33.31亿元 | 15.49% | 45.22% |
| 其他业务 | 11.68亿元 | 5.43% | - |
净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比小幅增加4.32%，净利润同比大幅增加74.40%
2023年年度，申万宏源营业总收入为215.01亿元，去年同期为206.10亿元，同比小幅增长4.32%，净利润为54.75亿元，去年同期为31.40亿元，同比大幅增长74.40%。
净利润同比大幅增长的原因是（1）投资收益本期为77.94亿元，去年同期为44.57亿元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为61.57亿元，去年同期为31.25亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长96.98%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 215.01亿元 | 206.10亿元 | 4.32% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 105.53亿元 | 101.41亿元 | 4.07% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 6.17亿元 | -8,958.46万元 | 788.60% |
2023年年度主营业务利润为61.57亿元，去年同期为31.25亿元，同比大幅增长96.98%。
虽然管理费用本期为105.53亿元，同比小幅增长4.07%，不过营业总收入本期为215.01亿元，同比小幅增长4.32%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润同比大幅增长
申万宏源2023年年度非主营业务利润为98.86亿元，去年同期为60.06亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 61.57亿元 | 112.45% | 31.25亿元 | 96.98% |
| 投资收益 | 77.94亿元 | 142.35% | 44.57亿元 | 74.85% |
| 公允价值变动收益 | 17.58亿元 | 32.10% | 13.70亿元 | 28.31% |
| 其他 | 4.69亿元 | 8.57% | 3.38亿元 | 38.80% |
| 净利润 | 54.75亿元 | 100.00% | 31.40亿元 | 74.40% |
4、净现金流由正转负
2023年年度，申万宏源净现金流为-149.89亿元，去年同期为12.58亿元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然（1）偿还债务支付的现金本期为1,055.71亿元，同比小幅下降9.14%；（2）收到的其他与经营活动有关的现金本期为225.06亿元，同比大幅增长87.17%。
但是投资支付的现金本期为790.74亿元，同比大幅增长2.92倍。
行业分析
1、行业发展趋势
申万宏源属于中国证券行业，是非银金融领域的重要参与者。 证券行业近三年受资本市场改革深化（如全面注册制、科创板扩容）及财富管理转型驱动，整体营收结构逐步优化，但受市场波动影响，2024年非银金融板块利润增速承压。未来行业将聚焦科技赋能、国际化布局及高净值客户服务，预计资产管理和衍生品业务成为新增长点，行业集中度或进一步提升。
2、市场地位及占有率
申万宏源稳居行业前十，2023年营收排名第八，经纪与投行业务市场份额约3%-4%，债券承销排名前列，但财富管理及衍生品业务市占率低于头部券商，综合竞争力处于第二梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 申万宏源（000166） | 综合性券商，业务涵盖经纪、投行、资管等 | 2024年债券承销规模位列行业前五，投行业务市占率约3.5% |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，全牌照综合金融服务商 | 2025年投行业务市占率超18%，财富管理规模突破1.5万亿 |
| 华泰证券（601688） | 科技驱动型券商，线上经纪领先 | 2024年线上经纪市占率约8%，金融科技投入占比超10% |
| 国泰君安（601211） | 综合实力强劲，机构业务突出 | 2025年机构客户交易量占比达25%，衍生品做市排名前三 |
| 海通证券（600837） | 国际化布局领先，跨境投行业务优势显著 | 2024年港股IPO保荐数量行业第一，海外收入占比超15% |
1、经营分析总结
2023年净利润54.75亿元，较上期大幅增长。
由于营收的小幅增长，2023年主营利润61.57亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 50 | 50 | 69 | 46 | 64 |
| 行业中位数 | 56 | 50 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 40 | 25 | 30 | 31 | 18 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.29 | 0.27 | 0.27 | 0.26 | 0.18 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，申万宏源近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，申万宏源的PE-TTM是44.85，而证券行业的PE-TTM是28.20，申万宏源的PE-TTM相比证券行业的PE-TTM较高。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 申万宏源 | 0.003012 | 4182 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 申万宏源 | 0.017045 | 4178 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
申万宏源神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.0030 | 0.0170 | 42 | 4210 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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