嘉美包装(002969)2023年年报解读：三片罐毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长，鹰潭嘉美二片罐生产线建设项目、滁州华冠无菌纸包灌装扩产项目投产
嘉美食品包装(滁州)股份有限公司于2019年上市，实际控制人为“陈民”。公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务。公司主要产品包括三片罐、二片罐、无菌纸包装和PET瓶，主要用于含乳饮料和植物蛋白饮料、即饮茶和其他饮料以及瓶装水的包装，同时提供各类饮料的灌装服务。
根据嘉美包装2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收31.52亿元，同比小幅增长5.74%。扣非净利润1.50亿元，同比大幅增长12.23倍。嘉美包装2023年年度净利润1.54亿元，业绩同比大幅增长8.06倍。
三片罐毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为金属包装，占比高达79.59%，主要产品包括三片罐和二片罐两项，其中三片罐占比65.97%，二片罐占比13.61%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 金属包装 | 25.08亿元 | 79.59% | 14.15% |
| 灌装 | 3.71亿元 | 11.77% | 14.81% |
| 其他业务 | 2.72亿元 | 8.64% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 三片罐 | 20.79亿元 | 65.97% | 16.85% |
| 二片罐 | 4.29亿元 | 13.61% | 1.06% |
| 灌装 | 3.71亿元 | 11.77% | 14.81% |
| 其他业务 | 2.72亿元 | 8.65% | - |
2、三片罐收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收31.52亿元，与去年同期的29.81亿元相比，小幅增长了5.74%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）三片罐本期营收20.79亿元，去年同期为20.01亿元，同比小幅增长了3.92%。
（2）二片罐本期营收4.29亿元，去年同期为3.75亿元，同比小幅增长了14.28%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 三片罐 | 20.79亿元 | 20.01亿元 | 3.92% |
| 二片罐 | 4.29亿元 | 3.75亿元 | 14.28% |
| 灌装 | 3.71亿元 | 3.62亿元 | 2.51% |
| 其他业务 | 2.72亿元 | 2.42亿元 | - |
| 合计 | 31.52亿元 | 29.81亿元 | 5.74% |
3、三片罐毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的8.84%，同比大幅增长到了今年的14.72%，主要是因为三片罐本期毛利率16.85%，去年同期为8.7%，同比大幅增长93.68%，归因于主营业务成本在小幅下降。
4、前五大客户高度集中
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的78.90%，相较于2022年的70.75%，仍在小幅增长，公司对第一大客户存在一定的依赖，2023年第一大客户占总营收的比例高达39.59%，第二大客户占比19.40%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户一 | 12.48亿元 | 39.59% |
| 客户二 | 6.12亿元 | 19.40% |
| 客户三 | 3.49亿元 | 11.07% |
| 客户四 | 1.54亿元 | 4.87% |
| 客户五 | 1.25亿元 | 3.96% |
| 合计 | 24.87亿元 | 78.90% |
5、前五大供应商高度集中
目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的53.80%。公司对第一大供应商存在一定的依赖，2023年第一大供应商占年度采购的比例高达17.03%。第二大供应商占比12.59%。
前五大供应商情况
| 供应商名称 | 采购金额 | 公司年度向前五大供应商采购的金额占比 |
|---|---|---|
| 供应商一 | 3.57亿元 | 17.03% |
| 供应商二 | 2.64亿元 | 12.59% |
| 供应商三 | 1.92亿元 | 9.18% |
| 供应商四 | 1.79亿元 | 8.57% |
| 供应商五 | 1.35亿元 | 6.43% |
| 合计 | 11.26亿元 | 53.80% |
从2021年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续下滑，从2021年的64.02%下降至2023年的53.80%。
净利润同比大幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降
1、营业总收入同比小幅增加5.74%，净利润同比大幅增加8.06倍
2023年年度，嘉美包装营业总收入为31.52亿元，去年同期为29.81亿元，同比小幅增长5.74%，净利润为1.54亿元，去年同期为1,703.18万元，同比大幅增长8.06倍。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出6,070.36万元，去年同期支出1,026.09万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为2.18亿元，去年同期为2,721.34万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长7.01倍
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 31.52亿元 | 29.81亿元 | 5.74% |
| 营业成本 | 26.88亿元 | 27.17亿元 | -1.08% |
| 销售费用 | 2,102.35万元 | 1,695.15万元 | 24.02% |
| 管理费用 | 1.39亿元 | 1.40亿元 | -0.60% |
| 财务费用 | 4,865.59万元 | 5,116.00万元 | -4.90% |
| 研发费用 | 893.73万元 | 749.58万元 | 19.23% |
| 所得税费用 | 6,070.36万元 | 1,026.09万元 | 491.60% |
2023年年度主营业务利润为2.18亿元，去年同期为2,721.34万元，同比大幅增长7.01倍。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为31.52亿元，同比小幅增长5.74%；（2）毛利率本期为14.72%，同比大幅增长了5.88%。
滁州华冠无菌纸包灌装扩产项目等阶段性投产3.35亿元，固定资产小幅增长
2023年嘉美包装固定资产合计21.64亿元，占总资产的49.50%，相比期初的19.84亿元小幅增长了9.08%。
本期在建工程转入3.35亿元
其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增3.95亿元，主要为在建工程转入的3.35亿元，占比84.62%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 3.95亿元 |
| 在建工程转入 | 3.35亿元 |
在此之中：鹰潭嘉美二片罐生产线建设项目转入1.51亿元，滁州华冠无菌纸包灌装扩产项目转入7,229.63万元，其他设备安装转入3,943.39万元。
鹰潭嘉美二片罐生产线建设项目
该项目于2021年12月3日发布建设公告。
2、项目建设进度风险
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 4.00亿元 | 2,619.88万元 | 3,555.76万元 | 4.00亿元 | 1.51亿元 | 部分投运 |
滁州华冠无菌纸包灌装扩产项目
该项目于2022年2月24日发布建设公告。
2、项目建设进度风险
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1.73亿元 | 408.81万元 | 3,699.90万元 | 1.59亿元 | 7,229.63万元 | 部分投运 |
其他设备安装
该项目本期投入3,460.52万元，项目本期转入固定资产3,943.39万元，期末账面余额1,193.79万元。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1,193.79万元 | 3,460.52万元 | 3,943.39万元 | - |
存货周转率小幅提升
2023年企业存货周转率为5.23，在2022年到2023年嘉美包装存货周转率从4.67小幅提升到了5.23，存货周转天数从77天减少到了68天。2023年嘉美包装存货余额合计4.66亿元，占总资产的10.74%，同比去年的5.62亿元大幅下降了17.00%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到40.17%，余额同比增长11.91%；其次，产成品占比32.78%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 原材料 | 1.89亿元 | 1.89亿元 | |
| 产成品 | 1.54亿元 | 293.13万元 | 1.51亿元 |
| 半成品 | 7,656.07万元 | 44.01万元 | 7,612.07万元 |
滁州华冠无菌纸包灌装扩产项目投产
2023年，嘉美包装在建工程余额合计1.66亿元。
在建工程概况
| 项目名称 | 期末余额 |
|---|---|
| 设备安装 | 1.32亿元 |
| 房屋建筑物 | 3,386.93万元 |
| 合计 | 1.66亿元 |
其中，在建工程减少的主要原因主要为重要在建工程当期大幅转固，合计3.35亿元。在此之中，鹰潭嘉美二片罐生产线建设项目，本期转入固定资产1.51亿元。
大额转固项目
鹰潭嘉美二片罐生产线建设项目
该项目于2021年12月3日发布建设公告。
2、项目建设进度风险
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 4.00亿元 | 2,619.88万元 | 3,555.76万元 | 4.00亿元 | 1.51亿元 | 部分投运 |
行业分析
1、行业发展趋势
嘉美包装属于金属制品业，具体聚焦于食品饮料金属包装容器的研发、生产与销售。 金属包装行业近三年受食品饮料消费升级驱动，市场规模稳步扩张，2023年行业规模超1200亿元，年均增速约5%。未来趋势将向轻量化、环保化及智能化发展，可回收金属材料应用占比提升，预计2026年市场空间突破1500亿元，无菌灌装和定制化包装需求成为增长核心。
2、市场地位及占有率
嘉美包装在国内食品饮料金属包装领域位居前列，三片罐细分市场占有率领先，2024年金属罐业务营收占比超75%，客户覆盖头部饮料品牌，灌装服务协同强化产业链优势。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 嘉美包装（002969） | 食品饮料金属包装及灌装服务综合供应商 | 2024年三片罐市占率居行业前三，无菌灌装技术覆盖头部饮料客户 |
| 奥瑞金（002701） | 金属包装龙头，覆盖三片罐、二片罐 | 2024年红牛供应链核心供应商，三片罐市占率超30% |
| 昇兴股份（002752） | 专注饮料金属包装及灌装一体化 | 2024年两片罐产能规模行业第二，深度绑定可乐、百威等国际品牌 |
| 宝钢包装（601968） | 央企背景金属包装企业 | 2024年二片罐市占率超25%，新能源电池钢壳业务增速显著 |
| 英联股份（002846） | 易开盖细分领域龙头企业 | 2024年金属易开盖市占率超40%，海外出口业务占比提升至35% |
2023年高管离职率较高
2023年企业高管离职率较高，有6人离职，该年度高管离职人员信息如下表：
高管离职情况表
| 年度 | 姓名 | 职务 | 任职起始时间 | 任职结束时间 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 卫东 | 董事 | 2020-11 | 2023-12 |
| 2023 | 夏顶立 | 董事 | 2023-03 | 2023-12 |
| 2023 | 黄晓盈 | 独立董事 | 2018-01 | 2023-12 |
| 2023 | 梁剑 | 独立董事 | 2018-01 | 2023-12 |
| 2023 | 张本照 | 独立董事 | 2018-01 | 2023-12 |
| 2023 | 关毅雄 | 监事会主席 | 2017-11 | 2023-12 |
1、经营分析总结
2023年净利润1.54亿元，较上期大幅增长。
由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润2.18亿元，较去年同期大幅增长。
值得一提的是，2023年年报显示鹰潭嘉美二片罐生产线建设项目、滁州华冠无菌纸包灌装扩产项目等阶段性投产3.35亿元，预计将进一步提升后期的利润率。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 61 | 48 | 73 | 50 | 72 |
| 行业中位数 | 61 | 49 | 71 | 50 | 71 |
| 行业排名 | 4 | 4 | 3 | 4 | 2 |
金属包装行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 奥瑞金 | 74 | 宝钢包装 | 75 |
| 2 | 嘉美包装 | 72 | 昇兴股份 | 68 |
| 3 | 昇兴股份 | 72 | 奥瑞金 | 67 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，嘉美包装近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，嘉美包装的PE-TTM是15.65，而金属包装行业的PE-TTM是18.36，嘉美包装低于金属包装行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 嘉美包装 | 2.548243 | 1969 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 嘉美包装 | 2.989126 | 1518 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
嘉美包装神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.5482 | 2.9891 | 3 | 1761 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 奥瑞金 | 943 | 269 |
| 2 | 昇兴股份 | 1324 | 466 |
| 3 | 嘉美包装 | 3487 | 1761 |
文章来源：碧湾App
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