山西高速(000755)2023年年报解读：高速公路收费行业毛利率提升，主营业务利润同比小幅增长
山西路桥股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“山西省人民政府国有资产监督管理委员会”。公司从事的主要业务为高速公路管理与运营，通过对高速公路进行综合开发经营、提升高速公路各种服务为主要经营模式，并按照行业监管部门制定的收费标准对过往车辆收取通行费来回收投资并获取收益。公司主要产品为榆和高速、平榆高速。
根据山西高速2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收17.12亿元，同比基本持平。扣非净利润4.46亿元，同比小幅增长8.93%。
高速公路收费行业毛利率提升
1、主营业务构成
公司的主营业务为高速公路收费行业，主营产品为高速公路特许经营权项目收入。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 高速公路收费行业 | 17.12亿元 | 100.0% | 53.25% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 高速公路特许经营权项目收入 | 16.98亿元 | 99.22% | 53.54% |
| 其他业务 | 1,326.78万元 | 0.78% | 16.55% |
2、高速公路收费行业毛利率提升
2023年公司毛利率为53.25%，同比去年的53.15%基本持平。产品毛利率方面，2023年高速公路收费行业毛利率为53.25%，同比增加1.91%。
3、公司年度向前五大供应商采购的金额占比下降
目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的52.33%。公司对第一大供应商(山西交通控股集团有限公司下属公司)存在一定的依赖，2023年第一大供应商(山西交通控股集团有限公司下属公司)占年度采购的比例高达38.35%。第二大供应商(国网山西省电力公司晋中供电公司)占比6.36%。
前五大供应商情况
| 供应商名称 | 采购金额 | 公司年度向前五大供应商采购的金额占比 |
|---|---|---|
| 山西交通控股集团有限公司下属公司 | 7,579.31万元 | 38.35% |
| 国网山西省电力公司晋中供电公司 | 1,256.36万元 | 6.36% |
| 中化二建集团有限公司 | 784.06万元 | 3.97% |
| 晋中恒通达筑路材料有限公司 | 421.79万元 | 2.13% |
| 河北省安装工程有限公司 | 300.43万元 | 1.52% |
| 合计 | 1.03亿元 | 52.33% |
从2021年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续下滑，从2021年的71.59%下降至2023年的52.33%。
主营业务利润同比小幅增长
1、主营业务利润同比小幅增长10.50%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 17.12亿元 | 16.78亿元 | 2.01% |
| 营业成本 | 8.00亿元 | 7.86亿元 | 1.79% |
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 5,344.44万元 | 4,366.24万元 | 22.40% |
| 财务费用 | 2.41亿元 | 2.92亿元 | -17.29% |
| 研发费用 | 246.16万元 | 51.50万元 | 377.98% |
| 所得税费用 | 1.52亿元 | 1.30亿元 | 16.79% |
2023年年度主营业务利润为6.09亿元，去年同期为5.51亿元，同比小幅增长10.50%。
主营业务利润同比小幅增长主要是由于（1）财务费用本期为2.41亿元，同比下降17.29%；（2）营业总收入本期为17.12亿元，同比有所增长2.01%；（3）毛利率本期为53.25%，同比有所增长了0.10%。
2、费用情况
2023年公司营收17.12亿元，同比基本持平。
1）管理费用增长
本期管理费用为5,344.44万元，同比增长22.4%。管理费用增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为3,290.32万元，去年同期为2,775.16万元，同比增长了18.56%。
（2）其他本期为927.99万元，去年同期为702.78万元，同比大幅增长了32.05%。
（3）聘请中介机构费本期为636.57万元，去年同期为415.17万元，同比大幅增长了53.33%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 3,290.32万元 | 2,775.16万元 |
| 聘请中介机构费 | 636.57万元 | 415.17万元 |
| 其他 | 1,417.54万元 | 1,175.91万元 |
| 合计 | 5,344.44万元 | 4,366.24万元 |
2）财务费用下降
本期财务费用为2.41亿元，同比下降17.29%。归因于利息支出本期为2.53亿元，去年同期为2.99亿元，同比下降了15.52%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 2.53亿元 | 2.99亿元 |
| 其他 | -1,160.36万元 | -762.49万元 |
| 合计 | 2.41亿元 | 2.91亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
山西高速属于交通基础设施行业中的高速公路运营与管理细分领域。 近三年，中国高速公路行业在国家政策推动下稳步发展，2024年总里程达17.7万公里，同比增长4.8%，投资额超1.5万亿元。未来行业将加速智能化转型，新能源充电设施覆盖率目标提升至30%，差异化收费政策推动运营效率优化，预计2030年市场规模突破2.8万亿元。
2、市场地位及占有率
山西高速作为山西省属核心高速公路运营商，管理里程超200公里，2023年通行费收入占山西省高速公路总营收约12%，区域市场占有率居省内前三，核心资产平榆高速贡献超50%净利润。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山西高速（000755） | 山西省属高速公路运营商，核心资产包括榆和高速、平榆高速 | 平榆高速2024年营收占比超55%，通行费收入同比提升3.2% |
| 山东高速（600350） | 山东省高速公路龙头企业，运营里程超800公里 | 2024年省内市占率约22%，改扩建项目投资超80亿元 |
| 宁沪高速（600377） | 长三角核心路网运营商，管理沪宁高速等主干线 | 核心路段2024年车流量同比增长9%，通行费收入突破100亿元 |
| 深高速（600548） | 粤港澳大湾区综合交通服务商，布局新能源充电网络 | 高速公路业务2024年营收占比68%，充电桩覆盖率提升至25% |
| 粤高速A（000429） | 广东省主要高速公路投资运营主体 | 广佛高速改扩建2024年完工，通行能力提升40% |
技术人员人数下降
从2021年至今，公司员工人数整体持续下滑，从2021年的639人下降至2023年的612人，小幅减少4.22%。
其中，2023年公司的技术人员人数下降了100.0%，从2022年的78人减少至2023年的0人。
公司回报股东能力明显不足
公司从1997年上市以来，累计分红仅2.28亿元，但从市场上融资43.17亿元，且在2008年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2008-03 | 5,865.81万元 | 0.87% | 17.19% |
| 2 | 2007-03 | 5,865.81万元 | 0.61% | 33.33% |
| 3 | 2003-02 | 3,471.42万元 | 1.63% | 60.86% |
| 4 | 2002-03 | 3,471.42万元 | 1.38% | 61.94% |
| 5 | 2001-03 | 4,165.71万元 | 1.2% | 79.11% |
| 累计分红金额 | 2.28亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2021 | 4.60亿元 |
| 2 | 增发 | 2021 | 29.23亿元 |
| 3 | 增发 | 2007 | 5.86亿元 |
| 4 | 配股 | 2003 | 1.61亿元 |
| 5 | 配股 | 2000 | 1.87亿元 |
| 累计融资金额 | 43.17亿元 |
1、经营分析总结
2020-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润4.59亿元。
公司主营利润近4年持续增长，2023年主营利润6.09亿元，较去年同期有所增长，一方面是因为公司财务费用在下降，另一方面则是营收在增长。
总体来说，公司盈利能力良好，但在行业中处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 71 | 50 | 77 | 56 | 76 |
| 行业中位数 | 68 | 54 | 77 | 56 | 78 |
| 行业排名 | 6 | 14 | 10 | 7 | 10 |
高速公路行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 五洲交通 | 87 | 吉林高速 | 82 |
| 2 | 粤高速Ａ | 86 | 皖通高速 | 81 |
| 3 | 皖通高速 | 86 | 五洲交通 | 80 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.93 | 0.96 | 0.93 | 0.97 | 0.90 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，山西高速近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2024年10月11日，山西高速的PE-TTM是14.66，而高速公路行业的PE-TTM是12.73，山西高速高于高速公路行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山西高速 | 31.421177 | 2 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山西高速 | 3.526855 | 1172 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山西高速神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 31.421 | 3.5268 | 10 | 391 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 楚天高速 | 480 | 81 |
| 2 | 粤高速A | 649 | 136 |
| 3 | 福建高速 | 685 | 148 |
文章来源：碧湾App
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