岳阳林纸(600963)2023年年报解读：其他[注]导致亏损，印刷用纸收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
岳阳林纸股份有限公司于2004年上市，实际控制人为“中国诚通控股集团有限公司”。公司主营业务为文化用纸、包装用纸、工业用纸等的研发、生产和销售及景观设计、园林工程施工养护、生态治理等市政园林类业务和林业及生态碳汇开发业务。
根据岳阳林纸2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收98.91亿元，同比基本持平。扣非净利润994.52万元，同比大幅下降98.19%。岳阳林纸2023年年度净利润8,030.57万元，业绩同比大幅下降87.07%。
印刷用纸收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为制浆造纸业，占比高达68.77%，主要产品包括印刷用纸、包装用纸、木材销售三项，印刷用纸占比51.48%，包装用纸占比15.04%，木材销售占比10.80%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 制浆造纸业 | 59.42亿元 | 68.77% | 8.83% |
| 林业 | 9.33亿元 | 10.8% | 2.52% |
| 市政园林 | 6.59亿元 | 7.63% | 1.20% |
| 其他 | 4.42亿元 | 5.11% | 5.41% |
| 建筑安装业 | 3.20亿元 | 3.71% | 11.16% |
| 其他业务 | 3.44亿元 | 3.98% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 印刷用纸 | 44.48亿元 | 51.48% | 9.37% |
| 包装用纸 | 13.00亿元 | 15.04% | 7.54% |
| 木材销售 | 9.33亿元 | 10.8% | 2.52% |
| 市政园林 | 6.59亿元 | 7.63% | 1.20% |
| 其他 | 4.42亿元 | 5.11% | 5.41% |
| 其他业务 | 8.58亿元 | 9.94% | - |
2、印刷用纸收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
2023年公司营收86.41亿元，与去年同期的97.81亿元相比，小幅下降了11.66%。
营收小幅下降的主要原因是：
（1）印刷用纸本期营收44.48亿元，去年同期为49.50亿元，同比小幅下降了10.14%。
（2）市政园林本期营收6.59亿元，去年同期为9.82亿元，同比大幅下降了32.9%。
（3）其他本期营收4.42亿元，去年同期为7.35亿元，同比大幅下降了39.87%。
（4）工业用纸本期营收8,553.89万元，去年同期为2.86亿元，同比大幅下降了70.06%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 印刷用纸 | 44.48亿元 | 49.50亿元 | -10.14% |
| 包装用纸 | 13.00亿元 | 11.24亿元 | 15.7% |
| 木材销售 | 9.33亿元 | 7.66亿元 | 21.89% |
| 市政园林 | 6.59亿元 | 9.82亿元 | -32.9% |
| 其他 | 4.42亿元 | 7.35亿元 | -39.87% |
| 建安劳 | 3.20亿元 | 2.83亿元 | 13.18% |
| 化工产品 | 2.02亿元 | 2.10亿元 | -3.51% |
| 办公用纸 | 1.08亿元 | 1.27亿元 | -15.14% |
| 工业用纸 | 8,553.89万元 | 2.86亿元 | -70.06% |
| 商品房 | 1,078.53万元 | 1.38亿元 | -92.17% |
| 其他业务 | 1.31亿元 | 1.81亿元 | - |
| 合计 | 86.41亿元 | 97.81亿元 | -11.66% |
3、印刷用纸毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的15.41%，同比大幅下降到了今年的8.53%。
毛利率大幅下降的原因是：
（1）印刷用纸本期毛利率9.37%，去年同期为18.85%，同比大幅下降50.29%。
（2）市政园林本期毛利率1.2%，去年同期为14.43%，同比大幅下降91.68%。
4、印刷用纸毛利率大幅下降
产品毛利率方面，2021-2023年包装用纸毛利率呈下降趋势，从2021年的10.51%，下降到2023年的7.54%，2023年印刷用纸毛利率为9.37%，同比大幅下降50.29%。
5、主要发展直销模式
在销售模式上，企业主要渠道为直销，占主营业务收入的52.32%。2023年直销营收44.52亿元，相较于去年增长24.87%，同期毛利率为0%，同比上涨个百分点。
净利润由盈转亏但现金流净额由负转正
1、营业总收入同比小幅降低11.66%，净利润由盈转亏
2023年年度，岳阳林纸营业总收入为86.41亿元，去年同期为97.82亿元，同比小幅下降11.66%，净利润为-2.34亿元，去年同期为6.21亿元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-8,049.11万元，去年同期为5.70亿元，由盈转亏；（2）营业外利润本期为-3.05亿元，去年同期为-422.12万元，亏损增大。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 86.41亿元 | 97.82亿元 | -11.66% |
| 营业成本 | 79.04亿元 | 82.74亿元 | -4.48% |
| 销售费用 | 1.09亿元 | 1.12亿元 | -2.74% |
| 管理费用 | 2.40亿元 | 2.94亿元 | -18.10% |
| 财务费用 | 1.58亿元 | 1.67亿元 | -5.46% |
| 研发费用 | 2.62亿元 | 3.02亿元 | -13.34% |
| 所得税费用 | -3,382.71万元 | 1.10亿元 | -130.84% |
2023年年度主营业务利润为-8,049.11万元，去年同期为5.70亿元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为86.41亿元，同比小幅下降11.66%；（2）毛利率本期为8.53%，同比大幅下降了6.88%。
3、非主营业务利润由盈转亏
岳阳林纸2023年年度非主营业务利润为-1.87亿元，去年同期为1.61亿元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -8,049.11万元 | 34.38% | 5.70亿元 | -114.11% |
| 资产减值损失 | -4,881.22万元 | 20.85% | -3.94万元 | -123880.11% |
| 营业外支出 | 3.05亿元 | -130.36% | 461.56万元 | 6511.81% |
| 其他收益 | 1.74亿元 | -74.34% | 1.56亿元 | 11.73% |
| 其他 | -749.24万元 | 3.20% | 946.64万元 | -179.15% |
| 净利润 | -2.34亿元 | 100.00% | 6.21亿元 | -137.69% |
其他[注]导致亏损
岳阳林纸2023年的归母净利润受非经常性损益拖累，共亏损了2.38亿元，其中，非经常性损益的亏损了2.47亿元。
本期非经常性损益项目概览表：
2023年的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 其他营业外收入与支出 | -3.05亿元 |
| 政府补助 | 6,242.75万元 |
| 其他 | -503.56万元 |
| 合计 | -2.47亿元 |
（一）其他营业外收入和支出
本期计入非经常性损益的其他营业外收入和支出的组成如表所示：
其他营业外收入与支出具体明细
| 项目 | 本期发生额 | 科目 |
|---|---|---|
| 其他[注] | 3.05亿元 | 营业外支出 |
（二）政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为1.29亿元，其中非经常性损益的政府补助金额为6,242.75万元。
(2)本期共收到政府补助1.25亿元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 1.29亿元 |
| 小计 | 1.29亿元 |
(3)本期政府补助余额还剩下1,114.86万元，留存计入以后年度利润。
扣非净利润趋势
商誉金额较高且商誉减值计提准备影响利润
在2023年年报告期末，岳阳林纸形成的商誉为4.49亿元，占净资产的5.15%，商誉计提减值为4,536.81万元，占净利润-2.34亿元的19.38%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 诚通凯胜生态建设有限公司 | 4.49亿元 | |
| 商誉总额 | 4.49亿元 |
商誉金额较高且商誉减值计提准备影响利润。其中，商誉的主要构成为诚通凯胜生态建设有限公司。
诚通凯胜生态建设有限公司
（1） 收购情况
2017年，企业斥资9.34亿元的对价收购诚通凯胜生态建设有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4.18亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达123.48%，形成的商誉高达0元，占当年净资产的0%。
（2） 发展历程
诚通凯胜生态建设有限公司的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 诚通凯胜生态建设有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2017年 | 6.36亿元 | 1.39亿元 |
| 2018年 | 9.08亿元 | 1.62亿元 |
| 2019年 | 10亿元 | 1.08亿元 |
| 2020年 | 14.27亿元 | 1.03亿元 |
| 2021年 | 17.15亿元 | 7,338.23万元 |
| 2022年 | - | - |
| 2023年 | - | - |
诚通凯胜生态建设有限公司由于业绩没达到预期，分别在2021年减值2,147.61万元、2023年减值4,536.81万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 诚通凯胜生态建设有限公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2017年 | - | 5.16亿元 | - |
| 2021年 | 2,147.61万元 | 4.73亿元 | 详情见公告“《评估报告》（中和咨报字（2022）” |
| 2023年 | 4,536.81万元 | 4.49亿元 | - |
重大资产负债及变动情况
合同资产小幅减少
2023年，岳阳林纸的合同资产合计15.23亿元，占总资产的9.54%，相较于年初的17.16亿元小幅减少11.24%。
主要原因是期末建造合同形成的已完工未结算资产情况减少1.93亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 期末建造合同形成的已完工未结算资产情况 | 15.23亿元 | 17.16亿元 |
| 合计 | 15.23亿元 | 17.16亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
岳阳林纸属于造纸及纸制品行业，专注林浆纸一体化生产及生态资源开发。 近三年造纸行业受产能扩张、需求疲软及环保政策影响，市场竞争加剧，纸品价格波动显著。未来行业将向绿色低碳转型，生物基材料、林业碳汇等新兴领域成为增长点，叠加“以竹代塑”政策推动，竹浆纸及特种纸市场空间有望扩容，预计2025年后行业整合加速，头部企业向全产业链延伸。
2、市场地位及占有率
岳阳林纸为国内林浆纸一体化龙头企业，文化纸年产能超100万吨，稳居行业前三；碳汇开发签约面积超3000万亩，林业资源规模居行业前列，新兴业务营收占比持续提升，2024年生态板块营收同比增幅超25%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 岳阳林纸（600963） | 林浆纸一体化龙头，涵盖文化纸、包装纸及林业碳汇开发 | 2024年文化纸市占率12.5%，碳汇开发面积行业第一 |
| 晨鸣纸业（000488） | 综合性造纸企业，产品覆盖文化纸、包装纸及纸浆 | 2024年浆纸产能超600万吨，营收规模行业首位 |
| 太阳纸业（002078） | 以高端文化纸为主，布局溶解浆及生物质材料 | 2024年溶解浆市占率28%，毛利率领先同业 |
| 山鹰国际（600567） | 包装纸领域龙头，整合废纸回收及热电联产产业链 | 2024年包装纸产能突破700万吨，华东地区市占率19% |
| 华泰股份（600308） | 新闻纸传统龙头，拓展化工及盐业多元化业务 | 2024年新闻纸市场份额收缩至8%，转型特种纸成效待显 |
公司回报股东能力较为不足
公司上市20年来虽然坚持分红16年，但累计分红金额仅9.27亿元，而累计募资金额却有65.13亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-03 | 2.49亿元 | 2.08% | 39.43% |
| 2 | 2022-03 | 2.09亿元 | 1.9% | 68.24% |
| 3 | 2021-04 | 1.25亿元 | 0.86% | 30.87% |
| 4 | 2020-03 | 6,381.35万元 | 0.95% | 20.43% |
| 5 | 2019-03 | 3,773.88万元 | 0.52% | 10.38% |
| 6 | 2018-03 | 5,311.39万元 | 0.67% | 13.57% |
| 7 | 2015-03 | 417.26万元 | 0.04% | 40% |
| 8 | 2014-03 | 625.90万元 | 0.21% | 30% |
| 9 | 2012-03 | 1,686.32万元 | 0.42% | 11.11% |
| 10 | 2011-03 | 2,107.90万元 | 0.29% | 11.36% |
| 11 | 2010-03 | 3,261.00万元 | 0.58% | 35.71% |
| 12 | 2009-03 | 652.20万元 | 0.12% | 4.76% |
| 13 | 2008-04 | 869.60万元 | 0.12% | 6.9% |
| 14 | 2007-04 | 3,478.40万元 | 0.34% | 27.59% |
| 15 | 2006-03 | 4,047.00万元 | 2.41% | 34.09% |
| 16 | 2005-04 | 1,798.67万元 | 1.49% | 26.32% |
| 累计分红金额 | 9.27亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2017 | 22.52亿元 |
| 2 | 增发 | 2012 | 10.45亿元 |
| 3 | 增发 | 2007 | 17.85亿元 |
| 4 | 配股 | 2011 | 14.31亿元 |
| 累计融资金额 | 65.13亿元 |
1、经营分析总结
2023年扣非净利润较上期大幅下降。
2023年主营利润亏损8,049.11万元，且是近5年内首次亏损，由于营收和毛利率的同步下降。
2023年扣非净利润1,306.20万元，由于非经常性损益亏损了2.47亿元，净利润亏损2.34亿元。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 71 | 52 | 68 | 49 | 61 |
| 行业中位数 | 71 | 52 | 62 | 22 | 61 |
| 行业排名 | 6 | 5 | 4 | 3 | 7 |
大宗用纸行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 太阳纸业 | 80 | 太阳纸业 | 81 |
| 2 | 荣晟环保 | 75 | 荣晟环保 | 77 |
| 3 | 森林包装 | 68 | 森林包装 | 75 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.52 | 2.10 | 2.30 | 2.34 | 2.30 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，近期岳阳林纸PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 岳阳林纸 | 0.216404 | 4015 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 岳阳林纸 | 0.305903 | 3947 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
岳阳林纸神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.2164 | 0.3059 | 10 | 4034 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 太阳纸业 | 1453 | 549 |
| 2 | 荣晟环保 | 1547 | 589 |
| 3 | 华泰股份 | 3325 | 1678 |
文章来源：碧湾App
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