云中马(603130)2023年年报解读：经编革基布收入的大幅增长推动公司营收的增长，净利润同比增长但现金流净额由正转负
浙江云中马股份有限公司于2022年上市，实际控制人为“叶福忠”。公司的主营业务是革基布的研发、生产和销售。主要产品为针织革基布。
根据云中马2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收23.25亿元，同比增长23.07%。扣非净利润9,652.56万元，同比小幅增长14.81%。云中马2023年年度净利润1.20亿元，业绩同比增长18.44%。本期经营活动产生的现金流净额为-3.37亿元，营收同比增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
经编革基布收入的大幅增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为制造业，其中经编革基布为第一大收入来源，占比85.16%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 制造业 | 23.18亿元 | 99.7% | 10.43% |
| 其他业务 | 703.69万元 | 0.3% | 99.63% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 经编革基布 | 19.80亿元 | 85.16% | 8.77% |
| 纬编革基布 | 3.38亿元 | 14.54% | 20.14% |
| 其他业务 | 703.69万元 | 0.3% | 99.63% |
2、经编革基布收入的大幅增长推动公司营收的增长
2023年公司营收23.25亿元，与去年同期的18.89亿元相比，增长了23.07%，主要是因为经编革基布本期营收19.80亿元，去年同期为15.13亿元，同比大幅增长了30.88%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 经编革基布 | 19.80亿元 | 15.13亿元 | 30.88% |
| 纬编革基布 | 3.38亿元 | 3.71亿元 | -9.01% |
| 其他业务 | 703.69万元 | 489.79万元 | - |
| 合计 | 23.25亿元 | 18.89亿元 | 23.07% |
3、经编革基布毛利率的增长推动公司毛利率的增长
2023年公司毛利率从去年同期的9.04%，同比增长到了今年的10.7%，主要是因为经编革基布本期毛利率8.77%，去年同期为7.09%，同比增长23.7%。
4、主要发展直销模式
在销售模式上，企业主要渠道为直销，占主营业务收入的99.64%。2023年直销营收23.09亿元，相较于去年增长23.75%，同期毛利率为10.41%，同比增加1.62个百分点。
净利润同比增长但现金流净额由正转负
1、净利润同比增长18.44%
本期净利润为1.20亿元，去年同期1.01亿元，同比增长18.44%。
净利润同比增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出1,417.05万元，去年同期收益1,482.50万元，同比大幅下降；
但是（1）主营业务利润本期为1.20亿元，去年同期为7,450.57万元，同比大幅增长；（2）其他收益本期为3,330.12万元，去年同期为1,674.50万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长60.80%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 23.25亿元 | 18.89亿元 | 23.07% |
| 营业成本 | 20.76亿元 | 17.18亿元 | 20.82% |
| 销售费用 | 1,509.45万元 | 849.39万元 | 77.71% |
| 管理费用 | 5,438.00万元 | 3,960.45万元 | 37.31% |
| 财务费用 | 700.12万元 | 711.36万元 | -1.58% |
| 研发费用 | 4,038.15万元 | 3,451.34万元 | 17.00% |
| 所得税费用 | 1,417.05万元 | -1,482.50万元 | 195.59% |
2023年年度主营业务利润为1.20亿元，去年同期为7,450.57万元，同比大幅增长60.80%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为23.25亿元，同比增长23.07%；（2）毛利率本期为10.70%，同比增长了1.66%。
与收益相关的政府补助增加了归母净利润的收益
云中马2023年的归母净利润的重要来源是非经常性损益2,294.01万元,占归母净利润的19.2%。
本期非经常性损益项目概览表：
2023年的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 2,633.15万元 |
| 其他 | -339.14万元 |
| 合计 | 2,294.01万元 |
政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为2,846.14万元，其中非经常性损益的政府补助金额为2,633.15万元。
计入利润的政府补助的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 2,633.15万元 |
| 其他 | 212.99万元 |
| 小计 | 2,846.14万元 |
本期政府补助计入当期利润的主要详细项目如下表所示：
注1.本期政府补助计入当期利润的主要项目
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 与收益相关的政府补助 | 2,633.15万元 |
| 与资产相关的政府补助 | 212.99万元 |
(2)本期共收到政府补助3,764.25万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 2,633.15万元 |
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 1,131.10万元 |
| 小计 | 3,764.25万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下2,655.46万元，留存计入以后年度利润。
近2年回款周期稳定
2023年，企业应收账款合计2.92亿元，占总资产的11.66%，相较于去年同期的2.02亿元大幅增长了44.49%。
1、回款周期稳定
本期，企业应收账款周转率为9.43。同比去年无明显变化，企业增长的经营状况稳定。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为91.71%，5.51%和2.79%。
存货周转率提升
2023年企业存货周转率为13.95，在2022年到2023年云中马存货周转率从11.99提升到了13.95，存货周转天数从30天减少到了25天。2023年云中马存货余额合计1.70亿元，占总资产的6.85%，同比去年的1.27亿元大幅增长了34.36%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到75.81%，余额同比增长17.64%；其次，库存商品占比12.85%，余额同比增长97.79%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 原材料 | 1.30亿元 | 112.70万元 | 1.29亿元 |
| 库存商品 | 2,199.41万元 | 4.72万元 | 2,194.70万元 |
重大资产负债及变动情况
1、其他流动资产大幅增长
2023年，云中马的其他流动资产合计1.18亿元，占总资产的4.73%，相较于年初的8,381.93万元大幅增长40.98%。
主要原因是待抵扣增值税进项税额增加4,509.96万元。
2023年度其他流动资产结构
| 项目 | 期末余额 | 期初余额 |
|---|---|---|
| 待抵扣增值税进项税额 | 1.16亿元 | 7,054.08万元 |
| 预缴所得税 | 252.83万元 | 1,171.08万元 |
| 待摊服务费 | 156.77万元 |
2、在建工程转入2.72亿元，固定资产大幅增长
2023年云中马固定资产合计6.86亿元，占总资产的27.44%，同比去年的4.28亿元大幅增长了60.39%。
本期在建工程转入2.72亿元
其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增3.07亿元，主要为在建工程转入的2.72亿元，占比88.58%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 3.07亿元 |
| 在建工程转入 | 2.72亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
云中马属于纺织制造业中的革基布细分行业，主营人造革合成革基层材料的研发、生产及销售。 近三年革基布行业受下游消费品需求波动影响，整体规模保持平稳，2022年市场规模约230亿元，年复合增长率约3%。未来行业将加速向绿色低碳转型，环保型生产工艺及高性能材料占比提升，预计2025年市场规模突破260亿元，智能化改造和循环经济模式成为核心增长点。
2、市场地位及占有率
云中马在针织革基布领域长期保持领先地位，2020年市场占有率15.97%，居行业首位。其自主研发的湿拉毛技术显著降低生产成本，专利覆盖核心生产环节，但2024年后的市占率数据暂未公开披露。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 云中马（603130.SH） | 针织革基布龙头企业，产品应用于鞋类、箱包等领域 | 湿拉毛技术降低生产成本，2024年绿色工艺改造产能提升15% |
| 大业股份（603278.SH） | 钢制腱绳及金属制品生产商，拓展手术机器人腱绳材料 | 2024年腱绳材料营收2200万元，占细分领域市场份额约8% |
| 南山智尚（300918.SZ） | 超高分子量聚乙烯纤维供应商，布局高端功能性面料 | 2025年规划新增2000吨UHMWPE产能，现有产线满负荷运转 |
| 华峰超纤（300180.SZ） | 合成革及超纤材料制造商，覆盖汽车内饰等高附加值领域 | 2024年合成革业务营收占比超60%，出口规模同比增12% |
| 安利股份（300218.SZ） | 生态功能性聚氨酯合成革龙头，专注环保材料研发 | 2024年水性无溶剂生产线投产后，年产能突破1.2亿米 |
技术人员人数增加
2023年公司员工人数为1294人，同比2022年945人，增加349人，人数锐增36%。
其中，2023年公司的生产人员、技术人员人数都有明显增加，分别从696、105人增长到了988、150人。
员工人数增长薪酬在下降
2022年-2023年，虽然企业员工数量在大幅增加，但是人均薪酬从16.96万元下降到了12.38万元。
1、经营分析总结
2023年净利润1.19亿元，较上期有所增长。
由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润1.20亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力一般，在行业中处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 68 | 53 | 67 |
| 行业中位数 | 68 | 50 | 70 |
| 行业排名 | 10 | 5 | 11 |
其他纺织行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 泰慕士 | 77 | 泰慕士 | 80 |
| 2 | 聚杰微纤 | 77 | 嘉麟杰 | 77 |
| 3 | 新澳股份 | 76 | 南山智尚 | 75 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，云中马近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，云中马的PE-TTM是20.85，而其他纺织行业的PE-TTM是20.23，云中马高于其他纺织行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 云中马 | 2.502718 | 2008 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 云中马 | 2.154421 | 2176 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
云中马神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.5027 | 2.1544 | 12 | 2206 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 新澳股份 | 735 | 166 |
| 2 | 嘉欣丝绸 | 1399 | 516 |
| 3 | 浙文影业 | 1426 | 533 |
文章来源：碧湾App
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