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三元股份(600429)2023年年报解读:归母净利润依赖于非经常性损益,投资收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长

北京三元食品股份有限公司于2003年上市,实际控制人为“北京首农食品集团有限公司”。公司主营业务是乳制品生产、加工、销售。公司的主要产品包括液态奶和固态奶。

根据三元股份2023年年度财报披露,2023年年度,公司实现营收78.41亿元,同比基本持平。扣非净利润183.21万元,同比大幅下降93.84%。三元股份2023年年度净利润2.20亿元,业绩同比大幅增长8.43倍。

PART 1
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液态奶毛利率的下降导致公司毛利率的小幅下降

1、主营业务构成

公司的主要业务为乳制品,占比高达95.07%,主要产品包括液态奶和冰淇淋及其他两项,其中液态奶占比61.75%,冰淇淋及其他占比21.64%。

分行业 营业收入 占比 毛利率
乳制品 74.54亿元 95.07% 23.88%
畜牧业 2.19亿元 2.8% -15.53%
其他业务 1.68亿元 2.13% -
分产品 营业收入 占比 毛利率
液态奶 48.42亿元 61.75% 22.44%
冰淇淋及其他 16.97亿元 21.64% 31.78%
固态奶 9.15亿元 11.67% 16.89%
畜牧业 2.19亿元 2.8% -15.53%
其他业务 1.68亿元 2.14% 36.14%

2、液态奶毛利率的下降导致公司毛利率的小幅下降

2023年公司毛利率从去年同期的26.01%,同比小幅下降到了今年的23.04%。

毛利率小幅下降的原因是:

(1)液态奶本期毛利率22.44%,去年同期为26.56%,同比下降15.51%,主要是由于直接材料成本在小幅增长。

(2)畜牧业本期毛利率-15.53%,去年同期为0.8%,同比大幅下降近20倍。

3、主要发展经销商模式

在销售模式上,企业主要渠道为经销商,占主营业务收入的53.17%。2023年经销商营收40.80亿元,相较于去年增长2.37%,同期毛利率为21.98%,同比下降2.91个百分点。

PART 2
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投资收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长

1、营业总收入基本持平,净利润同比大幅增加8.43倍

2023年年度,三元股份营业总收入为78.41亿元,去年同期为79.51亿元,同比基本持平,净利润为2.20亿元,去年同期为2,332.06万元,同比大幅增长8.43倍。

净利润同比大幅增长的原因是:

虽然资产减值损失本期损失2.71亿元,去年同期损失8,298.86万元,同比大幅下降;

但是投资收益本期为4.43亿元,去年同期为1.35亿元,同比大幅增长。

2、主营业务利润同比下降28.67%

主要财务数据表


本期报告 上年同期 同比增减
营业总收入 78.41亿元 79.51亿元 -1.38%
营业成本 60.34亿元 58.82亿元 2.59%
销售费用 12.62亿元 13.14亿元 -3.93%
管理费用 3.10亿元 3.67亿元 -15.66%
财务费用 2,396.52万元 1.29亿元 -81.37%
研发费用 1.41亿元 1.82亿元 -22.74%
所得税费用 1,462.42万元 2,642.80万元 -44.66%

2023年年度主营业务利润为1,790.66万元,去年同期为2,510.48万元,同比下降28.67%。

主营业务利润同比下降原因是:


主营业务利润下降项目 本期值 同比增减 主营业务利润增长项目 本期值 同比增减
营业总收入 78.41亿元 -1.38% 管理费用 3.10亿元 -15.66%
毛利率 23.04% -2.97% 财务费用 2,396.52万元 -81.37%

3、非主营业务利润同比大幅增长

三元股份2023年年度非主营业务利润为2.17亿元,去年同期为2,464.38万元,同比大幅增长。

非主营业务表


金额 占净利润比例 去年同期 同比增减
主营业务利润 1,790.66万元 8.14% 2,510.48万元 -28.67%
投资收益 4.43亿元 201.25% 1.35亿元 228.35%
公允价值变动收益 3,496.52万元 15.89% 1,405.62万元 148.75%
资产减值损失 -2.71亿元 -123.29% -8,298.86万元 -226.82%
营业外支出 2,822.10万元 12.83% 7,712.13万元 -63.41%
其他收益 4,940.44万元 22.46% 6,031.57万元 -18.09%
其他 -1,093.51万元 -4.97% -2,444.69万元 55.27%
净利润 2.20亿元 100.00% 2,332.06万元 843.31%

4、费用情况

1)财务费用大幅下降

本期财务费用为2,396.52万元,同比大幅下降81.37%。财务费用大幅下降的原因是:

(1)利息支出本期为1.10亿元,去年同期为1.85亿元,同比大幅下降了40.26%。

(2)利息收入本期为8,958.43万元,去年同期为5,701.51万元,同比大幅增长了57.12%。

财务费用主要构成表


项目 本期发生额 上期发生额
利息支出 1.10亿元 1.85亿元
利息收入 -8,958.43万元 -5,701.51万元
其他 317.46万元 91.36万元
合计 2,396.52万元 1.29亿元

2)研发费用下降

本期研发费用为1.41亿元,同比下降22.74%。研发费用下降的原因是:

(1)材料费本期为7,675.16万元,去年同期为1.09亿元,同比下降了29.42%。

(2)人工成本本期为3,973.04万元,去年同期为4,804.13万元,同比下降了17.3%。

(3)燃料动力费本期为42.25万元,去年同期为763.42万元,同比大幅下降了94.47%。

研发费用主要构成表


项目 本期发生额 上期发生额
材料费 7,675.16万元 1.09亿元
人工成本 3,973.04万元 4,804.13万元
燃料动力费 42.25万元 763.42万元
其他 2,378.20万元 1,768.08万元
合计 1.41亿元 1.82亿元

PART 3
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归母净利润依赖于非经常性损益

三元股份2023年的归母净利润的收益依赖于非经常性损益,本期归母净利润为2.43亿元,非经常性损益为2.41亿元。

本期非经常性损益项目概览表:

2023年的非经常性损益


项目 金额
非流动性资产处置损益,包括已计提资产减值准备的冲销部分 1.54亿元
政府补助 4,902.04万元
金融投资收益 3,496.52万元
其他 286.12万元
合计 2.41亿元

(一)政府补助

(1)本期计入利润的政府补助金额4,902.04万元,具体来源如下表所示:

计入利润的政府补助的主要构成


项目名称 金额
往期留存政府补助计入当期利润(注2) 2,795.27万元
本期政府补助计入当期利润(注1) 2,106.77万元
小计 4,902.04万元

本期政府补助计入当期利润的主要详细项目如下表所示:

注1.本期政府补助计入当期利润的主要项目


补助项目 补助金额
政府补助 4,902.04万元

往期留存政府补助剩余金额为4.41亿元,其中2,795.27万元计入当期利润中,主要明细如下表所示:

注2.留存收益转入当期收益的主要构成


项目名称 金额
新乐工业园项目建设 462.09万元
牛奶牛种质创制与品种选育联合攻关 366.16万元
其他 192.84万元
功能型高端发酵乳生产关键技术研究和应用示范 171.85万元
农机补贴 165.32万元
婴幼儿配方乳粉质量安全追溯体系建设项目资金 140.00万元
畜禽粪污资源化利用项目 102.96万元
牛奶质量提升项目 68.79万元
中国母乳中维生素组成与变化规律研究 68.25万元
乳源母乳低聚糖研究与产业化示范 67.08万元

(2)本期共收到政府补助6,291.05万元,主要分布如下表所示:

本期收到的政府补助分配情况


补助项目 补助金额
本期政府补助留存计入后期利润(注3) 4,184.28万元
本期政府补助计入当期利润 2,106.77万元
小计 6,291.05万元

计入留存收益的政府补助主要构成如下表所示:

注3.本期收到的政府补助计入留存收益的政府补助明细


补助项目 补助金额
科技项目资金 1,624.00万元
科技项目资金 1,050.00万元
收北京牧场财政项目款 847.69万元

(3)本期政府补助余额还剩下1.93亿元,作为递延收益计作后期的利润主要构成如下表所示:

递延收益的主要构成


项目名称 金额
新乐工业园项目建设 1.50亿元
其他 831.74万元

(二)计入非经常性损益的金融投资收益

在2023年报告期末,三元股份用于金融投资的资产为5.95亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为4,874.68万元,占净利润2.2亿元的22.16%。

2023年度金融投资主要投资内容如表所示:

2023年度金融投资资产表


项目 投资金额
北京首农畜牧发展有限公司 5.05亿元
其他 8,951.85万元
合计 5.95亿元

从金融投资收益来源方式来看,主要来源于交易性金融资产公允价值变动收益和其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入。

2023年度金融投资收益来源方式


项目 类别 收益金额
投资收益 其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入 1,378.16万元
公允价值变动收益 交易性金融资产公允价值变动收益 3,406.64万元
公允价值变动收益 其他非流动金融资产公允价值变动收益 89.88万元
合计 4,874.68万元

金融投资收益逐年递增

企业的金融投资收益持续大幅上升,由2019年的-57.39万元大幅上升至2023年的4,874.68万元,变化率为85.95倍。

长期趋势表格


年份 投资收益
2019年 -57.39万元
2020年 -2.5万元
2021年 109.98万元
2022年 1,405.62万元
2023年 4,874.68万元

扣非净利润趋势

PART 4
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对外股权投资资产逐年递增,收益同比盈利大幅扩大

三元股份2023年初用于对外股权投资的资产为20.02亿元,2023年末为33.43亿元,占总资产的35.81%,对外股权投资所产生的收益为3.53亿元,占净利润2.2亿元的160.24%。

对外股权投资资产大幅增加的原因是HCoLuxS.àr.l.增加11.04亿元。

对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益2.35亿元和处置外股权投资的收益1.18亿元。

对外股权投资构成表


项目 2023年末资产 2023年初资产 2023年末收益
北京麦当劳食品有限公司 15.73亿元 13.26亿元 2.84亿元
其他 17.7亿元 6.76亿元 -4,895.98万元
合计 33.43亿元 20.02亿元 2.35亿元

处置对外股权投资产生的收益为1.18亿元,主要是北京首农畜牧发展有限公司1.93亿元。

1、北京麦当劳食品有限公司

北京麦当劳食品有限公司业务性质为餐饮。

从下表可以明显的看出,北京麦当劳食品有限公司带来的收益基本处于年年增长的情况,且投资收益率由2014年的-5.65%增长至21.42%。同比上期看起来,投资收益有所增长。

历年投资数据


北京麦当劳食品有限公司 持有股权(%)直接 投资损益 期末余额
2023年 50.00 2.84亿元 15.73亿元
2022年 50.00 1.43亿元 13.26亿元
2021年 50.00 0元 0元
2020年 50.00 6,833.07万元 10.64亿元
2019年 50.00 2.34亿元 10.64亿元
2018年 50.00 2.29亿元 9.3亿元
2017年 50.00 1.87亿元 7.71亿元
2016年 50.00 7,888.93万元 5.84亿元
2015年 50.00 676.23万元 5.05亿元
2014年 50.00 -2,981.56万元 4.98亿元

2、对外股权投资资产逐年递增,收益同比去年盈利大幅增加

从近几年来看,企业的对外股权投资资产持续大幅上升,由2019年的10.75亿元大幅上升至2023年的33.43亿元,增长率为211.03%。且企业的对外股权投资收益为3.53亿元,相比去年同期上升了2.21亿元,变化率为168.57%。

长期趋势表格


年份 对外股权投资
2019年 10.75亿元
2020年 10.7亿元
2021年 12.45亿元
2022年 20.02亿元
2023年 33.43亿元

PART 5
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近4年应收账款周转率呈现大幅增长

2023年,企业应收账款合计6.21亿元,占总资产的6.65%,相较于去年同期的7.02亿元小幅减少了11.60%。

1、应收账款周转率呈大幅增长趋势

本期,企业应收账款周转率为11.86。在2020年到2023年,企业应收账款周转率从8.43大幅增长到了11.86,平均回款时间从42天减少到了30天,回款周期大幅减少,企业的回款能力大幅提升。

(注:为了展示周转率的真实情况,以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平)

2、三年以上账龄占比增长

从账龄结构情况来看,本期企业一年以内,一至三年,三年以上应收账款占比分别为79.58%,3.27%和17.15%。

从账龄趋势情况来看,公司三年以上应收账款占比,在2019年至2023年从3.52%持续上涨到17.15%。三年以上的应收账款占总应收账款比重有较为明显上升。

PART 6
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存货跌价损失严重影响利润,存货周转率提升

坏账损失2.65亿元,严重影响利润

2023年,三元股份资产减值损失2.71亿元,导致企业净利润从盈利4.91亿元下降至盈利2.20亿元,其中主要是存货跌价准备减值合计2.65亿元。

资产减值损失


项目 合计
净利润 2.20亿元
资产减值损失(损失以“-”号填列) -2.71亿元
其中:存货跌价准备(损失以“-”号填列) -2.65亿元

其中,主要部分为库存商品本期计提2.45亿元。

存货跌价准备计提情况


项目名称 本期计提
库存商品 2.45亿元

目前,库存商品的账面价值仍有4.70亿元,应注意后续的减值风险。

2023年企业存货周转率为4.45,在2022年到2023年三元股份存货周转率从3.76提升到了4.45,存货周转天数从95天减少到了80天。2023年三元股份存货余额合计7.82亿元,占总资产的9.95%,同比去年的18.78亿元大幅下降了58.37%。

(注:为了展示周转率的真实情况,以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平)

从存货分类来看,库存商品占存货的比例最大,达到64.57%;其次,原材料占比30.59%,余额同比减少74.93%。

存货分类


项目名称 期末余额 累计计提 账面价值
库存商品 5.99亿元 1.29亿元 4.70亿元
原材料 2.84亿元 1,700.74万元 2.67亿元

PART 7
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重大资产负债及变动情况

其他减少21.62亿元,固定资产大幅减少

2023年三元股份固定资产合计19.34亿元,占总资产的20.72%,同比去年的34.67亿元大幅下降了44.22%。

本期其他减少21.62亿元

其中,固定资产减少主要是因为其他减少所导致的,本期企业减少固定资产21.97亿元,主要为其他减少的21.62亿元,占比98.43%。

固定资产情况


项目名称 金额
本期减少金额 21.97亿元
其他 21.62亿元
新增折旧 -5.25亿元
计提减值 583.05万元

PART 8
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行业分析

1、行业发展趋势

北京三元食品股份有限公司属于乳制品制造行业。 乳制品行业近三年受原奶价格波动及消费升级影响,整体增速趋缓,但细分领域如低温鲜奶、奶酪及功能性产品需求增长显著。2024年原奶价格下行导致部分企业业绩承压,机构预测2025年行业将迎来结构性拐点,高端化、健康化趋势明确,预计未来五年市场规模复合增长率将回升至5%-7%,低温乳制品及创新品类贡献核心增量。

2、市场地位及占有率

三元股份在国内乳制品行业中处于区域龙头地位,重点布局华北市场,2024年前三季度营收53.97亿元,净利润1.03亿元。其低温鲜奶和奶粉业务在细分领域具备竞争力,但全国市占率约3%-4%,位列第二梯队,落后于头部企业。

3、主要竞争对手


公司名(股票代码) 简介 发展详情
三元股份(600429) 主营乳制品生产与销售,核心产品包括低温鲜奶、奶粉及奶酪 2024年低温鲜奶业务营收占比超30%,华北地区市占率居前
伊利股份(600887) 国内乳制品行业龙头企业,覆盖全品类乳制品 2024年液态奶市占率超35%,稳居行业首位
光明乳业(600597) 聚焦华东市场,以低温乳制品和高端酸奶为核心 2024年低温鲜奶市场份额约15%,华东地区渠道渗透率领先
新乳业(002946) 区域性乳企,重点发展低温鲜奶及特色乳品 2024年低温产品营收同比增长18%,西南地区供应链优势显著
皇氏集团(002329) 华南地区乳企,布局水牛奶特色品类及乳饮料 2024年水牛奶系列产品营收占比突破25%,差异化竞争策略持续深化

PART 9
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生产人员人数下降,公司回报股东能力明显不足

生产人员人数下降

去年公司员工人数整体大幅下滑,从8491人下降至6214人,人数锐减26%。

其中,2023年公司的生产人员人数下降了39.66%,从2022年的4868人减少至2023年的2937人,当前人数占员工总数的47.26%。

员工人数减少薪酬在上涨

2022年-2023年,虽然企业员工数量在减少,但是人均薪酬从12.53万元大幅上涨到了17.12万元。

公司回报股东能力明显不足

公司从2003年上市以来,累计分红仅2.25亿元,但从市场上融资49.58亿元。

分红情况表


序号 分红时间 分红总额 股息支付率 税前分红率
1 2023-04 1,214.76万元 0.15% 33.33%
2 2022-04 7,487.79万元 1.03% 30.49%
3 2021-04 748.78万元 0.11% 33.33%
4 2020-04 4,043.41万元 0.46% 30%
5 2019-04 5,540.96万元 0.64% 30.83%
6 2018-04 2,545.85万元 0.32% 33.33%
7 2004-03 952.50万元 0.32% 75%
累计分红金额 2.25亿元

融资情况表


序号 融资类型 募资时间 实际募资金额
1 增发 2015 39.72亿元
2 增发 2009 9.86亿元
累计融资金额 49.58亿元

总结
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1、经营分析总结

2023年扣非净利润同比去年由盈转亏,也是近6年内的首次亏损,近3年扣非净利润持续下降,主要是由于减值损失的大幅增长,净利润近两年主要依赖于投资收益。

公司主营利润近3年持续下降,由于营收和毛利率的同步下降,2023年主营利润1,790.66万元,较去年同期有所下降。

对外股权投资被提高到了重要地位,对外股权投资平均占总资产的14.58%,投资收益率优秀,最近5年,平均投资收益率为11.89%,收益平均占净利润的266.42%。2023年对外股权投资33.37亿元,占总资产62.84%,主要是投资HCoLuxS.àr.l.和北京麦当劳食品有限公司。

2023年扣非净利润亏损2,085.19万元,由于非经常性损益贡献了2.41亿元,净利润盈利2.20亿元。

总体来说,公司盈利能力较差,且在行业中也处于较低水平。

2、经营评分及排名

经营评分:63 总排名:3117/5465
行业排名(乳品):12/20
2022年年报 2023年一季报 2023年中报 2023年三季报 2023年年报
评分 62 49 66 48 63
行业中位数 63 51 71 50 67
行业排名 11 11 13 12 12

乳品行业经营评分排名前三名


排名 2023年年度 经营评分 2022年年度 经营评分
1 阳光乳业 86 阳光乳业 86
2 燕塘乳业 86 伊利股份 79
3 熊猫乳品 85 天润乳业 72

3、估值数据

近五年PE-TTM(截止至2024年10月11日)

可以看到,三元股份近期的市盈率在历史上处在较高的水平。

在2024年10月11日,三元股份的PE-TTM是40.81,而乳品行业的PE-TTM是16.78,三元股份的PE-TTM远高于乳品行业的PE-TTM。

4、神奇公式估值排名

神奇公式,是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略,从业20年获得30%的年回报率。核心思想:好公司便宜买。

1)使用有形资本回报率(ROIC)衡量公司经营情况,有形资本回报率=息税前利润 /(总资产-无形资产)

有形资本回报率


公司名称 有形资本回报率 有形资本回报率排名
三元股份 2.115907 2315

2)使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /(总市值+净债务)。

企业收益率


公司名称 企业收益率 企业收益率排名
三元股份 2.84955 1602

3)对二者进行降序排序,排名即为分数,分数之和越低代表性价比越高。

三元股份神奇公式排名


有形资本回报率 企业收益率 行业排名 神奇公式总体排名
2.1159 2.8495 10 2048

行业排名前3公司神奇公式排名


行业排名 公司简称 神奇公式分数 神奇公式总体排名
1 伊利股份 978 290
2 新乳业 1809 747
3 熊猫乳品 2012 861


文章来源:碧湾App

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