泸州老窖(000568)2023年年报解读：中高档酒类收入的增长推动公司营收的增长，在建工程余额猛增
泸州老窖股份有限公司于1994年上市，实际控制人为“泸州市国有资产监督管理委员会”。公司以专业化白酒产品设计、生产、销售为主要经营模式，主营“国窖 1573”“泸州老窖”等系列白酒，主要综合指标位于白酒行业前列。
根据泸州老窖2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收302.33亿元，同比增长20.34%。扣非净利润131.50亿元，同比增长27.41%。泸州老窖2023年年度净利润132.89亿元，业绩同比增长27.65%。
中高档酒类收入的增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为酒类，占比高达99.48%，其中中高档酒类为第一大收入来源，占比88.78%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 酒类 | 300.77亿元 | 99.48% | 88.41% |
| 其他收入 | 1.56亿元 | 0.52% | 66.28% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 中高档酒类 | 268.41亿元 | 88.78% | 92.27% |
| 其他酒类 | 32.36亿元 | 10.7% | 56.48% |
| 其他收入 | 1.56亿元 | 0.52% | 66.28% |
2、中高档酒类收入的增长推动公司营收的增长
2023年公司营收302.33亿元，与去年同期的251.24亿元相比，增长了20.34%，主要是因为中高档酒类本期营收268.41亿元，去年同期为221.33亿元，同比增长了21.28%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 中高档酒类 | 268.41亿元 | 221.33亿元 | 21.28% |
| 其他酒类 | 32.36亿元 | 26.34亿元 | 22.87% |
| 其他业务 | 1.56亿元 | 3.57亿元 | - |
| 合计 | 302.33亿元 | 251.24亿元 | 20.34% |
3、其他酒类毛利率持续增长
2023年公司毛利率为88.3%，同比去年的86.59%基本持平。产品毛利率方面，2019-2023年中高档酒类毛利率呈小幅增长趋势，从2019年的87.50%，小幅增长到2023年的92.27%，2020-2023年其他酒类毛利率呈大幅增长趋势，从2020年的40.16%，大幅增长到2023年的56.48%。
4、对第一大客户高度依赖
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的62.28%，此前2020-2022年，前五大客户集中度分别为74.78%、68.46%、67.09%，总体呈下降趋势，公司对第一大客户存在一定的依赖，2023年第一大客户占总营收的比例高达43.85%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 第一名 | 132.58亿元 | 43.85% |
| 第二名 | 19.69亿元 | 6.51% |
| 第三名 | 17.59亿元 | 5.82% |
| 第四名 | 12.50亿元 | 4.13% |
| 第五名 | 5.94亿元 | 1.97% |
| 合计 | 188.30亿元 | 62.28% |
5、公司年度向前五大供应商采购的金额占比下降
目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的34.12%。
前五大供应商情况
| 供应商名称 | 采购金额 | 公司年度向前五大供应商采购的金额占比 |
|---|---|---|
| 第一名 | 3.86亿元 | 9.89% |
| 第二名 | 3.17亿元 | 8.11% |
| 第三名 | 2.38亿元 | 6.08% |
| 第四名 | 2.00亿元 | 5.13% |
| 第五名 | 1.92亿元 | 4.91% |
| 合计 | 13.33亿元 | 34.12% |
从2020年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续下滑，从2020年的46.52%下降至2023年的34.12%。
净利润近10年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长27.65%
本期净利润为132.89亿元，去年同期104.11亿元，同比增长27.65%。
净利润同比增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出45.17亿元，去年同期支出34.44亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为175.94亿元，去年同期为136.99亿元，同比增长。
净利润2014年年度到2023年年度呈现上升趋势，从9.76亿元增长到132.89亿元。
2、主营业务利润同比增长28.44%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 302.33亿元 | 251.24亿元 | 20.34% |
| 营业成本 | 35.37亿元 | 33.70亿元 | 4.98% |
| 销售费用 | 39.74亿元 | 34.49亿元 | 15.24% |
| 管理费用 | 11.40亿元 | 11.62亿元 | -1.97% |
| 财务费用 | -3.71亿元 | -2.86亿元 | -29.60% |
| 研发费用 | 2.26亿元 | 2.06亿元 | 9.56% |
| 所得税费用 | 45.17亿元 | 34.44亿元 | 31.16% |
2023年年度主营业务利润为175.94亿元，去年同期为136.99亿元，同比增长28.44%。
主营业务利润同比增长主要是由于营业总收入本期为302.33亿元，同比增长20.34%。
3、费用情况
1）财务收益增长
本期财务费用为-3.71亿元，表示有财务收益，同时这种收益较上期增长了29.6%。整体来看：虽然利息支出本期为4.88亿元，去年同期为2.30亿元，同比大幅增长了112.48%，但是利息收入本期为8.64亿元，去年同期为5.06亿元，同比大幅增长了70.84%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 减：利息收入 | -8.64亿元 | -5.06亿元 |
| 利息支出 | 4.88亿元 | 2.30亿元 |
| 其他 | 485.09万元 | -1,030.34万元 |
| 合计 | -3.71亿元 | -2.86亿元 |
存货周转率持续下降
2023年企业存货周转率为0.33，在2019年度到2023年度，企业存货周转率连续5年下降，平均回款时间从529天增加到了1090天，企业存货周转能力下降，2023年泸州老窖存货余额合计116.22亿元，占总资产的18.36%，同比去年的98.41亿元大幅增长了18.10%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，在产品占存货的比例最大，达到78.90%，余额同比增长25.52%；其次，库存商品占比19.93%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 在产品 | 91.70亿元 | 91.70亿元 | |
| 库存商品 | 23.17亿元 | 23.17亿元 |
在建工程余额猛增
2023年，泸州老窖在建工程余额合计17.18亿元，较去年的8.09亿元大幅增长。
在建工程概况
| 项目名称 | 期末余额 |
|---|---|
| 智能化包装中心技改项目 | 11.33亿元 |
| 泸州老窖智能酿造技改项目（一期） | 2.18亿元 |
| 泸州老窖智能化包装中心技改项目二期 | 1.42亿元 |
| 其他 | 2.26亿元 |
| 合计 | 17.18亿元 |
其中，本期重要在建工程新增投入15.02亿元，这也是在建工程余额增加的主要原因。在此之中，智能化包装中心技改项本期新增投入7.79亿元。
新立项项目
泸州老窖浓香国酒体验营销中心建设项目
该项目为2023年新立项项目，项目预算为26.04亿元，本期投入1.81亿元，项目工程进度为5.00%。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 26.04亿元 | 119.40万元 | 1.81亿元 | 1.81亿元 | 5.00% |
行业分析
1、行业发展趋势
泸州老窖属于中国白酒制造业，专注于浓香型白酒的生产与销售。 中国白酒行业近三年呈现结构性分化，高端化趋势显著，头部企业通过品牌溢价和渠道优化持续提升市场份额。2023年行业规模超6000亿元，年复合增长率约5%，但增速放缓。未来行业将聚焦消费升级、年轻化产品创新及国际化布局，预计高端白酒市场占比从30%提升至2025年的40%，酱香型品类扩张与数字化营销成为新增长点。
2、市场地位及占有率
泸州老窖稳居白酒行业第三位，2024年高端产品国窖1573系列占营收比重超65%，整体市占率约7%-8%，次于茅台（35%）和五粮液（20%），在浓香型细分领域与五粮液形成双寡头竞争。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 泸州老窖（000568） | 浓香型白酒代表企业，国窖1573为核心高端品牌 | 2024年高端酒营收占比65%，毛利率维持85%以上 |
| 贵州茅台（600519） | 酱香型白酒龙头，飞天茅台为主导产品 | 2024年市占率35%，核心产品终端溢价率超50% |
| 五粮液（000858） | 多粮浓香型白酒领导者 | 2024年第八代五粮液占营收70%，华东市场占有率领先 |
| 山西汾酒（600809） | 清香型白酒领军企业 | 2024年青花汾系列增长40%，全国化布局加速 |
| 洋河股份（002304） | 绵柔浓香型白酒主要生产商 | 2024年梦之蓝系列占高端酒营收55%，江苏省内市场占有率超35% |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1994年上市以来，公司坚持27年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红353.54亿元，超过累计募资314.13亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 62.19亿元 | 1.82% | 59.84% |
| 2 | 2022-04 | 47.74亿元 | 1.48% | 59.74% |
| 3 | 2021-04 | 30.04亿元 | 1.16% | 50.02% |
| 4 | 2020-04 | 23.29亿元 | 1.24% | 50.16% |
| 5 | 2019-04 | 22.70亿元 | 1.79% | 65.13% |
| 6 | 2018-04 | 18.31亿元 | 2.07% | 69.54% |
| 7 | 2017-04 | 13.46亿元 | 1.95% | 69.82% |
| 8 | 2016-04 | 11.22亿元 | 2.48% | 76.16% |
| 9 | 2015-03 | 11.22亿元 | 3.15% | 126.98% |
| 10 | 2014-04 | 17.53亿元 | 6.3% | 50.91% |
| 11 | 2013-04 | 25.24亿元 | 7.43% | 57.25% |
| 12 | 2012-04 | 19.58亿元 | 3.05% | 67.19% |
| 13 | 2011-03 | 13.94亿元 | 2.1% | 63.22% |
| 14 | 2010-04 | 10.46亿元 | 2.42% | 62.5% |
| 15 | 2009-04 | 9.06亿元 | 2.17% | 71.43% |
| 16 | 2008-03 | 4.88亿元 | 0.86% | 63.1% |
| 17 | 2007-03 | 3.05亿元 | 0.59% | 94.83% |
| 18 | 2006-03 | 3,365.60万元 | 0.28% | 80% |
| 19 | 2005-04 | 3,365.60万元 | 1.07% | 80% |
| 20 | 2003-08 | 5,048.40万元 | 1.45% | -- |
| 21 | 2002-07 | 7,334.62万元 | 1.82% | -- |
| 22 | 2001-07 | 1.22亿元 | 2.73% | 347.22% |
| 23 | 2000-04 | 2.25亿元 | 4.13% | 178.99% |
| 24 | 1998-01 | 1.13亿元 | 1.13% | -- |
| 25 | 1997-03 | 1.36亿元 | 1.24% | -- |
| 26 | 1996-04 | 1.02亿元 | 2.67% | -- |
| 27 | 1995-04 | 7,385.00万元 | 5.12% | 66.41% |
| 累计分红金额 | 353.54亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2017 | 29.53亿元 |
| 2 | 增发 | 2006 | 3.54亿元 |
| 3 | 配股 | 2002 | 2.84亿元 |
| 4 | 配股 | 1998 | 3.50亿元 |
| 累计融资金额 | 39.41亿元 |
1、经营分析总结
近10年公司净利润持续增长，2023年净利润132.89亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收的增长，2023年主营利润175.94亿元，较去年同期有所增长。
值得一提的是，2023年年报显示在建工程余额猛增，有机会带动后期利润的持续增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 90 | 80 | 90 | 78 | 90 |
| 行业中位数 | 87 | 76 | 87 | 74 | 89 |
| 行业排名 | 7 | 3 | 1 | 4 | 7 |
白酒行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 水井坊 | 90 | 山西汾酒 | 90 |
| 2 | 山西汾酒 | 90 | 酒鬼酒 | 90 |
| 3 | 迎驾贡酒 | 90 | 舍得酒业 | 90 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | -1.17 | - | 4.00 | - | -0.69 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，泸州老窖近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，泸州老窖的PE-TTM是14.67，而白酒行业的PE-TTM是21.13，泸州老窖低于白酒行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 泸州老窖 | 16.140758 | 15 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 泸州老窖 | 7.462528 | 188 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
泸州老窖神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 16.140 | 7.4625 | 2 | 16 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洋河股份 | 81 | 4 |
| 2 | 泸州老窖 | 203 | 16 |
| 3 | 今世缘 | 221 | 19 |
文章来源：碧湾App
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