首旅酒店(600258)2023年年报解读：主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈，商誉比重过高
北京首旅酒店(集团)股份有限公司于2000年上市。公司的主营业务是从事酒店投资与运营管理及景区经营业务。公司的主要服务是酒店运营、酒店管理、景区运营。
根据首旅酒店2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收77.93亿元，同比大幅增长53.10%。扣非净利润7.19亿元，扭亏为盈。首旅酒店2023年年度净利润8.11亿元，业绩扭亏为盈。
主营业务构成
公司的主要业务为酒店业务，占比高达93.38%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 酒店业务 | 72.77亿元 | 93.38% | 35.95% |
| 景区业务 | 5.16亿元 | 6.62% | 68.70% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 酒店业务 | 72.77亿元 | 93.38% | 35.95% |
| 景区业务 | 5.16亿元 | 6.62% | 68.70% |
主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比增加53.10%，净利润扭亏为盈
2023年年度，首旅酒店营业总收入为77.93亿元，去年同期为50.90亿元，同比大幅增长53.10%，净利润为8.11亿元，去年同期为-6.70亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然所得税费用本期支出2.97亿元，去年同期收益5,290.00万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为10.89亿元，去年同期为-6.85亿元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 77.93亿元 | 50.90亿元 | 53.10% |
| 营业成本 | 48.22亿元 | 42.91亿元 | 12.38% |
| 销售费用 | 4.94亿元 | 2.44亿元 | 102.10% |
| 管理费用 | 8.70亿元 | 6.89亿元 | 26.24% |
| 财务费用 | 4.01亿元 | 4.52亿元 | -11.33% |
| 研发费用 | 6,440.68万元 | 6,001.89万元 | 7.31% |
| 所得税费用 | 2.97亿元 | -5,290.00万元 | 660.63% |
2023年年度主营业务利润为10.89亿元，去年同期为-6.85亿元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为77.93亿元，同比大幅增长53.10%；（2）毛利率本期为38.12%，同比大幅增长了22.42%。
3、销售费用大幅增长
本期销售费用为4.94亿元，同比大幅增长102.1%。归因于销售佣金本期为2.79亿元，去年同期为8,925.23万元，同比大幅增长了近2倍。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 销售佣金 | 2.79亿元 | 8,925.23万元 |
| 职工薪酬 | 6,872.75万元 | 4,768.07万元 |
| 业务推广及宣传费 | 6,193.78万元 | 4,368.97万元 |
| 合同取得成本摊销(a) | 5,604.38万元 | 5,006.58万元 |
| 其他 | 2,850.62万元 | 1,385.33万元 |
| 合计 | 4.94亿元 | 2.45亿元 |
商誉比重过高
在2023年年报告期末，首旅酒店形成的商誉为46.92亿元，占净资产的41.62%，商誉计提减值为947.64万元，占净利润8.11亿元的1.17%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 如家酒店集团 | 45.14亿元 | 减值风险低 |
| 其他 | 1.77亿元 | |
| 商誉总额 | 46.92亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为如家酒店集团。
如家酒店集团减值风险低
（1） 风险分析
企业2021-2023年期末的营业收入增长率为11.56%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为7.32%，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 如家酒店集团 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年 | 4,908.31万元 | - | 52.52亿元 | - |
| 2022年 | -5.53亿元 | -1226.66% | 44.46亿元 | -15.35% |
| 2023年 | 4.72亿元 | 185.35% | 65.36亿元 | 47.01% |
（2） 收购情况
2016年，企业斥资75.43亿元的对价收购如家酒店集团66.14%的股份，但其66.14%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅30.25亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达149.34%，形成的商誉高达45.18亿元，占当年净资产的64.5%。
（3） 发展历程
如家酒店集团的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 如家酒店集团 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2016年 | 52.22亿元 | 3.95亿元 |
| 2017年 | 70.52亿元 | 6.41亿元 |
| 2018年 | 71.54亿元 | 8.06亿元 |
| 2019年 | 69.35亿元 | 8.47亿元 |
| 2020年 | 45.03亿元 | -4.05亿元 |
| 2021年 | 52.52亿元 | 4,908.31万元 |
| 2022年 | 44.46亿元 | -5.53亿元 |
| 2023年 | 65.36亿元 | 4.72亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
首旅酒店属于中国酒店及住宿服务行业，专注于连锁酒店运营与管理。 近三年，中国酒店行业经历疫情后加速复苏，连锁化率从2019年的26%提升至2023年的39%，中高端市场成为核心增长点。2023年行业规模恢复至疫情前水平的95%，头部企业通过并购整合持续扩大市场份额。预计2025年市场规模将突破8000亿元，行业集中度（CR5）有望从2023年的52%提升至60%，数字化转型与轻资产加盟模式成为主要驱动力。
2、市场地位及占有率
首旅酒店位列中国酒店行业前三，2023年客房数量占Top60集团总量的8.78%，旗下拥有如家、莫泰等品牌，管理酒店数超5800家。2024年集团净利润回升至9亿元，市占率较2020年提升1.2个百分点，在中端酒店细分领域市占率达12%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 首旅酒店（600258） | 国内头部连锁酒店集团，涵盖经济型至中高端品牌 | 2024年净利润9亿元，中端酒店市占率12% |
| 锦江酒店（600754） | 全球第二大酒店集团，运营铂涛、维也纳等品牌 | 客房市占率19.6%，2024年营收占比连锁酒店业务超75% |
| 金陵饭店（601007） | 华东地区高端酒店运营商，兼具餐饮与旅游服务 | 2024年高端酒店营收占比58%，长三角区域市占率9% |
| 华天酒店（000428） | 湖南省龙头酒店企业，布局华中地区中端市场 | 2025年战略转型轻资产模式，加盟店占比提升至40% |
| 君亭酒店（301073） | 专注于中端精品酒店，深耕长三角及大湾区 | 2024年直营店RevPAR同比提升18%，会员复购率35% |
公司回报股东能力较为不足
公司上市24年来虽然坚持分红21年，但累计分红金额仅11.87亿元，而累计募资金额却有106.68亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2022-03 | 2,915.60万元 | 0.11% | 46.43% |
| 2 | 2020-04 | 6,917.56万元 | 0.38% | 7.75% |
| 3 | 2019-04 | 1.09亿元 | 0.6% | 12.56% |
| 4 | 2018-03 | 6,525.94万元 | 0.27% | 10.34% |
| 5 | 2017-04 | 679.79万元 | 0.04% | 1.39% |
| 6 | 2016-03 | 3,471.00万元 | 0.79% | 34.67% |
| 7 | 2015-03 | 3,471.00万元 | 0.8% | 30.86% |
| 8 | 2014-03 | 5,785.00万元 | 1.69% | 49.04% |
| 9 | 2013-03 | 5,785.00万元 | 1.97% | 51.47% |
| 10 | 2012-03 | 4,628.00万元 | 1.53% | 47.43% |
| 11 | 2011-03 | 1.04亿元 | 2.57% | 55.64% |
| 12 | 2010-04 | 1.39亿元 | 3.05% | 86.96% |
| 13 | 2009-03 | 8,561.80万元 | 2.26% | 49.58% |
| 14 | 2008-03 | 6,247.80万元 | 0.89% | 51.06% |
| 15 | 2007-03 | 3,933.80万元 | 0.37% | 49.23% |
| 16 | 2006-03 | 3,933.80万元 | 1.59% | 67.97% |
| 17 | 2005-01 | 3,702.40万元 | 2.83% | 61.21% |
| 18 | 2004-03 | 3,471.00万元 | 1.72% | 64.6% |
| 19 | 2003-03 | 4,396.60万元 | 1.55% | 65.97% |
| 20 | 2002-03 | 4,628.00万元 | 1.45% | 59.88% |
| 21 | 2001-03 | 4,396.60万元 | 0.83% | -- |
| 累计分红金额 | 11.87亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2021 | 29.91亿元 |
| 2 | 增发 | 2017 | 38.04亿元 |
| 3 | 增发 | 2016 | 38.73亿元 |
| 累计融资金额 | 106.68亿元 |
1、经营分析总结
2023年净利润8.11亿元，同比去年扭亏为盈。
公司主营利润近4年仅在2023年盈利，由于营收和毛利率的同步大幅增长，2023年主营利润10.89亿元，同比去年扭亏为盈。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 29 | 22 | 84 | 47 | 74 |
| 行业中位数 | 31 | 22 | 75 | 41 | 69 |
| 行业排名 | 4 | 3 | 1 | 2 | 2 |
酒店行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 君亭酒店 | 75 | 君亭酒店 | 69 |
| 2 | 首旅酒店 | 74 | 金陵饭店 | 58 |
| 3 | 金陵饭店 | 69 | 锦江酒店 | 31 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.67 | 1.32 | 1.22 | 1.31 | 1.15 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，首旅酒店近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2024年10月11日，首旅酒店的PE-TTM是16.69，而酒店行业的PE-TTM是22.36，首旅酒店低于酒店行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 首旅酒店 | 3.040725 | 1612 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 首旅酒店 | 3.123672 | 1421 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
首旅酒店神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.0407 | 3.1236 | 2 | 1526 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 锦江酒店 | 2204 | 993 |
| 2 | 首旅酒店 | 3033 | 1526 |
| 3 | 金陵饭店 | 3930 | 2056 |
文章来源：碧湾App
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