广发证券(000776)2023年年报解读：投资管理业务毛利率持续下降，主营业务利润同比下降导致净利润同比小幅下降
广发证券股份有限公司于1997年上市。公司的主要业务分为四个板块：投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务和投资管理业务。2023年6月末，公司代销非货币公募基金保有规模行业排名第3，代销金融产品净收入行业排名第4。
根据广发证券2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收233.00亿元，同比小幅下降7.29%。扣非净利润65.08亿元，同比小幅下降8.93%。广发证券2023年年度净利润78.63亿元，业绩同比小幅下降11.63%。
投资管理业务毛利率持续下降
1、主营业务构成
公司的核心业务有两块，一块是财富管理业务，一块是投资管理业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 财富管理业务 | 105.31亿元 | 45.2% | 60.65% |
| 投资管理业务 | 78.91亿元 | 33.87% | 30.53% |
| 交易及机构业务 | 37.09亿元 | 15.92% | 55.71% |
| 其他 | 5.86亿元 | 2.52% | -309.02% |
| 其他业务 | 5.82亿元 | 2.49% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 财富管理业务 | 105.31亿元 | 45.2% | 60.65% |
| 投资管理业务 | 78.91亿元 | 33.87% | 30.53% |
| 交易及机构业务 | 37.09亿元 | 15.92% | 55.71% |
| 其他 | 5.86亿元 | 2.52% | -309.02% |
| 其他业务 | 5.82亿元 | 2.49% | - |
2、投资管理业务收入的下降导致公司营收的小幅下降
2023年公司营收233.00亿元，与去年同期的251.32亿元相比，小幅下降了7.29%，主要是因为投资管理业务本期营收78.91亿元，去年同期为99.43亿元，同比下降了20.64%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 财富管理业务 | 105.31亿元 | 111.02亿元 | -5.14% |
| 投资管理业务 | 78.91亿元 | 99.43亿元 | -20.64% |
| 交易及机构业务 | 37.09亿元 | 28.66亿元 | 29.43% |
| 其他 | 5.86亿元 | 6.19亿元 | -5.37% |
| 投资银行业务 | 5.82亿元 | 6.02亿元 | -3.34% |
| 合计 | 233.00亿元 | 251.32亿元 | -7.29% |
3、投资管理业务毛利率持续下降
产品毛利率方面，2021-2023年财富管理业务毛利率呈增长趋势，从2021年的49.10%，增长到2023年的60.65%，2019-2023年投资管理业务毛利率呈大幅下降趋势，从2019年的60.72%，大幅下降到2023年的30.53%。
主营业务利润同比下降导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降11.63%
本期净利润为78.63亿元，去年同期88.98亿元，同比小幅下降11.63%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然（1）公允价值变动收益本期为-10.11亿元，去年同期为-21.83亿元，亏损有所减小；（2）投资收益本期为53.01亿元，去年同期为43.83亿元，同比增长；（3）所得税费用本期支出8.82亿元，去年同期支出14.90亿元，同比大幅增长。
但是主营业务利润本期为87.95亿元，去年同期为104.48亿元，同比下降。
2、主营业务利润同比下降15.82%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 233.00亿元 | 251.32亿元 | -7.29% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 138.85亿元 | 138.10亿元 | 0.55% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 8.82亿元 | 14.90亿元 | -40.83% |
2023年年度主营业务利润为87.95亿元，去年同期为104.48亿元，同比下降15.82%。
主营业务利润同比下降主要是由于营业总收入本期为233.00亿元，同比小幅下降7.29%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
广发证券2023年年度非主营业务利润为52.12亿元，去年同期为35.26亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 87.95亿元 | 111.85% | 104.48亿元 | -15.82% |
| 投资收益 | 53.01亿元 | 67.42% | 43.83亿元 | 20.94% |
| 公允价值变动收益 | -10.11亿元 | -12.86% | -21.83亿元 | 53.67% |
| 其他收益 | 9.82亿元 | 12.49% | 14.33亿元 | -31.45% |
| 其他 | 4,377.26万元 | 0.56% | 1,842.47万元 | 137.58% |
| 净利润 | 78.63亿元 | 100.00% | 88.98亿元 | -11.63% |
行业分析
1、行业发展趋势
广发证券属于中国证券行业，是综合性金融服务机构。 证券行业近三年受资本市场深化改革推动，业务规模稳步增长，2024年全行业营收预计突破5000亿元。数字化转型加速，财富管理、投行及衍生品业务占比提升，头部机构集中度持续强化。未来三年，行业将围绕注册制深化、跨境互联扩容及金融科技赋能展开竞争，预计2025年行业净利润复合增长率达8%-10%，市场空间向专业化、国际化拓展。
2、市场地位及占有率
广发证券位居行业第一梯队，2024年经纪业务市占率约3.8%（行业前五），投行业务股权承销规模排名第七，资管业务主动管理规模超4000亿元。其金融科技布局领先，财富管理转型成效显著。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 广发证券（000776） | 全牌照综合性券商，以投研能力和财富管理转型为特色 | 2024年机构持仓占比2.62%，投行业务债券承销规模行业第六 |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，投行及衍生品业务领先 | 2025年一季度经纪业务市占率5.3%，资管规模超1.2万亿元 |
| 华泰证券（601688） | 科技驱动型券商，经纪业务优势显著 | 2024年移动终端活跃用户数行业第二，两融余额市占率6.1% |
| 国泰君安（601211） | 综合实力均衡，机构客户覆盖广泛 | 2024年QFII托管规模行业第三，衍生品交易量同比增23% |
| 海通证券（600837） | 国际化布局领先，跨境投融资服务突出 | 2024年港股IPO保荐数量中资券商第一 |
员工逐渐增加
从2019年至今，公司员工人数整体持续增长，从2019年的11736人上升至2023年的15034人。
本期企业员工构成情况如下：技术人员1012人。
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续下降，2023年净利润78.63亿元，较上期有所下降。
公司主营利润近3年持续下降，由于营收的小幅下降，2023年主营利润87.95亿元，较去年同期有所下降。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 56 | 48 | 69 | 48 | 60 |
| 行业中位数 | 56 | 50 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 24 | 29 | 26 | 18 | 37 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.29 | 0.32 | 0.32 | 0.34 | 0.31 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，广发证券近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，广发证券的PE-TTM是17.77，而证券行业的PE-TTM是28.20，广发证券的PE-TTM相比证券行业的PE-TTM较低。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 广发证券 | 0.036056 | 4138 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 广发证券 | 0.288353 | 3962 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
广发证券神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.0360 | 0.2883 | 33 | 4102 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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