内蒙华电(600863)2023年年报解读：新增投入聚达新能源公司、丰川新能源公司，煤炭销售毛利率的小幅增长推动公司毛利率的增长
内蒙古蒙电华能热电股份有限公司于1994年上市，实际控制人为“中国华能集团有限公司”。公司的主营业务是火力发电、风力发电、其他新能源发电、煤炭资源开采及蒸汽、热水的供应经营等。
根据内蒙华电2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收225.25亿元，同比基本持平。扣非净利润19.41亿元，同比小幅增长11.07%。
煤炭销售毛利率的小幅增长推动公司毛利率的增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为电力销售，占比高达85.92%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电力销售 | 193.54亿元 | 85.92% | 16.34% |
| 煤炭销售 | 25.01亿元 | 11.1% | 66.11% |
| 热力销售 | 4.89亿元 | 2.17% | -51.45% |
| - | 0.0% | - | |
| 其他业务 | 1.82亿元 | 0.81% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 电力销售 | 193.54亿元 | 85.92% | 16.34% |
| 煤炭销售 | 25.01亿元 | 11.1% | 66.11% |
| 热力销售 | 4.89亿元 | 2.17% | -51.45% |
| 其他业务 | 1.82亿元 | 0.81% | - |
2、煤炭销售毛利率的小幅增长推动公司毛利率的增长
2023年公司毛利率从去年同期的17.59%，同比增长到了今年的20.99%，主要是因为煤炭销售本期毛利率66.11%，去年同期为62.53%，同比小幅增长5.73%，归因于其中：折旧费成本在大幅下降。
3、电力销售毛利率持续增长
值得一提的是，虽然电力销售营收额在下降，但是毛利率却在提升。2021-2023年电力销售毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的4.53%，大幅增长到2023年的16.34%，2023年煤炭销售毛利率为66.11%，同比小幅增加5.73%。
主营业务利润同比增长
1、主营业务利润同比增长23.53%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 225.25亿元 | 230.66亿元 | -2.34% |
| 营业成本 | 177.97亿元 | 190.08亿元 | -6.37% |
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 3,024.90万元 | 3,385.61万元 | -10.65% |
| 财务费用 | 3.90亿元 | 5.87亿元 | -33.61% |
| 研发费用 | 4,643.84万元 | 1,437.54万元 | 223.04% |
| 所得税费用 | 5.15亿元 | 3.61亿元 | 42.70% |
2023年年度主营业务利润为33.63亿元，去年同期为27.22亿元，同比增长23.53%。
虽然营业总收入本期为225.25亿元，同比有所下降2.34%，不过毛利率本期为20.99%，同比增长了3.40%，推动主营业务利润同比增长。
2、非主营业务利润亏损增大
内蒙华电2023年年度非主营业务利润为-8.37亿元，去年同期为-3.41亿元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 33.63亿元 | 167.22% | 27.22亿元 | 23.53% |
| 资产减值损失 | -6.18亿元 | -30.74% | -4.13亿元 | -49.49% |
| 营业外支出 | 5.76亿元 | 28.62% | 447.07万元 | 12772.57% |
| 其他 | 3.57亿元 | 17.75% | 7,727.53万元 | 361.90% |
| 净利润 | 20.11亿元 | 100.00% | 20.20亿元 | -0.48% |
3、财务费用大幅下降
本期财务费用为3.89亿元，同比大幅下降33.61%。归因于利息费用本期为3.99亿元，去年同期为5.85亿元，同比大幅下降了31.81%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息费用 | 3.99亿元 | 5.85亿元 |
| 其他 | -919.97万元 | 206.45万元 |
| 合计 | 3.89亿元 | 5.87亿元 |
4、净现金流同比大幅增长7.44倍
2023年年度，内蒙华电净现金流为6.48亿元，去年同期为7,686.58万元，同比大幅增长7.44倍。
净现金流同比大幅增长的原因是：
虽然偿还债务支付的现金本期为107.98亿元，同比大幅增长45.68%；
但是（1）吸收投资所收到的现金本期为35.00亿元，同比增长35.00亿元；（2）取得借款收到的现金本期为67.29亿元，同比大幅增长36.60%。
应收账款周转率持续下降
2023年，企业应收账款合计43.13亿元，占总资产的10.93%，相较于去年同期的41.78亿元基本不变。
1、应收账款周转率连续5年下降
本期，企业应收账款周转率为5.31。在2018年度到2023年度，企业应收账款周转率连续5年下降，平均回款时间从57天增加到了67天，回款周期大幅增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、三年以上账龄占比小幅增长
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为68.65%，21.38%和9.97%。
从账龄趋势情况来看，三年以上应收账款占比，在2021年至2023年从2.41%大幅上涨到9.97%。
丰川新能源公司
2023年，内蒙华电在建工程余额合计20.71亿元，较去年的6.58亿元大幅增长。
在建工程概况
| 项目名称 | 期末余额 |
|---|---|
| 光伏项目 | 14.51亿元 |
| 技术改造 | 4.32亿元 |
| 其他 | 1.88亿元 |
| 合计 | 20.71亿元 |
其中，本期重要在建工程新增投入14.23亿元，这也是在建工程余额增加的主要原因。在此之中，聚达新能源公司本期新增投入13.23亿元。
新立项项目
魏家峁新能源公司
该项目为2023年新立项项目，于2023年3月31日发布建设公告。
（三）项目建设规模及内容：项目建设总容量600MW，新建220KV升压站一座；风电机组所发电力通过35KV集电线路汇集至220KV升压站，集电线路采用缆架结合的方式，电缆总长约13.4KM；架空线路路径总长度约283.82KM，其中，同塔双回架空线路路径长度约163.48KM，单回架空线路路径长度约120.34KM。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 34.98亿元 | 284.12万元 | 284.12万元 | 279.84万元 | 0.08% |
新增较大投入项目
聚达新能源公司
该项目于2022年5月28日发布建设公告。
建设38万千瓦光伏发电项目，同步建设220KV变电站一座及配套设施，接入内蒙古聚达发电有限责任公司500KV变电站。
5、项目效益评价：项目建成后按标杆上网电价0.2829元/kW•h进行预计，项目投资财务内部收益率为7.09%（税前），资本金财务内部收益率为7.26%，投资回收期为13.58年（税后），具有较好盈利能力。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 19.70亿元 | 13.51亿元 | 13.23亿元 | 13.74亿元 | 69.75% |
行业分析
1、行业发展趋势
内蒙华电属于火力发电及煤炭综合能源行业，涵盖火电运营、煤炭开采及新能源发电业务。 火力发电行业近三年受能源结构转型影响，面临环保政策压力，但仍是电力供应核心支柱。2024年行业加速煤电清洁化改造，火电调峰能力增强以适配新能源并网需求，市场空间维持稳定。预计未来火电将转向灵活性调节电源，煤炭与新能源协同发展的综合能源模式成为主流，行业整体向低碳高效方向迭代。
2、市场地位及占有率
内蒙华电在北方火电市场具有区域龙头地位，火电装机容量达1140万千瓦，煤炭年销量超1500万吨，新能源装机规模突破150万千瓦。其煤电一体化模式在成本控制及供应稳定性上优势显著，2024年火电业务营收占比超60%，在蒙西电网供电份额排名前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 内蒙华电（600863） | 火电与煤炭综合能源企业，布局新能源装机及煤电联营 | 2024年火电装机容量1140万千瓦，煤炭销售规模1500万吨，新能源装机占比提升至12% |
| 华能国际（600011） | 全国性火电龙头，覆盖核电及风电业务 | 2024年火电装机容量超1.2亿千瓦，清洁能源占比突破25% |
| 大唐发电（601991） | 大型综合能源集团，火电与风光储协同发展 | 2024年火电装机容量约8000万千瓦，煤电灵活性改造项目占比30% |
| 浙能电力（600023） | 浙江省火电主导企业，拓展核电及能源服务 | 2024年火电营收占比超70%，参与省内调峰市场交易份额达40% |
| 华电国际（600027） | 华北区域火电核心企业，布局氢能与碳捕集 | 2024年火电装机容量6500万千瓦，煤电掺烧生物质技术应用率行业领先 |
1、经营分析总结
2023年净利润20.11亿元。
公司主营利润近3年持续增长，由于毛利率的增长，2023年主营利润33.63亿元，较去年同期有所增长。
值得一提的是，2023年年报显示新增投入聚达新能源公司、丰川新能源公司，有望实现后期盈利的增加。
总体来说，公司不仅盈利能力良好，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 77 | 64 | 82 | 63 | 80 |
| 行业中位数 | 54 | 51 | 71 | 51 | 66 |
| 行业排名 | 2 | 3 | 3 | 2 | 3 |
火力发电行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 通宝能源 | 85 | 通宝能源 | 86 |
| 2 | 赣能股份 | 82 | 内蒙华电 | 77 |
| 3 | 内蒙华电 | 80 | 陕西能源 | 74 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，内蒙华电近期的市盈率在历史上处在中等的水平。
在2024年10月11日，内蒙华电的PE-TTM是13.03，而火力发电行业的PE-TTM是12.22，内蒙华电高于火力发电行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 内蒙华电 | 6.71014 | 307 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 内蒙华电 | 6.432774 | 277 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
内蒙华电神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 6.7101 | 6.4327 | 2 | 119 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华电能源 | 362 | 46 |
| 2 | 内蒙华电 | 584 | 119 |
| 3 | 陕西能源 | 928 | 262 |
文章来源：碧湾App
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