ST曙光(600303)2023年年报解读：整车收入的大幅下降导致公司营收的下降，应收账款坏账风险较大
辽宁曙光汽车集团股份有限公司于2000年上市。公司主营业务分为轻型车业务、商用车业务和车桥等汽车零配件业务三大板块。公司拥有"黄海客车"和"曙光车桥"两大中国名牌产品，"黄海客车"还获得了中国驰名商标称号，具有较高的行业地位和品牌优势。
根据ST曙光2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收13.64亿元，同比下降18.42%。扣非净利润-4.78亿元，较去年同期亏损增大。ST曙光2023年年度净利润-4.80亿元，业绩较去年同期亏损增大。
整车收入的大幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为汽车及零部件，占比高达92.43%，主要产品包括车桥和整车两项，其中车桥占比57.46%，整车占比16.58%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 汽车及零部件 | 12.60亿元 | 92.43% | 1.11% |
| 大宗贸易 | - | 0.0% | - |
| 其他业务 | 1.03亿元 | 7.57% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 车桥 | 7.84亿元 | 57.46% | 4.44% |
| 整车 | 2.26亿元 | 16.58% | -21.71% |
| 经销其他汽车 | 1.36亿元 | 9.97% | 6.28% |
| 汽车零配件 | 1.15亿元 | 8.42% | 17.13% |
| 大宗贸易 | - | 0.0% | - |
| 其他业务 | 1.03亿元 | 7.57% | - |
2、整车收入的大幅下降导致公司营收的下降
2023年公司营收13.64亿元，与去年同期的16.72亿元相比，下降了18.42%，主要是因为整车本期营收2.26亿元，去年同期为6.04亿元，同比大幅下降了63.57%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 车桥 | 7.84亿元 | 6.67亿元 | 17.46% |
| 整车 | 2.26亿元 | 6.04亿元 | -63.57% |
| 经销其他汽车 | 1.36亿元 | 1.29亿元 | 20.68% |
| 汽车零配件 | 1.15亿元 | 1.07亿元 | 7.13% |
| 大宗贸易 | - | 1,241.19万元 | -100.0% |
| 其他业务 | 1.03亿元 | 1.52亿元 | - |
| 合计 | 13.64亿元 | 16.72亿元 | -18.42% |
3、整车毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的8.48%，同比大幅下降到了今年的1.47%，主要是因为整车本期毛利率-21.71%，去年同期为14.46%，同比大幅下降近3倍。
净利润同比亏损增大但现金流净额由负转正
1、净利润较去年同期亏损增大
本期净利润为-4.80亿元，去年同期-3.39亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是（1）资产减值损失本期损失8,389.23万元，去年同期损失1,876.06万元，同比大幅下降；（2）信用减值损失本期损失7,003.19万元，去年同期损失2,626.47万元，同比大幅下降；（3）主营业务利润本期为-3.49亿元，去年同期为-3.17亿元，亏损增大。
值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 13.64亿元 | 16.72亿元 | -18.42% |
| 营业成本 | 13.44亿元 | 15.30亿元 | -12.17% |
| 销售费用 | 7,210.14万元 | 1.37亿元 | -47.29% |
| 管理费用 | 1.68亿元 | 1.85亿元 | -8.87% |
| 财务费用 | 2,048.50万元 | 1,862.95万元 | 9.96% |
| 研发费用 | 7,335.30万元 | 8,463.34万元 | -13.33% |
| 所得税费用 | -211.89万元 | 453.13万元 | -146.76% |
2023年年度主营业务利润为-3.49亿元，去年同期为-3.17亿元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为13.64亿元，同比下降18.42%；（2）毛利率本期为1.47%，同比大幅下降了7.01%。
3、非主营业务利润亏损增大
ST曙光2023年年度非主营业务利润为-1.33亿元，去年同期为-1,749.38万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -3.49亿元 | 72.71% | -3.17亿元 | -9.95% |
| 资产减值损失 | -8,389.23万元 | 17.49% | -1,876.06万元 | -347.17% |
| 信用减值损失 | -7,003.19万元 | 14.60% | -2,626.47万元 | -166.64% |
| 其他 | 4,454.31万元 | -9.28% | 2,990.94万元 | 48.93% |
| 净利润 | -4.80亿元 | 100.00% | -3.39亿元 | -41.41% |
4、销售费用大幅下降
本期销售费用为7,210.14万元，同比大幅下降47.29%。销售费用大幅下降的原因是：
（1）居间费本期为84.48万元，去年同期为1,482.82万元，同比大幅下降了94.3%。
（2）广告费本期为279.24万元，去年同期为906.71万元，同比大幅下降了69.2%。
（3）质量成本本期为1,159.41万元，去年同期为1,494.45万元，同比下降了22.42%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 工资及附加 | 3,876.64万元 | 4,074.91万元 |
| 质量成本 | 1,159.41万元 | 1,494.45万元 |
| 办公及附加费 | 622.62万元 | 802.51万元 |
| 合同权益转让费 | - | 3,533.47万元 |
| 居间费 | 84.48万元 | 1,482.82万元 |
| 广告费 | 279.24万元 | 906.71万元 |
| 其他 | 1,187.74万元 | 1,383.77万元 |
| 合计 | 7,210.14万元 | 1.37亿元 |
应收账款坏账风险较大，近3年应收账款周转率呈现大幅下降
企业应收账款坏账风险大，应收账款周转率在下降，账龄质量也较差。
2023年，企业应收账款合计3.57亿元，占总资产的9.38%，相较于去年同期的3.47亿元基本不变。
1、应收账款周转率呈大幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为3.87。在2021年到2023年，企业应收账款周转率从5.78大幅下降到了3.87，平均回款时间从62天增加到了93天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、短期回收款占比低，账龄结构稳定
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有44.51%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 2.03亿元 | 44.51% |
| 一至三年 | 4,260.97万元 | 9.35% |
| 三年以上 | 2.10亿元 | 46.14% |
存货周转率提升
2023年企业存货周转率为4.56，在2022年到2023年ST 曙光存货周转率从3.95提升到了4.56，存货周转天数从91天减少到了78天。2023年ST 曙光存货余额合计2.78亿元，占总资产的8.60%，同比去年的3.13亿元小幅下降了11.16%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，库存商品占存货的比例最大，达到61.77%，余额同比增长10.12%；其次，原材料占比29.18%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 库存商品 | 2.02亿元 | 2,829.74万元 | 1.74亿元 |
| 原材料 | 9,540.49万元 | 611.66万元 | 8,928.84万元 |
2023年，ST 曙光在建工程余额合计2.99亿元，较去年的2.78亿元小幅增长了7.37%。主要在建的重要工程是鸭绿江大桥口岸项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 鸭绿江大桥口岸项目 | 2.62亿元 | 306.26万元 | - | 75.00% |
重大资产负债及变动情况
1、长期应收款大幅减少
2023年，ST 曙光的长期应收款合计1.99亿元，占总资产的5.23%，相较于年初的2.91亿元大幅减少31.68%。
主要原因是分期收款销售商品减少1.18亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 分期收款销售商品 | 2.51亿元 | 3.70亿元 |
| 减：一年内到期的长期应收款 | -6,198.37万元 | -8,805.51万元 |
| 其中：未实现融资收益 | -4,316.54万元 | -5,615.45万元 |
| 融资租赁款 | 968.49万元 | 968.49万元 |
| 其中：未实现融资收益 | -211.15万元 | -211.15万元 |
| 合计 | 1.99亿元 | 2.91亿元 |
2、重分类减少1.86亿元，固定资产小幅减少
2023年ST 曙光固定资产合计14.00亿元，占总资产的36.83%，相比期初的15.34亿元小幅下降了8.70%。
本期重分类减少1.86亿元
其中，固定资产减少主要是因为重分类减少所导致的，本期企业减少固定资产2.02亿元，主要为重分类减少的1.86亿元，占比92.35%。
固定资产情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期减少金额 | 2.02亿元 |
| 重分类 | 1.86亿元 |
| 新增折旧 | 6,811.61万元 |
| 计提减值 | 1,217.01万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
ST曙光属于汽车制造业中的商用载客车及汽车零部件细分领域。 中国商用车行业近三年呈现结构性调整，新能源商用车加速渗透，2024年新能源客车销量占比提升至35%。政策推动下，氢燃料电池商用车进入示范应用阶段，预计2025年市场规模突破千亿元。行业集中度持续提高，头部企业通过技术迭代和产业链整合扩大优势，智能化、轻量化成为核心竞争方向。
2、市场地位及占有率
ST曙光在国内商用车领域处于中游水平，子公司黄海客车2024年新能源客车销量占比约3%，车桥业务为北汽、一汽等主机厂配套，但整体营收规模较小，2024年前三季度营收9.44亿元，尚未进入行业前十。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| ST曙光（600303） | 主营商用车、车桥及零部件 | 2024年前三季度新能源客车营收占比约15% |
| 宇通客车（600066） | 国内最大客车制造商，新能源技术领先 | 2024年新能源客车市占率超30%，稳居行业第一 |
| 中通客车（000957） | 以公交客车为主，氢燃料车型布局完善 | 2025年氢燃料客车订单占比达18%，区域市场渗透率提升 |
| 金龙汽车（600686） | 涵盖大中轻型客车，出口规模居前 | 2024年海外市场营收占比42%，东南亚市占率超25% |
| 安凯客车（000868） | 专注高端公交及定制化客车 | 2025年智能驾驶客车试点项目签约量同比增50%，研发投入占比提升至8.7% |
1、经营分析总结
最近4年内，公司净利润长期处于亏损状态，2023年净利润亏损4.80亿元，亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近5年内均处于亏损状态，由于营收和毛利率的同步下降，2023年主营利润亏损3.49亿元，较去年同期亏损有所加大。
风险方面，应收账款坏账风险较大。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 17 | 15 | 14 | 14 | 14 |
| 行业中位数 | 43 | 16 | 22 | 18 | 35 |
| 行业排名 | 6 | 6 | 6 | 6 | 6 |
商用载客车行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 宇通客车 | 81 | 宇通客车 | 68 |
| 2 | 中通客车 | 68 | 中通客车 | 60 |
| 3 | 安凯客车 | 35 | *ST亚星 | 43 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.45 | 1.02 | 1.21 | 1.44 | 1.47 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，近期ST曙光PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| ST曙光 | -4.215099 | 5133 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| ST曙光 | -5.737075 | 5242 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
ST曙光神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -4.215 | -5.737 | 5 | 5247 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 宇通客车 | 1223 | 419 |
| 2 | 中通客车 | 3967 | 2078 |
| 3 | 金龙汽车 | 6539 | 3392 |
文章来源：碧湾App
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