根据飞马国际2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收3.56亿元，同比基本持平。扣非净利润1,164.67万元，扭亏为盈。飞马国际2023年年度净利润1,638.58万元，业绩同比大幅下降81.45%。

公司主要产品包括垃圾发电和PPP项目建造服务两项，其中垃圾发电占比60.68%，PPP项目建造服务占比31.52%。

2023年公司毛利率从去年同期的13.93%，同比大幅增长到了今年的21.06%，主要是因为垃圾发电本期毛利率28.52%，去年同期为17.47%，同比大幅增长63.25%。

目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的93.56%，相较于2022年的93.22%，基本保持平稳，公司对第一大客户(国网山西省电力公司大同供电公司)存在一定的依赖，2023年第一大客户(国网山西省电力公司大同供电公司)占总营收的比例高达36.76%，第二大客户(*PPP建造服务)占比31.52%。

目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的60.92%。公司对第一大供应商(东方电气集团东方电机有限公司)存在一定的依赖，2023年第一大供应商(东方电气集团东方电机有限公司)占年度采购的比例高达49.79%。第二大供应商(大同天森源环保科技有限公司)占比5.10%。

从2021年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续增长，从2021年的30.44%上升至2023年的60.92%。

2023年年度，飞马国际营业总收入为3.56亿元，去年同期为3.54亿元，同比基本持平，净利润为1,638.58万元，去年同期为8,834.99万元，同比大幅下降81.45%。

净利润同比大幅下降的原因是：

虽然主营业务利润本期为1,056.94万元，去年同期为-1,526.72万元，扭亏为盈；

但是（1）所得税费用本期支出502.14万元，去年同期收益5,348.94万元，同比大幅下降；（2）投资收益本期为11.43万元，去年同期为3,819.24万元，同比大幅下降。

2023年年度主营业务利润为1,056.94万元，去年同期为-1,526.72万元，扭亏为盈。

主营业务利润扭亏为盈主要是由于毛利率本期为21.06%，同比大幅增长了7.13%。

飞马国际2023年年度非主营业务利润为1,083.78万元，去年同期为5,012.77万元，同比大幅下降。

(1)本期政府补助对利润的贡献为1,209.54万元，其中非经常性损益的政府补助金额为215.52万元。

(2)本期共收到政府补助1,709.40万元，主要分布如下表所示：

(3)本期政府补助余额还剩下1,812.37万元，留存计入以后年度利润。

2023年，企业应收账款合计2.66亿元，占总资产的19.40%，相较于去年同期的2.00亿元大幅增长了32.99%。

2023年，企业信用减值损失403.90万元，导致企业净利润从盈利2,042.48万元下降至盈利1,638.58万元，其中应收账款坏账损失为信用减值的主要构成因素，合计405.61万元。

企业应收账款坏账损失中全部为组合计提，合计405.61万元。在组合计提中，主要为新计提的坏账准备405.61万元。

本期，企业应收账款周转率为1.55。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从2.10下降到了1.55，平均回款时间从171天增加到了232天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。

从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为77.48%，22.45%和0.07%。

2023年，飞马国际在建工程余额合计2,180.00万元。

该项目为2023年新立项项目，项目预算为6,464.00万元，本期投入10.38万元，项目工程进度为0.16%。

在2023年年报告期末，飞马国际形成的商誉为4.03亿元，占净资产的142.33%。

商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为骏马环保购买鼎富集团及大同富乔。

2023年，飞马国际的无形资产合计4.10亿元，占总资产的29.94%，相较于年初的3.28亿元增长25.15%。

其中，无形资产的增加主要是因为购置新增所导致的，企业无形资产新增1.12亿元，主要为购置新增的1.12亿元。在购置新增中，主要是在建PPP项目，合计1.12亿元。

环保新能源与供应链综合服务行业 近三年，环保新能源行业在“双碳”政策驱动下加速整合，固废处理、再生能源等细分领域年均增速超15%，2025年市场规模预计突破3.5万亿元。供应链服务行业依托数智化转型，渗透率提升至22%，头部企业通过资源整合强化韧性。未来行业将聚焦循环经济、绿色技术升级及全产业链协同，智慧化与低碳化成为核心增长点。

飞马国际在环保新能源领域深耕固废处理及生物质发电，2024年环保业务营收占比达87%，其城市固废处理产业链覆盖焚烧、发电、超浓污水处理等环节，项目投产后预计年增厚利润9000万元，但市占率未公开披露。供应链服务通过数智化平台整合四大产业链，竞争壁垒逐步构建。

从2019年至今，公司员工人数整体持续下滑，从2019年的307人下降至2023年的239人。

本期企业员工构成情况如下：销售人员9人，生产人员129人，技术人员39人。

5年内公司重要高管共计有17人离职。董事长变动十分频繁，且都是公司实际控制人，短短5年内就更换了2次，2019年黄壮勉、2021年费益昭分别离职。财务总监方面，2021年王丽梅离职。总裁方面，2019年黄汕敏(董事、总经理)离职。

2023年净利润1,638.58万元，较上期大幅下降，主要是由于非经常性损益的大幅下降，净利润多年依赖于政府补助。

公司主营利润近5年仅在2023年盈利，由于毛利率的大幅增长，2023年主营利润1,056.94万元，同比去年扭亏为盈。

总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，飞马国际近期的市盈率在历史上处在较高的水平。

在2024年10月11日，飞马国际的PE-TTM是114.87，而固废治理行业的PE-TTM是17.05，飞马国际的PE-TTM远高于固废治理行业的PE-TTM。