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桂冠电力(600236)2023年年报解读:水电收入的大幅下降导致公司营收的下降,主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降

广西桂冠电力股份有限公司于2000年上市。公司的主营业务是投资建设、经营以电力生产、销售为主业的电力能源项目,业务包括水力发电、火力发电和风力发电、售电等。公司的主要产品为电力。

根据桂冠电力2023年年度财报披露,2023年年度,公司实现营收80.91亿元,同比下降23.85%。扣非净利润12.01亿元,同比大幅下降62.73%。桂冠电力2023年年度净利润14.00亿元,业绩同比大幅下降61.56%。

PART 1
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水电收入的大幅下降导致公司营收的下降

1、主营业务构成

公司的主营业务为电力,主要产品包括水电和火电两项,其中水电占比58.96%,火电占比25.49%。

分行业 营业收入 占比 毛利率
电力 80.48亿元 99.47% 29.95%
其他业务 4,284.43万元 0.53% 53.54%
分产品 营业收入 占比 毛利率
水电 47.70亿元 58.96% 39.81%
火电 20.62亿元 25.49% -3.16%
风电 9.21亿元 11.38% 48.52%
光伏 1.99亿元 2.47% 50.66%
其他 9,542.46万元 1.18% 30.53%
其他业务 4,284.43万元 0.52% -

2、水电收入的大幅下降导致公司营收的下降

2023年公司营收80.91亿元,与去年同期的106.25亿元相比,下降了23.85%,主要是因为水电本期营收47.70亿元,去年同期为80.64亿元,同比大幅下降了40.85%。

近两年产品营收变化


名称 2023年报营收 2022年报营收 同比增减
水电 47.70亿元 80.64亿元 -40.85%
火电 20.62亿元 14.16亿元 45.64%
风电 9.21亿元 9.18亿元 0.25%
光伏 1.99亿元 7,946.71万元 151.03%
其他 9,542.46万元 8,891.28万元 7.32%
其他业务 4,284.43万元 5,765.85万元 -
合计 80.91亿元 106.25亿元 -23.85%

3、水电毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降

2023年公司毛利率从去年同期的50.37%,同比大幅下降到了今年的30.08%,主要是因为水电本期毛利率39.81%,去年同期为61.94%,同比大幅下降35.73%。

4、火电毛利率持续增长

产品毛利率方面,2021-2023年火电毛利率呈大幅增长趋势,从2021年的-25.45%,大幅增长到2023年的-3.16%,2023年水电毛利率为39.81%,同比大幅下降35.73%。

PART 2
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主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降

1、营业总收入同比降低23.85%,净利润同比大幅降低61.56%

2023年年度,桂冠电力营业总收入为80.91亿元,去年同期为106.25亿元,同比下降23.85%,净利润为14.00亿元,去年同期为36.43亿元,同比大幅下降61.56%。

净利润同比大幅下降的原因是主营业务利润本期为13.88亿元,去年同期为41.37亿元,同比大幅下降。

值得注意的是,今年净利润为近10年最低值。

2、主营业务利润同比大幅下降66.45%

主要财务数据表


本期报告 上年同期 同比增减
营业总收入 80.91亿元 106.25亿元 -23.85%
营业成本 56.57亿元 52.73亿元 7.28%
销售费用 -
管理费用 3.54亿元 3.31亿元 6.98%
财务费用 5.70亿元 7.14亿元 -20.22%
研发费用 325.12万元 -
所得税费用 1.79亿元 5.62亿元 -68.08%

2023年年度主营业务利润为13.88亿元,去年同期为41.37亿元,同比大幅下降66.45%。

主营业务利润同比大幅下降主要是由于营业总收入本期为80.91亿元,同比下降23.85%。

PART 3
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在建工程余额大幅增长

2023年,桂冠电力在建工程余额合计42.21亿元,较去年的36.00亿元大幅增长了17.23%。主要在建的重要工程是西藏怒江松塔水电站项目、龙滩水电站通航设施工程项目等。

在建工程本期转入固定资产的金额为19.70亿元,主要是广西来宾市兴宾区良江镇115MW农光互补光伏发电项目、广西田东农光互补一期发电项目等。

在建工程本期新增投入金额为23.55亿元,其中追加投入稷山100MW光储一体化项目、画眉河界岭农光互补发电项目等16.64亿元,新项目投入柳城古砦光伏发电项目和建始县高坪镇(一期)50MW农光互补光伏发电项目3.54亿元。

重要在建工程项目概况


项目名称 期末余额 本期投入金额 本期转固金额 工程进度
西藏怒江松塔水电站项目 6.45亿元 977.64万元 - 1.61
龙滩水电站通航设施工程项目 5.37亿元 - - 10.05
稷山100MW光储一体化项目 2.58亿元 3.20亿元 7,108.41万元 56.89
广西宾阳马王风电三期项目 2.26亿元 1.49亿元 5,660.51万元 34.39
桂冠祁县光储一体化项目 1.93亿元 685.17万元 1.78亿元 94.85
柳城古砦光伏发电项目 1.80亿元 1.80亿元 - 47.02
大化都阳风电场项目 1.72亿元 2.12亿元 4,852.38万元 56.14
平果光伏发电项目 1.57亿元 8,243.01万元 1.46亿元 38.99
马山大塘光伏项目 1.53亿元 1.68亿元 1,686.98万元 26.24
广西田东农光互补一期发电项目 2,842.09万元 2.12亿元 2.86亿元 74.58

新立项项目

建始县高坪镇(一期)50MW农光互补光伏发电项目

该项目为2023年新立项项目,于2023年1月10日发布建设公告。

3.项目建设期:古砦项目、建始项目建设期约6个月。

基本信息


项目预算 期末余额 当期投入 累计投入金额 当期转入固定资产金额 项目进度
2.32亿元 1,350.50万元 1.74亿元 1.47亿元 1.60亿元 74.89%

宜州区祥贝乡拉才光伏项目

该项目为2023年新立项项目,于2023年3月7日发布建设公告。

3.项目建设期:拉才项目、局平项目建设期约6个月。

基本信息


项目预算 期末余额 当期投入 累计投入金额 当期转入固定资产金额 项目进度
2.02亿元 504.81万元 1.39亿元 1.25亿元 1.34亿元 68.58%

新增较大投入项目

稷山100MW光储一体化项目

该项目于2022年10月29日发布建设公告。

3.项目建设期:庆丰项目等5个光伏项目建设期约4-6个月,都阳项目、更新项目两个风电项目建设期约12个月。

各项目主要投资建设内容如下所示。

基本信息


项目预算 期末余额 当期投入 累计投入金额 当期转入固定资产金额 项目进度
5.78亿元 2.58亿元 3.20亿元 2.76亿元 7,108.41万元 56.89%

桂冠祁县光储一体化项目

该项目于2022年4月28日发布建设公告。

3.项目建设期:广西田东农光互补光伏项目(一期)、山西祁县光储一体化项目建设期约4-6个月,广西博白射广嶂风电场三期项目建设期约12个月。

基本信息


项目预算 期末余额 当期投入 累计投入金额 当期转入固定资产金额 项目进度
3.91亿元 1.93亿元 685.17万元 3.03亿元 1.78亿元 94.85%

柳城古砦光伏发电项目

该项目于2023年1月10日发布建设公告。

3.项目建设期:古砦项目、建始项目建设期约6个月。

基本信息


项目预算 期末余额 当期投入 累计投入金额 当期转入固定资产金额 项目进度
3.83亿元 1.80亿元 1.80亿元 1.27亿元 47.02%

平果光伏发电项目

该项目于2022年5月31日发布建设公告。

3.项目建设期:各项目建设期均约6个月。

基本信息


项目预算 期末余额 当期投入 累计投入金额 当期转入固定资产金额 项目进度
7.79亿元 1.57亿元 8,243.01万元 2.80亿元 1.46亿元 38.99%

马山大塘光伏项目

该项目于2022年10月29日发布建设公告。

3.项目建设期:庆丰项目等5个光伏项目建设期约4-6个月,都阳项目、更新项目两个风电项目建设期约12个月。

各项目主要投资建设内容如下所示。

基本信息


项目预算 期末余额 当期投入 累计投入金额 当期转入固定资产金额 项目进度
6.48亿元 1.53亿元 1.68亿元 9,356.66万元 1,686.98万元 26.24%

PART 4
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行业分析

1、行业发展趋势

桂冠电力属于水力发电行业,是清洁能源领域的重要构成部分。 近三年水电行业在可再生能源政策驱动下保持稳健发展,2024年水电装机容量突破4.2亿千瓦,市场空间持续拓展。未来趋势聚焦抽水蓄能、智能电网及多能互补系统建设,预计“十四五”末行业规模将突破1.2万亿元,碳中和目标推动水电在新型电力系统中承担基荷作用。

2、市场地位及占有率

桂冠电力作为广西最大水电企业,控股装机容量超1200万千瓦,2024年净利润同比增幅达82%-91%,区域龙头地位稳固,但全国水电市场占有率不足5%,行业集中度低于头部央企。

3、主要竞争对手


公司名(股票代码) 简介 发展详情
桂冠电力(600236) 广西最大水电企业 2024年净利润23.42亿元同比增91%装机容量超1200万千瓦
长江电力(600900) 全球最大水电上市公司 2024年水电装机容量7169万千瓦占全国20%以上
华能水电(600025) 澜沧江流域开发主体 2024年可控装机2356万千瓦云南水电市场占有率超40%
国投电力(600886) 雅砻江流域独家开发主体 2024年水电装机1675万千瓦雅砻江中游在建装机超500万千瓦
川投能源(600674) 参股雅砻江水电 持股雅砻江48%股权对应权益装机约800万千瓦2024年投资收益占比超95%

总结
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1、经营分析总结

2023年净利润14.00亿元,较上期大幅下降。

由于营收的下降,2023年主营利润13.88亿元,较去年同期大幅下降。

总体来说,公司盈利能力较好,但在行业中处于较低水平。

2、经营评分及排名

经营评分:70 总排名:2042/5465
行业排名(水力发电):7/10
2022年年报 2023年一季报 2023年中报 2023年三季报 2023年年报
评分 84 62 71 56 70
行业中位数 75 54 72 56 73
行业排名 1 1 6 5 7

水力发电行业经营评分排名前三名


排名 2023年年度 经营评分 2022年年度 经营评分
1 闽东电力 89 桂冠电力 84
2 川投能源 82 闽东电力 77
3 甘肃能源 77 黔源电力 75

3、特别预警


科目 2023年报 2023三季报 2023中报 2023一季报 2022年报
Z值 分数 1.03 1.44 1.57 1.77 1.98
描述 堪忧 堪忧 堪忧 堪忧 不稳定

注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。

Z值分数 财务状况
分值 >= 2.675 良好
2.675 >分值>= 1.81 不稳定
分值 < 1.81 堪忧

4、估值数据

近五年PE-TTM(截止至2024年10月11日)

可以看到,桂冠电力近期的市盈率在历史上处在很高的水平。

在2024年10月11日,桂冠电力的PE-TTM是29.23,而水力发电行业的PE-TTM是22.52,桂冠电力高于水力发电行业的PE-TTM。

5、神奇公式估值排名

神奇公式,是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略,从业20年获得30%的年回报率。核心思想:好公司便宜买。

1)使用有形资本回报率(ROIC)衡量公司经营情况,有形资本回报率=息税前利润 /(总资产-无形资产)

有形资本回报率


公司名称 有形资本回报率 有形资本回报率排名
桂冠电力 4.560126 828

2)使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /(总市值+净债务)。

企业收益率


公司名称 企业收益率 企业收益率排名
桂冠电力 3.036253 1479

3)对二者进行降序排序,排名即为分数,分数之和越低代表性价比越高。

桂冠电力神奇公式排名


有形资本回报率 企业收益率 行业排名 神奇公式总体排名
4.5601 3.0362 1 1075

行业排名前3公司神奇公式排名


行业排名 公司简称 神奇公式分数 神奇公式总体排名
1 桂冠电力 2307 1075
2 国投电力 2333 1091
3 韶能股份 2571 1239


文章来源:碧湾App

免责声明:上述所有信息均基于市场公开数据,经数据自动处理技术和人工智能算法产生,碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考,不构成任何投资建议,不代表碧湾观点,投资者据此操作,风险自担。

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