宁沪高速(600377)2023年年报解读：净利润同比增长但现金流净额由正转负，8亿元的对外股权投资收益，占净利润18.38%
江苏宁沪高速公路股份有限公司于2001年上市，实际控制人为“江苏省国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务，除沪宁高速江苏段外。
根据宁沪高速2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收151.92亿元，同比小幅增长14.61%。扣非净利润41.75亿元，同比增长21.93%。宁沪高速2023年年度净利润46.10亿元，业绩同比增长22.99%。
主营业务构成
公司的主要业务为收费公路，占比高达62.61%，主要产品包括通行费收入和建造服务收入两项，其中通行费收入占比62.61%，建造服务收入占比16.43%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 收费公路 | 95.11亿元 | 62.61% | 54.52% |
| 收费公路-沪宁高速 | 52.51亿元 | 34.56% | 53.21% |
| 其他业务 | 4.30亿元 | 2.83% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 通行费收入 | 95.11亿元 | 62.61% | 55.15% |
| 建造服务收入 | 24.96亿元 | 16.43% | - |
| 公路配套服务收入 | 17.25亿元 | 11.36% | 0.67% |
| 销售电力收入 | 6.42亿元 | 4.23% | 46.85% |
| 房地产开发收入 | 4.75亿元 | 3.13% | 23.55% |
| 其他业务 | 3.43亿元 | 2.24% | - |
营收小幅增长
2023年公司营收151.92亿元，与去年同期的132.56亿元相比，小幅增长了14.61%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 其他业务 | 151.92亿元 | 132.56亿元 | - |
| 合计 | 151.92亿元 | 132.56亿元 | 14.61% |
净利润同比增长但现金流净额由正转负
1、净利润同比增长22.99%
本期净利润为46.10亿元，去年同期37.48亿元，同比增长22.99%。
净利润同比增长的原因是：
虽然（1）投资收益本期为14.65亿元，去年同期为18.68亿元，同比下降；（2）所得税费用本期支出10.63亿元，去年同期支出8.33亿元，同比下降。
但是主营业务利润本期为41.38亿元，去年同期为28.43亿元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长45.55%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 151.92亿元 | 132.56亿元 | 14.61% |
| 营业成本 | 95.81亿元 | 88.41亿元 | 8.36% |
| 销售费用 | 1,002.70万元 | 1,450.17万元 | -30.86% |
| 管理费用 | 2.84亿元 | 2.94亿元 | -3.41% |
| 财务费用 | 11.26亿元 | 10.94亿元 | 2.94% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 10.63亿元 | 8.33亿元 | 27.56% |
2023年年度主营业务利润为41.38亿元，去年同期为28.43亿元，同比大幅增长45.55%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为151.92亿元，同比小幅增长14.61%；（2）毛利率本期为36.94%，同比小幅增长了3.64%。
3、非主营业务利润同比小幅下降
宁沪高速2023年年度非主营业务利润为15.34亿元，去年同期为17.38亿元，同比小幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 41.38亿元 | 89.77% | 28.43亿元 | 45.55% |
| 投资收益 | 14.65亿元 | 31.77% | 18.68亿元 | -21.60% |
| 其他 | 1.49亿元 | 3.22% | -2,999.21万元 | 595.38% |
| 净利润 | 46.10亿元 | 100.00% | 37.48亿元 | 22.99% |
投资带来较高的回报
1、金融投资29.12亿元，收益占净利润15.43%，投资主体的重心由风险投资转变为理财投资
在2023年报告期末，宁沪高速用于金融投资的资产为29.12亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为7.11亿元。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 苏州工业园区国创开元二期投资中心(有限合伙) | 16.79亿元 |
| 江苏租赁 | 5.7亿元 |
| 南京洛德汇智股权投资合伙企业(有限合伙) | 4.18亿元 |
| 其他 | 2.45亿元 |
| 合计 | 29.12亿元 |
2022年度金融投资主要投资内容如表所示：
2022年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 江苏银行股份有限公司(“江苏银行”) | 57.07亿元 |
| 苏州工业园区国创开元二期投资中心(有限合伙) | 16.87亿元 |
| 江苏金融租赁股份有限公司(“江苏租赁”) | 12.82亿元 |
| 其他 | 11.9亿元 |
| 合计 | 98.67亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于其他权益工具在持有期间的投资收益和其他非流动金融资产公允价值变动收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 8,211.16万元 |
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 6.54万元 |
| 投资收益 | 其他非流动金融资产在持有期间的投资收益 | 6,917.4万元 |
| 投资收益 | 其他权益工具在持有期间的投资收益 | 4.66亿元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 402.68万元 |
| 公允价值变动收益 | 其他非流动金融资产公允价值变动收益 | 8,996.42万元 |
| 合计 | 7.11亿元 |
2、金融投资资产逐年递减
企业的金融投资资产持续下滑，由2021年的114.56亿元下滑至2023年的29.12亿元，变化率为-74.58%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 |
|---|---|
| 2021年 | 114.56亿元 |
| 2022年 | 98.67亿元 |
| 2023年 | 29.12亿元 |
8亿元的对外股权投资收益，占净利润18.38%
在2023年报告期末，宁沪高速用于对外股权投资的资产已全部被处置，对外股权投资所产生的收益为8.47亿元。
处置对外股权投资产生的收益为49.74万元。
行业分析
1、行业发展趋势
宁沪高速属于高速公路行业，涵盖公路建设、运营维护及配套服务，是具备行政垄断特征的重资产公共事业领域。 高速公路行业近三年受政策驱动加速智慧化转型，2023年全国超20个省份推进40余个智慧高速项目，路网协同及数据互联成为核心方向。未来市场空间将随车流量增长及智慧化升级持续扩容，预计2025年后智慧高速渗透率超30%，出海战略或成为企业突破区域瓶颈的新路径，但需平衡高收益与政策、汇率等风险。
2、市场地位及占有率
宁沪高速为长三角核心路网运营商，核心资产沪宁高速2023年车流量占江苏省干线公路15%以上，区域通行费收入长期稳居行业前三，2025年首季度路产营收同比提升6.2%，规模效应及区位优势巩固其头部地位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 宁沪高速（600377） | 长三角高速公路网络核心运营商，覆盖沪宁、宁常等主干线 | 2025年首季度通行费收入同比增6.2%，智慧化改造路段占比达28% |
| 山东高速（600350） | 山东省高速公路主体投资运营商，布局智慧交通及新能源 | 2024年智慧高速项目营收占比升至19%，省内路网市占率超35% |
| 深高速（600548） | 珠三角区域路产运营商，拓展环保及清洁能源业务 | 2024年核心路产广深高速日均车流量同比增4.5% |
| 粤高速A（000429） | 广东省主要高速公路资产持有方，控股广佛、佛开等干线 | 2024年控股路段营收贡献集团总营收72% |
| 福建高速（600033） | 福建省高速公路投资建设主体，运营沈海高速福建段 | 2024年通行费收入同比增长5.8%，占省内市场份额约25% |
1、经营分析总结
2023年净利润46.10亿元，较上期有所增长。
由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润41.38亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 68 | 57 | 85 | 60 | 80 |
| 行业中位数 | 68 | 54 | 77 | 56 | 78 |
| 行业排名 | 10 | 6 | 4 | 5 | 7 |
高速公路行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 五洲交通 | 87 | 吉林高速 | 82 |
| 2 | 粤高速Ａ | 86 | 皖通高速 | 81 |
| 3 | 皖通高速 | 86 | 五洲交通 | 80 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.66 | 1.56 | 1.39 | 1.30 | 1.18 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，宁沪高速近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2024年10月11日，宁沪高速的PE-TTM是13.77，而高速公路行业的PE-TTM是12.73，宁沪高速高于高速公路行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 宁沪高速 | 9.531511 | 103 |
| 宁沪高速 | 9.531511 | 103 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 宁沪高速 | 3.985622 | 925 |
| 宁沪高速 | 3.885483 | 964 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
宁沪高速神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 9.5315 | 3.9856 | 8 | 321 |
| 9.5315 | 3.8854 | 9 | 346 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 楚天高速 | 480 | 81 |
| 2 | 粤高速A | 649 | 136 |
| 3 | 福建高速 | 685 | 148 |
文章来源：碧湾App
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