锐捷网络(301165)2023年年报解读：主营业务利润由盈转亏导致净利润同比下降，网络设备毛利率小幅下降
锐捷网络股份有限公司于2022年上市，实际控制人为“福建省人民政府国有资产监督管理委员会”。公司主营业务是网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。主要产品是网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知及身份管理产品等）、云桌面整体解决方案。
根据锐捷网络2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收115.42亿元，同比基本持平。扣非净利润3.51亿元，同比下降29.17%。锐捷网络2023年年度净利润4.01亿元，业绩同比下降27.26%。
网络设备毛利率小幅下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为ICT行业，主要产品包括网络设备和其他两项，其中网络设备占比72.79%，其他占比13.24%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| ICT行业 | 115.42亿元 | 100.0% | 38.94% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 网络设备 | 84.02亿元 | 72.79% | 41.33% |
| 其他 | 15.28亿元 | 13.24% | 25.43% |
| 网络安全产品 | 8.55亿元 | 7.41% | 43.58% |
| 云桌面解决方案 | 7.57亿元 | 6.56% | 34.48% |
2、网络设备毛利率小幅下降
2023年公司毛利率为38.94%，同比去年的39.66%基本持平。产品毛利率方面，2023年网络设备毛利率为41.33%，同比小幅下降4.44%。
3、主要发展经销模式
在销售模式上，企业主要渠道为经销，占主营业务收入的61.39%。2023年经销营收70.86亿元，相较于去年下降4.58%，同期毛利率为45.13%，同比下降0.37个百分点。
4、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的31.49%，相较于2022年的32.97%，基本保持平稳。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户一 | 10.35亿元 | 8.97% |
| 客户二 | 9.96亿元 | 8.63% |
| 客户三 | 7.44亿元 | 6.45% |
| 客户四 | 4.40亿元 | 3.81% |
| 客户五 | 4.19亿元 | 3.63% |
| 合计 | 36.35亿元 | 31.49% |
主营业务利润由盈转亏导致净利润同比下降
1、净利润同比下降27.26%
本期净利润为4.01亿元，去年同期5.52亿元，同比下降27.26%。
净利润同比下降的原因是：
虽然所得税费用本期收益2.46亿元，去年同期收益1.30亿元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为-9,634.07万元，去年同期为1.44亿元，由盈转亏；（2）其他收益本期为2.71亿元，去年同期为3.36亿元，同比下降。
净利润从2020年年度到2022年年度呈现上升趋势，从2.97亿元增长到5.52亿元，而2022年年度到2023年年度呈现下降状态，从5.52亿元下降到4.01亿元。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 115.42亿元 | 113.26亿元 | 1.90% |
| 营业成本 | 70.47亿元 | 68.34亿元 | 3.12% |
| 销售费用 | 17.72亿元 | 17.92亿元 | -1.13% |
| 管理费用 | 5.66亿元 | 4.67亿元 | 21.09% |
| 财务费用 | 1,860.32万元 | -357.60万元 | 620.22% |
| 研发费用 | 21.86亿元 | 20.42亿元 | 7.02% |
| 所得税费用 | -2.46亿元 | -1.30亿元 | -89.90% |
2023年年度主营业务利润为-9,634.07万元，去年同期为1.44亿元，由盈转亏。
虽然营业总收入本期为115.42亿元，同比有所增长1.90%，不过（1）研发费用本期为21.86亿元，同比小幅增长7.02%；（2）毛利率本期为38.94%，同比有所下降了0.72%，导致主营业务利润由盈转亏。
3、非主营业务利润同比小幅下降
锐捷网络2023年年度非主营业务利润为2.52亿元，去年同期为2.78亿元，同比小幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -9,634.07万元 | -24.01% | 1.44亿元 | -167.03% |
| 其他收益 | 2.71亿元 | 67.63% | 3.36亿元 | -19.20% |
| 其他 | 791.69万元 | 1.97% | -4,858.08万元 | 116.30% |
| 净利润 | 4.01亿元 | 100.00% | 5.52亿元 | -27.26% |
4、管理费用增长
本期管理费用为5.66亿元，同比增长21.09%。管理费用增长的原因是：
（1）人工费用本期为4.04亿元，去年同期为3.19亿元，同比增长了26.9%。
（2）其他本期为5,297.81万元，去年同期为3,371.22万元，同比大幅增长了57.15%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 人工费用 | 4.04亿元 | 3.19亿元 |
| 折旧摊销费 | 4,504.63万元 | 3,795.28万元 |
| 办公通讯费 | 2,416.30万元 | 3,666.72万元 |
| 其他 | 9,233.33万元 | 7,407.39万元 |
| 合计 | 5.66亿元 | 4.67亿元 |
其他收益对净利润有较大贡献
2023年年度，公司的其他收益为2.71亿元，占净利润比重为67.63%，较去年同期减少19.20%。
其他收益明细
| 项目 | 2023年度 | 2022年度 |
|---|---|---|
| 软件增值税退税 | 1.97亿元 | 2.78亿元 |
| 增值税加计抵减及其他项目减免 | 3,641.82万元 | 7.56万元 |
| 与收益相关的政府补助 | 3,431.59万元 | 5,583.41万元 |
| 个税手续费返还 | 331.01万元 | 211.30万元 |
| 合计 | 2.71亿元 | 3.36亿元 |
近2年应收账款周转率呈现大幅下降
2023年，企业应收账款合计13.02亿元，占总资产的15.57%，相较于去年同期的6.61亿元大幅增长了97.07%。
1、应收账款周转率呈大幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为11.76。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从16.83大幅下降到了11.76，平均回款时间从21天增加到了30天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为98.91%，0.40%和0.68%。
从账龄趋势情况来看，企业一年以内应收账占比，从2022年的94.91%小幅上涨到2023年的98.91%。
存货周转率持续下降
2023年企业存货周转率为2.37，在2019年度到2023年度，企业存货周转率连续5年下降，平均回款时间从102天增加到了151天，企业存货周转能力下降，2023年锐捷网络存货余额合计28.75亿元，占总资产的35.17%，同比去年的30.77亿元小幅下降了6.59%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到48.32%，余额同比增长21.72%；其次，库存商品占比34.63%，余额同比减少24.21%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 原材料 | 14.21亿元 | 2,212.63万元 | 13.99亿元 |
| 库存商品 | 10.19亿元 | 4,390.50万元 | 9.75亿元 |
在建工程概况
| 项目名称 | 期末余额 |
|---|---|
| 创新数字工厂建设项目 | 1,957.92万元 |
| 合计 | 1,957.92万元 |
新立项项目
创新数字工厂建设项目
该项目为2023年新立项项目，于2023年3月1日发布建设公告。
本项目建设期约10个月，预计于2023年12月完成装修设计、装修工程、工艺方案规划、设备选型与采购、设备安装、设备调试、试生产等（具体建设周期以实际建设情况为准）。
（四） 项目建设内容和目标产能：
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2.62亿元 | 1,957.92万元 | 1,957.92万元 | 1,958.78万元 | 14.18% |
行业分析
1、行业发展趋势
锐捷网络属于网络设备与解决方案行业，专注于企业级网络通信设备的研发与技术服务。 过去三年，网络设备行业受云计算、AI及数字化转型驱动，年均复合增长率超12%，2024年市场规模突破8000亿元。未来趋势聚焦智算中心网络建设、Wi-Fi7商用及行业定制化方案，预计2025年市场空间达万亿级，AI与边缘计算技术将主导增量需求。
2、市场地位及占有率
锐捷网络在企业级交换机市场占有率排名第三（2025年数据），Wi-Fi6产品出货量连续三年居首，智算中心网络方案在头部互联网企业覆盖率超30%，稳居国内第一梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 锐捷网络（301165） | 企业级网络设备与解决方案提供商 | 2025年智算中心网络方案营收占比达35%，企业级交换机市占率15.2%（排名第三） |
| 星网锐捷（002396） | 信息化解决方案综合服务商 | 2024年数据中心交换机市占率12.8%，光通信业务营收同比增长28% |
| 紫光股份（000938） | 云计算与网络设备制造商 | 2025年企业网络设备营收占比超40%，新华三品牌市占率18.5%（排名第二） |
| 中兴通讯（000063） | 通信设备全产业链供应商 | 2024年政企网络解决方案收入突破300亿元，占集团总营收22% |
| 烽火通信（600498） | 光通信与数据网络设备制造商 | 2025年光传输设备市占率9.7%，运营商集采中标份额同比提升5.3个百分点 |
1、经营分析总结
2020-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润4.01亿元，较上期有所下降。
2023年主营利润亏损9,634.07万元，且是近5年内首次亏损，2020-2022年主营利润持续增长，一方面是因为公司毛利率在下降，另一方面则是研发费用在小幅增长。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | |
|---|---|
| 评分 | 77 |
| 行业中位数 | 67 |
| 行业排名 | 9 |
通信网络设备及器件行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 天孚通信 | 91 | 科瑞思 | 90 |
| 2 | 中际旭创 | 87 | 天孚通信 | 86 |
| 3 | 新易盛 | 86 | 阿莱德 | 85 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，锐捷网络近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2024年10月11日，锐捷网络的PE-TTM是60.64，而通信网络设备及器件行业的PE-TTM是33.77，锐捷网络的PE-TTM相比通信网络设备及器件行业的PE-TTM较高。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 锐捷网络 | 0.797243 | 3552 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 锐捷网络 | 0.380221 | 3877 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
锐捷网络神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.7972 | 0.3802 | 24 | 3795 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 辉煌科技 | 1380 | 504 |
| 2 | 中兴通讯 | 2014 | 862 |
| 3 | 中际旭创 | 2072 | 909 |
文章来源：碧湾App
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