根据三人行2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收52.84亿元，同比小幅下降6.54%。扣非净利润4.08亿元，同比下降18.76%。三人行2023年年度净利润5.28亿元，业绩同比下降28.33%。本期经营活动产生的现金流净额为1.28亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。

产品方面，数字营销服务为第一大收入来源，占比89.60%。

2023年公司营收52.84亿元，与去年同期的56.53亿元相比，小幅下降了6.54%，主要是因为数字营销服务本期营收47.34亿元，去年同期为51.67亿元，同比小幅下降了8.37%。

2023年公司毛利率从去年同期的16.68%，同比小幅增长到了今年的17.7%。

毛利率小幅增长的原因是：

（1）场景活动服务本期毛利率25.92%，去年同期为22.37%，同比增长15.87%。

（2）数字营销服务本期毛利率15.84%，去年同期为15.65%，同比增长1.21%。

本期净利润为5.28亿元，去年同期7.37亿元，同比下降28.33%。

净利润同比下降的原因是：

虽然所得税费用本期支出5,815.11万元，去年同期支出1.03亿元，同比大幅增长；

但是（1）公允价值变动收益本期为1.19亿元，去年同期为2.73亿元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为4.37亿元，去年同期为5.59亿元，同比下降。

净利润从2014年年度到2022年年度呈现上升趋势，从1,259.06万元增长到7.37亿元，而2022年年度到2023年年度呈现下降状态，从7.37亿元下降到5.28亿元。

2023年年度主营业务利润为4.37亿元，去年同期为5.59亿元，同比下降21.86%。

虽然毛利率本期为17.70%，同比小幅增长了1.02%，不过营业总收入本期为52.84亿元，同比小幅下降6.54%，导致主营业务利润同比下降。

三人行2023年年度非主营业务利润为1.53亿元，去年同期为2.82亿元，同比大幅下降。

2023年公司营收52.84亿元，同比小幅下降6.54%，虽然营收在下降，但是销售费用、研发费用却在增长。

本期销售费用为3.36亿元，同比大幅增长31.0%。归因于职工薪酬本期为2.84亿元，去年同期为2.17亿元，同比大幅增长了31.06%。

本期研发费用为5,388.21万元，同比增长28.18%。研发费用增长的原因是：

（1）职工薪酬本期为4,599.08万元，去年同期为3,916.57万元，同比增长了17.43%。

（2）本期新增技术服务费285.35万元。

2023年年度，三人行净利润为5.28亿元，去年同期为7.37亿元，同比下降28.33%。净现金流为3.53亿元，去年同期为-3.01亿元，由负转正。

净现金流由负转正的原因是：

虽然（1）经营性应付项目的增加本期为-10.06亿元，去年同期为11.05亿元，由正转负；（2）偿还债务支付的现金本期为5.52亿元，同比大幅增长68.88%。

但是经营性应收项目的减少本期为6.76亿元，去年同期为-18.36亿元，由负转正。

从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。

本期净利润为5.28亿元，而经营现金流净额为1.28亿元。净利润大于经营现金流净额的主要原因为：与经营无关的费用与亏损为-1.07亿元，与经营无关的费用与亏损为-3.48亿元，这部分亏损在净利润调整为经营现金流量表时要加上。

三人行2023年的归母净利润的重要来源是非经常性损益1.20亿元,占归母净利润的22.65%。

本期非经常性损益项目概览表：

在2023年报告期末，三人行用于金融投资的资产为9.63亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为1.4亿元，占净利润5.28亿元的26.45%。

2023年度金融投资主要投资内容如表所示：

从金融投资收益来源方式来看，主要来源于其他非流动金融资产公允价值变动收益。

2023年，企业应收账款合计23.82亿元，占总资产的48.57%，相较于去年同期的30.83亿元减少了22.74%。应收账款的规模大，且相对占比较高。

本期，企业应收账款周转率为1.93。在2019年度到2023年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从119天增加到了186天，回款周期大幅增长，应收账款的回款风险越来越大。

从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为97.02%，2.64%和0.34%。

三人行属于教育培训行业，专注于考研专业课辅导及职业能力提升服务。 教育培训行业近三年受政策调控影响，K12赛道收缩，但成人教育及职业教育需求持续增长，考研报名人数2023年达474万，市场规模突破千亿。未来行业将聚焦OMO（线上线下融合）模式、AI个性化教学及细分领域深度服务，预计2025年成人教育市场规模将超1500亿元。

三人行依托北师大及北大教研资源，在考研专业课辅导领域具有区域品牌优势，全国市场份额约5%-8%，位居细分赛道前五，北京地区市占率超15%。

从2020年至今，公司员工人数整体持续增长，从2020年的606人上升至2023年的1305人。

本期企业员工构成情况如下：技术人员390人。

2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从30.33万元下降到了27.03万元。

2014-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润5.28亿元，较上期有所下降，主要是由于投资收益的大幅下降。

2019-2022年公司主营利润持续增长，由于营收的小幅下降，2023年主营利润4.37亿元，较去年同期有所下降。

总体来说，公司不仅盈利能力良好，而且在行业中也属于领先地位。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，三人行近期的市盈率在历史上处在较低的水平。

在2024年10月11日，三人行的PE-TTM是14.44，而营销代理行业的PE-TTM是50.27，三人行的PE-TTM远低于营销代理行业的PE-TTM。