联影医疗(688271)2023年年报解读：销售医学影像诊断设备及放射治疗设备收入的增长推动公司营收的增长，净利润近6年整体呈现上升趋势
上海联影医疗科技股份有限公司于2022年上市，实际控制人为“薛敏”。公司致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。
根据联影医疗2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收114.11亿元，同比增长23.52%。扣非净利润16.65亿元，同比增长25.38%。联影医疗2023年年度净利润19.78亿元，业绩同比增长19.86%。本期经营活动产生的现金流净额为1.32亿元，营收同比增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
销售医学影像诊断设备及放射治疗设备收入的增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为医疗器械行业，其中销售医学影像诊断设备及放射治疗设备为第一大收入来源，占比87.00%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医疗器械行业 | 111.71亿元 | 97.9% | 48.99% |
| 其他业务 | 2.40亿元 | 2.1% | 24.90% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备 | 99.27亿元 | 87.0% | 47.80% |
| 提供维修服务 | 10.69亿元 | 9.37% | 61.72% |
| 其他业务 | 2.40亿元 | 2.1% | 24.90% |
| 软件 | 1.74亿元 | 1.53% | 38.36% |
2、销售医学影像诊断设备及放射治疗设备收入的增长推动公司营收的增长
2023年公司营收114.11亿元，与去年同期的92.38亿元相比，增长了23.52%，主要是因为销售医学影像诊断设备及放射治疗设备本期营收99.27亿元，去年同期为81.97亿元，同比增长了21.1%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备 | 99.27亿元 | 81.97亿元 | 21.1% |
| 提供维修服务 | 10.69亿元 | 7.49亿元 | 42.78% |
| 软件 | 1.74亿元 | 7,759.22万元 | 124.85% |
| 其他业务 | 2.40亿元 | 2.14亿元 | - |
| 合计 | 114.11亿元 | 92.38亿元 | 23.52% |
3、提供维修服务毛利率小幅提升
2023年公司毛利率为48.48%，同比去年的48.37%基本持平。产品毛利率方面，2023年销售医学影像诊断设备及放射治疗设备毛利率为47.80%，同比下降1.36%，同期提供维修服务毛利率为61.72%，同比小幅增加10.63%。
4、主要发展经销模式
在销售模式上，企业主要渠道为经销，占主营业务收入的70.54%。2023年经销营收78.80亿元，相较于去年增长32.36%，同期毛利率为49.84%，同比增加0.20个百分点。
净利润近6年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长19.86%
本期净利润为19.78亿元，去年同期16.50亿元，同比增长19.86%。
净利润同比增长的原因是（1）所得税费用本期支出1.64亿元，去年同期支出2.70亿元，同比大幅增长；（2）投资收益本期为1.10亿元，去年同期为1,266.70万元，同比大幅增长；（3）主营业务利润本期为15.53亿元，去年同期为14.64亿元，同比小幅增长。
净利润2018年年度到2023年年度呈现上升趋势，从-1.32亿元增长到19.78亿元。
2、主营业务利润同比小幅增长6.07%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 114.11亿元 | 92.38亿元 | 23.52% |
| 营业成本 | 58.79亿元 | 47.70亿元 | 23.24% |
| 销售费用 | 17.70亿元 | 13.28亿元 | 33.28% |
| 管理费用 | 5.61亿元 | 4.31亿元 | 30.22% |
| 财务费用 | -1.49亿元 | -9,872.53万元 | -50.81% |
| 研发费用 | 17.28亿元 | 13.06亿元 | 32.33% |
| 所得税费用 | 1.64亿元 | 2.70亿元 | -39.01% |
2023年年度主营业务利润为15.53亿元，去年同期为14.64亿元，同比小幅增长6.07%。
虽然销售费用本期为17.70亿元，同比大幅增长33.28%，不过（1）营业总收入本期为114.11亿元，同比增长23.52%；（2）毛利率本期为48.48%，同比有所增长了0.11%，推动主营业务利润同比小幅增长。
3、非主营业务利润同比增长
联影医疗2023年年度非主营业务利润为5.89亿元，去年同期为4.56亿元，同比增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 15.53亿元 | 78.51% | 14.64亿元 | 6.07% |
| 其他收益 | 5.86亿元 | 29.64% | 5.92亿元 | -1.03% |
| 其他 | 2,275.48万元 | 1.15% | -1.15亿元 | 119.83% |
| 净利润 | 19.78亿元 | 100.00% | 16.50亿元 | 19.86% |
4、财务收益大幅增长
本期财务费用为-1.49亿元，表示有财务收益，同时这种收益较上期大幅增长了50.81%。归因于利息收入本期为1.75亿元，去年同期为9,546.56万元，同比大幅增长了82.97%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 减：利息收入 | -1.75亿元 | -9,546.56万元 |
| 汇兑收益 | -1,469.45万元 | -1,545.94万元 |
| 其他 | 4,047.91万元 | 1,219.97万元 |
| 合计 | -1.49亿元 | -9,872.53万元 |
政府补助对净利润有较大贡献
(1)本期政府补助对利润的贡献为5.17亿元，其中非经常性损益的政府补助金额为2.35亿元。
(2)本期共收到政府补助4.52亿元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 4.51亿元 |
| 其他 | 288.36万元 |
| 小计 | 4.54亿元 |
(3)本期政府补助余额还剩下5.14亿元，留存计入以后年度利润。
金融投资回报率低
金融投资占总资产19.53%
在2023年报告期末，联影医疗用于金融投资的资产为49.48亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为1.26亿元。
近2年应收账款周转率呈现下降
2023年，企业应收账款合计32.28亿元，占总资产的12.74%，相较于去年同期的20.13亿元大幅增长了60.34%。
1、应收账款周转率呈下降趋势
本期，企业应收账款周转率为4.35。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从6.04下降到了4.35，平均回款时间从59天增加到了82天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为80.06%，18.63%和1.30%。
从账龄趋势情况来看，企业一年以内应收账占比，从2022年的85.38%小幅下降到2023年的80.06%。
行业分析
1、行业发展趋势
联影医疗属于医学影像设备行业。 医学影像设备行业近三年受益于政策支持、技术迭代及国产替代加速，市场规模持续扩大，2025年国内市场规模预计突破800亿元。未来趋势聚焦高端化（3.0T MR、超高端CT）、智能化（AI辅助诊断）及全球化布局，2030年全球市场规模有望达627亿美元，中国占比将进一步提升。
2、市场地位及占有率
联影医疗是国内医学影像设备龙头企业，2024年在国内MR市场占有率超35%（排名第一）、CT市场占有率超25%（排名第二），高端产品线已实现进口替代，PET-CT及PET-MR国内市占率长期保持领先地位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 联影医疗（688271） | 专注于高端医学影像设备研发生产，覆盖MR、CT、PET-CT等全产品线 | 2024年MR国内市占率35%、CT市占率25%，PET-CT装机量占国内新增市场40% |
| 迈瑞医疗（300760） | 综合性医疗器械龙头，医学影像领域涵盖超声、MR及X射线设备 | 2024年超声设备国内市占率28%，高端便携超声营收同比增长22% |
| 万东医疗（600055） | 主营X射线诊断设备及MRI，聚焦基层医疗市场 | 2024年DR设备国内市占率18%，县级医院覆盖率超60% |
| 开立医疗（300633） | 以超声和内窥镜为核心，拓展至血管内超声等细分领域 | 2024年超声业务营收占比52%，内窥镜产品进入三级医院供应链 |
| 安科生物（300009） | 布局医学影像及精准医疗，产品包括CT、DR及核医学设备 | 2024年CT产品线营收同比增长19%，基层医疗订单占比超45% |
技术人员占比较高
2023年公司员工人数为7440人,同比2022年7302人，上升138人，小幅增长1.88%。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为7440人，其中销售人员、技术人员整体占比较高，分别占员工总数的31.66%、39.73%。
1、经营分析总结
近6年公司净利润持续增长，2023年净利润19.78亿元，较上期有所增长，主要依赖于减值。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润15.53亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 85 | 64 | 79 | 54 | 81 |
| 行业中位数 | 74 | 58 | 81 | 56 | 76 |
| 行业排名 | 10 | 13 | 21 | 16 | 15 |
医疗设备行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 迈瑞医疗 | 91 | 迈瑞医疗 | 91 |
| 2 | 开立医疗 | 90 | 怡和嘉业 | 90 |
| 3 | 山外山 | 89 | 西山科技 | 88 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，联影医疗近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，联影医疗的PE-TTM是49.61，而医疗设备行业的PE-TTM是30.43，联影医疗的PE-TTM相比医疗设备行业的PE-TTM较高。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 联影医疗 | 3.765579 | 1170 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 联影医疗 | 1.255687 | 3029 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
联影医疗神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.7655 | 1.2556 | 20 | 2215 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 麦澜德 | 839 | 221 |
| 2 | 鱼跃医疗 | 866 | 238 |
| 3 | 祥生医疗 | 1154 | 381 |
文章来源：碧湾App
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