山西证券(002500)2023年年报解读：大宗商品交易及风险管理业务收入的大幅下降导致公司营收的下降
山西证券股份有限公司于2010年上市。公司是一家创新类证券公司,为山西省内唯一一家综合类上市证券公司. 公司主要从事于证券经纪业务、投资银行业务、证劵自营业务、资产管理业务、期货经纪业务、研究业务、直投业务、融资融券业务。
根据山西证券2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收34.71亿元，同比下降16.58%。扣非净利润6.03亿元，同比小幅增长7.18%。山西证券2023年年度净利润5.92亿元，业绩同比小幅增长4.43%。
大宗商品交易及风险管理业务收入的大幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为自营业务、财富管理业务、大宗商品交易及风险管理业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 自营业务 | 12.83亿元 | 36.98% | 63.44% |
| 财富管理业务 | 8.57亿元 | 24.7% | 22.60% |
| 大宗商品交易及风险管理业务 | 6.91亿元 | 19.91% | 7.54% |
| 资产管理业务 | 2.70亿元 | 7.79% | 46.84% |
| 期货经纪业务 | 2.04亿元 | 5.87% | 15.62% |
| 其他业务 | 1.65亿元 | 4.75% | - |
2、大宗商品交易及风险管理业务收入的大幅下降导致公司营收的下降
2023年公司营收34.71亿元，与去年同期的41.61亿元相比，下降了16.58%，主要是因为大宗商品交易及风险管理业务本期营收6.91亿元，去年同期为15.17亿元，同比大幅下降了54.45%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 自营业务 | 12.83亿元 | 7.80亿元 | 64.46% |
| 财富管理业务 | 8.57亿元 | 9.17亿元 | -6.5% |
| 大宗商品交易及风险管理业务 | 6.91亿元 | 15.17亿元 | -54.45% |
| 资产管理业务 | 2.70亿元 | 2.35亿元 | 15.3% |
| 投资银行业务 | 2.51亿元 | 3.21亿元 | -21.92% |
| 期货经纪业务 | 2.04亿元 | 2.78亿元 | -26.85% |
| 其他 | 1.42亿元 | 1.61亿元 | -11.38% |
| 抵消项目 | -2.28亿元 | -4,871.71万元 | 368.49% |
| 合计 | 34.71亿元 | 41.61亿元 | -16.58% |
3、自营业务毛利率大幅提升
产品毛利率方面，2020-2023年财富管理业务毛利率呈大幅下降趋势，从2020年的42.97%，大幅下降到2023年的22.60%，2023年自营业务毛利率为63.44%，同比大幅增加68.41%。
行业分析
1、行业发展趋势
山西证券属于中国证券行业，主要从事证券经纪、资产管理、投资银行等综合金融服务。 证券行业近三年受资本市场深化改革、注册制全面落地及财富管理转型推动，市场空间持续扩容。2024年行业营收同比增长8.6%，其中投行及资管业务增速显著，头部机构集中度提升。未来趋势聚焦金融科技赋能、跨境业务拓展及差异化服务能力，预计2025年行业规模有望突破7500亿元。
2、市场地位及占有率
山西证券依托区域资源优势，深耕山西及华北市场，2024年综合实力位列行业第30位，经纪业务市占率约0.8%，投行项目储备集中于区域国企改革及能源转型领域，资管规模行业排名第25位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山西证券（002500） | 区域型综合券商，国资控股 | 2024年资管规模突破1200亿元，区域投行业务占比超30% |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，全牌照综合金融服务商 | 2024年投行业务市占率18.7%，股票承销规模稳居第一 |
| 华泰证券（601688） | 科技驱动型券商，财富管理领先 | 2024年金融科技投入占比营收12%，线上经纪业务市占率9.2% |
| 国泰君安（601211） | 综合实力前三，机构业务突出 | 2024年FICC业务收入同比增长24%，衍生品做市规模行业第二 |
| 招商证券（600999） | 财富管理与机构业务双轮驱动 | 2024年私募托管规模超5000亿元，科创板保荐项目数量排名前五 |
1、经营分析总结
2023年净利润5.92亿元，较上期有所增长。
2023年主营利润7.69亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力较差，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 60 | 54 | 66 | 45 | 58 |
| 行业中位数 | 56 | 50 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 8 | 3 | 43 | 34 | 44 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.32 | 0.33 | 0.32 | 0.32 | 0.28 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，山西证券近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，山西证券的PE-TTM是39.68，而证券行业的PE-TTM是28.20，山西证券高于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山西证券 | 0.291428 | 3964 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山西证券 | 1.309002 | 2968 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山西证券神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.2914 | 1.3090 | 15 | 3596 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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