西部证券(002673)2023年年报解读：净利润同比大幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降
西部证券股份有限公司于2012年上市。公司主营业务是“财富信用”、“自营投资”、“投资银行”、“资产管理”以及“机构业务（研究咨询）”五大板块。公司长期以来深耕西部地区，在陕西省内具有领先的市场地位。
根据西部证券2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收68.94亿元，同比增长29.88%。扣非净利润11.57亿元，同比大幅增长177.16%。西部证券2023年年度净利润11.98亿元，业绩同比大幅增长160.21%。
主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为总部及其他、自营投资业务、财富管理业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 总部及其他 | 27.60亿元 | 40.03% | -32.32% |
| 自营投资业务 | 17.94亿元 | 26.03% | 92.81% |
| 财富管理业务 | 9.04亿元 | 13.12% | 21.34% |
| 资产管理业务 | 6.40亿元 | 9.29% | 20.95% |
| 信用业务 | 5.06亿元 | 7.34% | 92.48% |
| 其他业务 | 2.89亿元 | 4.19% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 总部及其他 | 27.60亿元 | 40.03% | -32.32% |
| 自营投资业务 | 17.94亿元 | 26.03% | 92.81% |
| 财富管理业务 | 9.04亿元 | 13.12% | 21.34% |
| 资产管理业务 | 6.40亿元 | 9.29% | 20.95% |
| 信用业务 | 5.06亿元 | 7.34% | 92.48% |
| 其他业务 | 2.89亿元 | 4.19% | - |
净利润同比大幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降
1、营业总收入同比增加29.88%，净利润同比大幅增加160.21%
2023年年度，西部证券营业总收入为68.94亿元，去年同期为53.08亿元，同比增长29.88%，净利润为11.98亿元，去年同期为4.60亿元，同比大幅增长160.21%。
净利润同比大幅增长的原因是（1）公允价值变动收益本期为2.72亿元，去年同期为-7.42亿元，扭亏为盈；（2）主营业务利润本期为15.45亿元，去年同期为5.90亿元，同比大幅增长；（3）投资收益本期为20.24亿元，去年同期为17.46亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比大幅增长161.91%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 68.94亿元 | 53.08亿元 | 29.88% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 22.81亿元 | 20.67亿元 | 10.39% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 3.34亿元 | 1.25亿元 | 166.51% |
2023年年度主营业务利润为15.45亿元，去年同期为5.90亿元，同比大幅增长161.91%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于营业总收入本期为68.94亿元，同比增长29.88%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
西部证券2023年年度非主营业务利润为23.17亿元，去年同期为10.29亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 15.45亿元 | 128.96% | 5.90亿元 | 161.91% |
| 投资收益 | 20.24亿元 | 169.01% | 17.46亿元 | 15.96% |
| 公允价值变动收益 | 2.72亿元 | 22.67% | -7.42亿元 | 136.62% |
| 其他 | 5,065.63万元 | 4.23% | 3,413.87万元 | 48.38% |
| 净利润 | 11.98亿元 | 100.00% | 4.60亿元 | 160.21% |
行业分析
1、行业发展趋势
西部证券属于中国证券行业。 证券行业近三年受注册制改革、北交所设立及资本市场双向开放政策驱动，业务规模持续扩容，2023年全行业营收达5234亿元，2024年预计突破5500亿元。未来行业将加速数字化转型，聚焦财富管理转型与投行产业链协同，头部集中度持续提升，预计2025年财富管理业务占比超30%，衍生品及跨境业务成为新增长极。
2、市场地位及占有率
西部证券为区域性中型券商，2024年末总资产排名行业第28位，净资产排名第31位。经纪业务市占率约0.8%，投行业务聚焦西部区域，债券承销市场份额0.5%，资管规模行业排名第40位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 西部证券（002673） | 陕西省属国资控股券商，深耕西部投融资市场 | 2024年债券承销规模西部排名第3，区域市占率12% |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，全牌照综合金融服务商 | 2024年投行业务市占率18.7%，财富管理AUM超2.3万亿元 |
| 华泰证券（601688） | 科技驱动型券商，数字化平台领先 | 移动端月活量行业第1，2024年机构交易份额占比9.2% |
| 国泰君安（601211） | 沪市核心券商，FICC业务优势显著 | 衍生品做市规模行业第2，2024年跨境业务收入同比增37% |
| 海通证券（600837） | 国际化布局领先，海外分支机构最多 | 港股IPO保荐数量连续三年第一，2024年资管主动管理占比85% |
1、经营分析总结
2023年净利润11.98亿元，较上期大幅增长，净利润近两年主要依赖于投资收益。
由于营收的增长，2023年主营利润15.45亿元，较去年同期大幅增长。
金融投资多年占据公司业务的半壁江山，金融投资平均占总资产的55.83%，投资收益率一般，最近5年，平均投资收益率为2.54%，收益平均占净利润的198.14%。2023年金融投资593.02亿元，占总资产210.86%。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 69 | 45 | 59 |
| 行业中位数 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 29 | 37 | 41 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.49 | 0.43 | 0.42 | 0.41 | 0.31 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，西部证券近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2024年10月11日，西部证券的PE-TTM是33.23，而证券行业的PE-TTM是28.20，西部证券高于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 西部证券 | -0.152477 | 4285 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 西部证券 | -0.42791 | 4424 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
西部证券神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.152 | -0.427 | 47 | 4365 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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