宝鹰股份(002047)2023年年报解读：高负债且资产负债率持续增加，装饰工程施工收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司于2005年上市，实际控制人为“珠海市人民政府国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为综合建筑装饰装修工程设计及施工，主要服务包括公共建筑装饰、住宅精装修、幕墙装饰等。 公司作为全国领先的综合建筑装饰工程承建商，综合实力和市场竞争力位居全国公共建筑装饰行业领先位置。
根据宝鹰股份2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收41.11亿元，同比小幅增长10.29%。扣非净利润-9.68亿元，较去年同期亏损有所减小。宝鹰股份2023年年度净利润-9.78亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。本期经营活动产生的现金流净额为-3.70亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
装饰工程施工收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为装修装饰，占比高达99.17%，其中装饰工程施工为第一大收入来源，占比98.90%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 装修装饰 | 40.76亿元 | 99.17% | 7.15% |
| 其他 | 3,430.12万元 | 0.83% | -2.79% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 装饰工程施工 | 40.65亿元 | 98.9% | 7.09% |
| 其他 | 3,430.12万元 | 0.83% | - |
| 装饰工程设计 | 1,112.17万元 | 0.27% | - |
2、装饰工程施工收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收41.11亿元，与去年同期的37.27亿元相比，小幅增长了10.29%，主要是因为装饰工程施工本期营收40.65亿元，去年同期为35.76亿元，同比小幅增长了13.68%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 装饰工程施工 | 40.65亿元 | 35.76亿元 | 13.68% |
| 其他业务 | 4,542.30万元 | 1.51亿元 | - |
| 合计 | 41.11亿元 | 37.27亿元 | 10.29% |
3、装饰工程施工毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的7.57%，同比小幅下降到了今年的7.06%，主要是因为装饰工程施工本期毛利率7.09%，去年同期为7.8%，同比小幅下降9.1%。
4、装饰工程施工毛利率持续下降
产品毛利率方面，虽然装饰工程施工营收额在增长，但是毛利率却在下降。2019-2023年装饰工程施工毛利率呈大幅下降趋势，从2019年的16.09%，大幅下降到2023年的7.09%。
5、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的39.39%，相较于2022年的28.97%，仍在小幅增长，其中第一大客户占比13.63%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 第一名 | 5.60亿元 | 13.63% |
| 第二名 | 3.47亿元 | 8.45% |
| 第三名 | 2.89亿元 | 7.03% |
| 第四名 | 2.32亿元 | 5.64% |
| 第五名 | 1.90亿元 | 4.63% |
| 合计 | 16.19亿元 | 39.39% |
6、公司年度向前五大供应商采购的金额占比增加
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体大幅上升，从11.50%上升至16.21%，锐增40%。
信用减值损失同比大幅下降推动净利润同比亏损减小
1、营业总收入同比小幅增加10.29%，净利润亏损有所减小
2023年年度，宝鹰股份营业总收入为41.11亿元，去年同期为37.27亿元，同比小幅增长10.29%，净利润为-9.78亿元，去年同期为-21.95亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是（1）信用减值损失本期损失6.77亿元，去年同期损失14.24亿元，同比大幅增长；（2）资产减值损失本期损失9,628.17万元，去年同期损失4.83亿元，同比大幅增长；（3）投资收益本期为-1,140.59万元，去年同期为-3.18亿元，亏损有所减小。
净利润从2014年年度到2022年年度呈现下降趋势，从2.73亿元下降到-21.95亿元，而2022年年度到2023年年度呈现上升状态，从-21.95亿元增长到-9.78亿元。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 41.11亿元 | 37.27亿元 | 10.29% |
| 营业成本 | 38.20亿元 | 34.45亿元 | 10.90% |
| 销售费用 | 1,946.71万元 | 2,787.82万元 | -30.17% |
| 管理费用 | 1.54亿元 | 1.46亿元 | 5.66% |
| 财务费用 | 2.51亿元 | 2.53亿元 | -1.03% |
| 研发费用 | 1.20亿元 | 1.19亿元 | 1.17% |
| 所得税费用 | -8,995.58万元 | -3.12亿元 | 71.17% |
2023年年度主营业务利润为-2.62亿元，去年同期为-2.73亿元，较去年同期亏损有所减小。
虽然毛利率本期为7.06%，同比小幅下降了0.51%，不过营业总收入本期为41.11亿元，同比小幅增长10.29%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润亏损有所减小
宝鹰股份2023年年度非主营业务利润为-8.06亿元，去年同期为-22.34亿元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -2.62亿元 | 26.80% | -2.73亿元 | 4.05% |
| 信用减值损失 | -6.77亿元 | 69.24% | -14.24亿元 | 52.46% |
| 其他 | -8,002.10万元 | 8.18% | -7.78亿元 | 89.71% |
| 净利润 | -9.78亿元 | 100.00% | -21.95亿元 | 55.44% |
4、净现金流由负转正
2023年年度，宝鹰股份净现金流为2.65亿元，去年同期为-172.49万元，由负转正。
净现金流由负转正原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 偿还债务支付的现金 | 21.14亿元 | -40.53% | 资产减值准备 | 7.74亿元 | -59.45% |
| 净利润 | -9.78亿元 | 55.44% | 收到股东及其他融资款 | 10.33亿元 | 745.26% |
| 收回保证金 | 4.74亿元 | -62.52% |
投资珠海建赢投资有限公司9亿元
在2023年报告期末，宝鹰股份用于对外股权投资的资产为10.1亿元，对外股权投资所产生的收益为-12.96万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2023年末资产 | 2023年末收益 |
|---|---|---|
| 珠海建赢投资有限公司 | 8.76亿元 | 347.09元 |
| 其他 | 1.35亿元 | -13万元 |
| 合计 | 10.1亿元 | -12.96万元 |
珠海建赢投资有限公司
珠海建赢投资有限公司业务性质为投资。
同比上期看起来，投资损益由亏转盈。
历年投资数据
| 珠海建赢投资有限公司 | 持有股权（%）直接 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023年 | - | 44.30 | 0元 | 347.09元 | 8.76亿元 |
| 2022年 | 44.30 | - | 11.93亿元 | -3.17亿元 | 8.76亿元 |
应收账款坏账损失大幅拉低利润，应收账款周转率大幅增长
2023年，企业应收账款合计18.74亿元，占总资产的19.82%，相较于去年同期的22.15亿元减少了15.39%。
1、坏账损失6.44亿元，严重影响利润
2023年，企业信用减值损失6.77亿元，导致企业净利润从亏损3.01亿元下降至亏损9.78亿元，其中应收账款坏账损失为信用减值的主要构成因素，合计6.44亿元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | -9.78亿元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -6.77亿元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -6.44亿元 |
企业应收账款坏账损失中主要是按单项计提坏账准备，合计6.01亿元。在按单项计提坏账准备中，主要为新计提的坏账准备6.17亿元。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 按单项计提坏账准备 | 6.17亿元 | 1,584.54万元 | 6.01亿元 |
| 按组合计提坏账准备 | - | - | |
| 其中：因工程合同产生的应收账款组合 | 2,946.37万元 | - | 2,946.37万元 |
| 因设计、销售合同产生的应收账款组合 | 574.97万元 | - | 574.97万元 |
| 合计 | 6.52亿元 | 1,584.54万元 | 6.36亿元 |
2、应收账款周转率大幅增长，回款周期大幅减少
本期，企业应收账款周转率为2.01。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从1.31大幅增长到了2.01，平均回款时间从274天减少到了179天，回款周期大幅减少，企业的回款能力大幅提升。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
3、短期回收款占比低，三年以上账龄占比大幅增长
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有27.81%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | 8.01亿元 | 15.85% |
| 一年以内 | 14.06亿元 | 27.81% |
| 一至三年 | 16.44亿元 | 32.52% |
| 三年以上 | 20.05亿元 | 39.67% |
从账龄趋势情况来看，公司一年以内应收账款占比，在2021年至2023年从69.56%下降到27.81%。三年以上应收账款占比，在2021年至2023年从17.69%大幅上涨到39.67%。一年以内的应收账款占比有明显下降，三年以上占比有明显升高。
高负债且资产负债率持续增加
2023年年度，企业资产负债率为98.82%，去年同期为88.14%，负债率很高且增加了10.68%，近5年资产负债率总体呈现上升状态，从59.48%增长至98.82%。
1、负债增加原因
宝鹰股份负债增加的主要原因是经营活动产生的现金流净额本期经营活动产生的现金流净额流出了3.70亿元，而投资活动产生的现金流净额本期流出9,376.31万元，现金周转压力较大。
经营现金流净额为负的原因是：净利润本期为-9.78亿元，经营性应付项目同比减少。
投资现金流净额为负主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为9,406.92万元。
2、偿债能力：经营活动现金流净额/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | 2022年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.78 | 0.89 | 1.21 | 1.47 | 1.63 |
| 速动比率 | 0.78 | 0.88 | 1.20 | 1.46 | 1.56 |
| 现金比率(%) | 0.09 | 0.12 | 0.18 | 0.19 | 0.19 |
| 资产负债率(%) | 98.82 | 88.14 | 75.93 | 64.93 | 59.48 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 3.55 | 13.44 | 19.45 | 43.86 | 8.90 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | -0.14 | -0.08 | 0.04 | 0.14 | 0.17 |
| 货币资金/短期债务 | 0.30 | 0.27 | 0.33 | 0.27 | 0.27 |
流动比率为0.78，去年同期为0.89，同比小幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外现金比率为0.09，去年同期为0.12，同比下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
而且经营活动现金流净额/短期债务为-0.14，去年同期为-0.08，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
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