心脉医疗(688016)2023年年报解读：主动脉支架类收入的增长推动公司营收的大幅增长，新增投入全球总部及创新与产业化基地项目
上海微创心脉医疗科技(集团)股份有限公司于2019年上市。公司主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售。主要产品为胸主动脉覆膜支架系统、腹主动脉覆膜支架系统、术中支架类、球囊类、支架类。
根据心脉医疗2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收11.87亿元，同比大幅增长32.43%。扣非净利润4.62亿元，同比大幅增长42.74%。心脉医疗2023年年度净利润4.87亿元，业绩同比大幅增长38.39%。
主动脉支架类收入的增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为主动脉及外周血管介入，主要产品包括主动脉支架类和术中支架两项，其中主动脉支架类占比79.16%，术中支架占比11.12%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 主动脉及外周血管介入 | 11.87亿元 | 100.0% | 76.45% |
| 其他业务 | 7,470.97元 | 0.0% | -14.95% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 主动脉支架类 | 9.40亿元 | 79.16% | 77.37% |
| 术中支架 | 1.32亿元 | 11.12% | 71.95% |
| 外周及其他 | 1.15亿元 | 9.71% | 74.12% |
| 其他业务 | 7,470.97元 | 0.0% | -14.95% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 国内 | 11.05亿元 | 93.06% | 79.20% |
| 国外 | 8,234.50万元 | 6.94% | 39.64% |
| 其他业务 | 7,470.97元 | 0.0% | -14.95% |
2、主动脉支架类收入的增长推动公司营收的大幅增长
2023年公司营收11.87亿元，与去年同期的8.97亿元相比，大幅增长了32.43%。
营收大幅增长的主要原因是：
（1）主动脉支架类本期营收9.40亿元，去年同期为7.34亿元，同比增长了28.07%。
（2）术中支架本期营收1.32亿元，去年同期为8,543.17万元，同比大幅增长了54.59%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 主动脉支架类 | 9.40亿元 | 7.34亿元 | 28.07% |
| 术中支架 | 1.32亿元 | 8,543.17万元 | 54.59% |
| 外周及其他 | 1.15亿元 | 7,720.93万元 | 49.3% |
| 其他业务 | 7,470.97元 | - | - |
| 合计 | 11.87亿元 | 8.97亿元 | 32.43% |
3、术中支架毛利率持续下降
2023年公司毛利率为76.45%，同比去年的75.18%基本持平。产品毛利率方面，2020-2023年术中支架毛利率呈小幅下降趋势，从2020年的79.31%，小幅下降到2023年的71.95%，2023年主动脉支架类毛利率为77.37%，同比增加1.7%。
4、海外销售增长率大幅高于国内
从地区营收情况上来看，2019-2023年公司海外销售大幅增长，2019年海外销售611.53万元，2023年增长1246.53%，同期2019年国内销售3.23亿元，2023年增长242.21%，国内销售增长率大幅低于海外市场增长率。2019-2023年，国内营收占比从98.14%下降到93.06%，海外营收占比从1.86%增长到6.94%，海外虽然市场销售额在大幅增长，但是毛利率却从69.03%大幅下降到39.64%。
5、前五大客户集中情况持续加剧
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的82.06%，此前2019-2022年，前五大客户集中度分别为33.88%、44.12%、55.00%、64.78%，总体呈大幅增长趋势，公司对第一大客户存在一定的依赖，2023年第一大客户占总营收的比例高达30.94%，第二大客户占比20.15%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户1：上海展翔医疗器械科技发展中心（有限合伙） | 3.67亿元 | 30.94% |
| 客户2 | 2.39亿元 | 20.15% |
| 客户3 | 2.05亿元 | 17.27% |
| 客户4：深圳嘉事康元医疗器械有限公司 | 8,763.22万元 | 7.38% |
| 客户5 | 7,505.89万元 | 6.32% |
| 合计 | 9.74亿元 | 82.06% |
净利润近8年整体呈现上升趋势
1、净利润同比大幅增长38.39%
本期净利润为4.87亿元，去年同期3.52亿元，同比大幅增长38.39%。
净利润同比大幅增长的原因是主营业务利润本期为5.46亿元，去年同期为3.89亿元，同比大幅增长。
净利润2016年年度到2023年年度呈现上升趋势，从4,111.38万元增长到4.87亿元。
2、主营业务利润同比大幅增长40.33%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 11.87亿元 | 8.96亿元 | 32.43% |
| 营业成本 | 2.80亿元 | 2.22亿元 | 25.65% |
| 销售费用 | 1.30亿元 | 1.04亿元 | 25.15% |
| 管理费用 | 5,503.05万元 | 4,601.88万元 | 19.58% |
| 财务费用 | -841.38万元 | -1,091.79万元 | 22.94% |
| 研发费用 | 1.73亿元 | 1.38亿元 | 25.70% |
| 所得税费用 | 8,505.00万元 | 6,184.49万元 | 37.52% |
2023年年度主营业务利润为5.46亿元，去年同期为3.89亿元，同比大幅增长40.33%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为11.87亿元，同比大幅增长32.43%；（2）毛利率本期为76.45%，同比有所增长了1.27%。
3、净现金流由负转正
2023年年度，心脉医疗净现金流为19.82亿元，去年同期为-2.66亿元，由负转正。
净现金流由负转正的原因是：
虽然收回投资收到的现金本期为16.20亿元，同比大幅下降36.30%；
但是（1）吸收投资所收到的现金本期为17.81亿元，同比增长17.81亿元；（2）投资支付的现金本期为16.30亿元，同比大幅下降35.90%。
新增投入全球总部及创新与产业化基地项目
2023年，心脉医疗在建工程余额合计2.06亿元，较去年的1.01亿元大幅增长。
在建工程概况
| 项目名称 | 期末余额 |
|---|---|
| 全球总部及创新与产业化基地项目 | 2.02亿元 |
| 其他 | 430.62万元 |
| 合计 | 2.06亿元 |
其中，本期重要在建工程新增投入1.02亿元，这也是在建工程余额增加的主要原因。在此之中，全球总部及创新与产业化基地项目本期新增投入1.02亿元。
新增较大投入项目
全球总部及创新与产业化基地项目
该项目项目预算为19.01亿元，本期投入1.02亿元，当前项目完成情况为：基建地下工程施工阶段。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 19.01亿元 | 2.02亿元 | 1.02亿元 | 2.02亿元 | 基建地下工程施工阶段 |
行业分析
1、行业发展趋势
心脉医疗属于医疗器械行业中的血管介入器械细分领域，专注于主动脉及外周血管介入产品的研发与生产。 血管介入器械行业近三年在政策支持与老龄化需求驱动下保持年均12%以上增速，2024年市场规模突破600亿元。国产替代加速推动本土企业技术突破，微创介入手术渗透率提升至35%。未来三年，肿瘤介入、可降解支架等创新赛道将打开新增长空间，预计2027年行业规模将超千亿。
2、市场地位及占有率
心脉医疗在国内主动脉介入市场稳居第一梯队，2024年主动脉支架市占率约28%，其Castor分支型支架为全球独家产品，在外周血管领域通过创新产品组合实现15%细分市场份额。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 心脉医疗（688016） | 主动脉及外周血管介入器械龙头企业 | 2024年主动脉支架市占率28%保持首位，Castor支架覆盖800家医院 |
| 乐普医疗（300003） | 心血管全产业链布局的综合器械商 | 2024年心血管器械营收占比62%，药物球导管出货量突破40万套 |
| 微创医疗（688310） | 高端介入器械国际化企业 | Firehawk冠脉支架2024年市占率20%，海外营收占比提升至34% |
| 蓝帆医疗（002382） | 心脏支架及健康防护双主业企业 | 2024年冠脉支架出货量50万条，新一代可降解支架进入临床三期 |
| 赛诺医疗（688108） | 专注于心脏介入器械研发 | 2024年NOVA支架国内市占率10%，颅内药物球囊获欧盟CE认证 |
员工逐渐增加
从2019年至今，公司员工人数整体持续增长，从2019年的387人上升至2023年的908人。
本期企业员工构成情况如下：销售人员129人，生产人员453人，技术人员266人。
员工人数增长薪酬在下降
2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从29.50万元下降到了25.53万元。
1、经营分析总结
近8年公司净利润持续增长，2023年净利润4.87亿元，较上期大幅增长。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润5.46亿元，较去年同期大幅增长。
值得一提的是，2023年年报显示新增投入全球总部及创新与产业化基地项目，有望实现后期盈利的增加。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 90 | 83 | 91 | 83 | 90 |
| 行业中位数 | 74 | 58 | 74 | 54 | 72 |
| 行业排名 | 3 | 1 | 1 | 2 | 3 |
医疗耗材行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 正海生物 | 90 | 安杰思 | 91 |
| 2 | 惠泰医疗 | 90 | 正海生物 | 90 |
| 3 | 心脉医疗 | 90 | 心脉医疗 | 90 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | -1.69 | - | -1.78 | - | -2.18 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 有一定的可能性 |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，心脉医疗近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，心脉医疗的PE-TTM是20.55，而医疗耗材行业的PE-TTM是34.93，心脉医疗的PE-TTM相比医疗耗材行业的PE-TTM较低。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 心脉医疗 | 10.7491 | 64 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 心脉医疗 | 5.634634 | 417 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
心脉医疗神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 10.749 | 5.6346 | 1 | 83 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 心脉医疗 | 481 | 83 |
| 2 | 奥美医疗 | 1180 | 395 |
| 3 | 三鑫医疗 | 1248 | 427 |
文章来源：碧湾App
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