华创云信(600155)2023年年报解读：投资业务收入的大幅增长推动公司营收的增长，销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入
华创云信数字技术股份有限公司于1998年上市。公司是一家集产业研究、科技开发、投资融资为一体的控股型平台。公司核心资产及业务为经纪业务、证券投资咨询业务、证券自营业务、投资银行业务、信用交易业务、资产管理业务。
根据华创云信2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收30.04亿元，同比增长18.63%。扣非净利润4.64亿元，同比大幅增长50.24%。华创云信2023年年度净利润4.66亿元，业绩同比增长20.58%。
投资业务收入的大幅增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为非证券行业，主要产品包括投资业务和财富管理业务两项，其中投资业务占比41.99%，财富管理业务占比35.89%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 非证券行业 | -8,068.89万元 | -2.69% | /% |
| 其他业务 | 30.84亿元 | 102.69% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 投资业务 | 12.61亿元 | 41.99% | 76.24% |
| 财富管理业务 | 10.78亿元 | 35.89% | 13.99% |
| 信用交易业务 | 2.90亿元 | 9.65% | 90.84% |
| 其他业务 | 2.92亿元 | 9.73% | - |
| 资产管理业务 | 8,244.73万元 | 2.74% | 32.00% |
2、投资业务收入的大幅增长推动公司营收的增长
2023年公司营收30.04亿元，与去年同期的25.32亿元相比，增长了18.63%，主要是因为投资业务本期营收12.61亿元，去年同期为4.37亿元，同比大幅增长了188.47%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 投资业务 | 12.61亿元 | - | - |
| 财富管理业务 | 10.78亿元 | 12.49亿元 | 4.09% |
| 信用交易业务 | 2.90亿元 | 4.53亿元 | -36.01% |
| 投资银行业务 | 2.62亿元 | 2.08亿元 | 26.06% |
| 其他业务 | 1.11亿元 | - | - |
| 资产管理业务 | 8,244.73万元 | 8,617.37万元 | -4.32% |
| 投资及其他业务 | - | 5.13亿元 | -100.0% |
| 非证券业务 | -8,068.89万元 | 2,303.17万元 | -450.34% |
| 合计 | 30.04亿元 | 25.32亿元 | 18.63% |
3、投资业务毛利率大幅提升
产品毛利率方面，2021-2023年财富管理业务毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的29.02%，大幅下降到2023年的13.99%，2023年投资业务毛利率为76.24%，同比大幅增加71.87%。
公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润同比增长
1、净利润同比增长20.58%
本期净利润为4.66亿元，去年同期3.86亿元，同比增长20.58%。
净利润同比增长的原因是（1）公允价值变动收益本期为2.05亿元，去年同期为-3.99亿元，扭亏为盈；（2）投资收益本期为14.23亿元，去年同期为11.02亿元，同比增长；（3）主营业务利润本期为7.11亿元，去年同期为5.43亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长31.08%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 30.04亿元 | 25.32亿元 | 18.63% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 22.91亿元 | 19.88亿元 | 15.24% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 2.20亿元 | 1.39亿元 | 57.60% |
2023年年度主营业务利润为7.11亿元，去年同期为5.43亿元，同比大幅增长31.08%。
虽然管理费用本期为22.91亿元，同比增长15.24%，不过营业总收入本期为30.04亿元，同比增长18.63%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润同比大幅增长
华创云信2023年年度非主营业务利润为16.25亿元，去年同期为7.04亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 7.11亿元 | 152.70% | 5.43亿元 | 31.08% |
| 投资收益 | 14.23亿元 | 305.43% | 11.02亿元 | 29.09% |
| 公允价值变动收益 | 2.05亿元 | 44.05% | -3.99亿元 | 151.47% |
| 其他 | 4,972.86万元 | 10.67% | 5,131.59万元 | -3.09% |
| 净利润 | 4.66亿元 | 100.00% | 3.86亿元 | 20.58% |
投资驱动的丰厚利润
1、金融投资4.99亿元，收益占净利润742.92%，投资主体为债券投资
在2023年报告期末，华创云信用于金融投资的资产为4.99亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为34.61亿元，是净利润4.66亿元的7.43倍。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 企业债 | 3.23亿元 |
| 非交易性权益工具 | 1.55亿元 |
| 其他 | 2,032.97万元 |
| 合计 | 4.99亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于金融工具投资收益和－交易性金融资产。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 金融工具投资收益 | 14.55亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融资产 | 11.17亿元 |
| 投资收益 | 处置金融工具取得的收益 | 3.39亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融资产 | 3.96亿元 |
| 投资收益 | －其他债权投资 | -3,306.14元 |
| 投资收益 | －衍生金融工具 | -5,533.75万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 1.44亿元 |
| 公允价值变动收益 | 衍生金融工具公允价值变动收益 | 6,456.56万元 |
| 合计 | 34.61亿元 |
2、金融投资收益同比盈利大幅增加
企业的金融投资资产持续下滑，由2021年的11.06亿元下滑至2023年的4.99亿元，变化率为-54.93%，而企业的金融投资收益相比去年同期增长了14.38亿元，变化率为71.21%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2021年 | 11.06亿元 | 29.89亿元 |
| 2022年 | 6.87亿元 | 20.2亿元 |
| 2023年 | 4.99亿元 | 34.58亿元 |
净现金流由负转正
1、净利润同比增加20.58%，净现金流同比大幅增加125.43%
2023年年度，华创云信净利润为4.66亿元，去年同期为3.86亿元，同比增长20.58%。净现金流为9,366.59万元，去年同期为-3.68亿元，由负转正。
净现金流由负转正的原因是：
虽然（1）经营性应收项目的减少本期为-6.68亿元，去年同期为15.68亿元，由正转负；（2）偿还债务支付的现金本期为80.30亿元，同比增长26.66%。
但是（1）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产等的减少本期为16.47亿元，去年同期为-27.13亿元，由负转正；（2）投资支付的现金本期为12.77亿元，同比大幅下降42.50%。
2、销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入
从长期来看，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比长期小于1，这说明大量款项作为应收款项欠着，企业的产品或服务缺乏竞争力，或者需要警惕虚增收入的可能。
商誉占有一定比重
在2023年年报告期末，华创云信形成的商誉为36.4亿元，占净资产的18.35%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 华创证券有限责任公司 | 36.4亿元 | |
| 商誉总额 | 36.4亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为华创证券有限责任公司。
华创证券有限责任公司
发展历程
华创证券有限责任公司的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 华创证券有限责任公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2016年 | 7.82亿元 | -6,593.78万元 |
| 2017年 | 19.09亿元 | 2.02亿元 |
| 2018年 | 18.24亿元 | 2.43亿元 |
| 2019年 | - | - |
| 2020年 | - | - |
| 2021年 | - | - |
| 2022年 | - | - |
| 2023年 | - | - |
行业分析
1、行业发展趋势
华创云信属于证券行业。 近三年证券行业受资本市场改革深化、注册制全面实施及数字化转型驱动，整体呈现业务结构优化态势。2023年行业营收同比增速约6%，净利润增速超10%。未来三年，行业将加速金融科技融合，聚焦财富管理转型及投行专业化，预计2025年行业营收规模有望突破5500亿元，但竞争加剧可能导致集中度提升，头部券商市场份额或突破50%。
2、市场地位及占有率
华创云信旗下华创证券2023年净利润6.35亿元，在140家券商中排名第56位，区域优势显著（贵州区域投行业务市占率超30%），但全国综合市占率不足0.5%，属中等规模券商。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 华创云信（600155） | 华创证券母公司，深耕贵州的区域性综合金融服务商，持有太平洋证券股权 | 2025年AI金融技术合作项目营收占比达15% |
| 中国银河（601881） | 国有综合类券商，以经纪业务和机构服务为核心 | 2025年经纪业务市占率4.2%（行业前五） |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，全牌照经营，投行及资管业务领先 | 2025年投行业务市占率18.6%（排名第一） |
| 国泰君安（601211） | 财富管理转型标杆企业，金融科技投入行业前三 | 2025年机构客户交易规模突破8万亿元 |
| 太平洋（601099） | 中小型券商，华创云信战略投资标的，聚焦区域投融资服务 | 2025年贵州区域IPO承销规模占比21% |
公司回报股东能力明显不足
公司从1998年上市以来，累计分红仅2.04亿元，但从市场上融资180.67亿元，且在2018年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2018-04 | 4,000.98万元 | 0.3% | 28.75% |
| 2 | 2005-02 | 1,237.50万元 | 0.86% | 20% |
| 3 | 2004-03 | 4,125.00万元 | 2.18% | 67.11% |
| 4 | 2003-01 | 4,125.00万元 | 1.7% | 66.23% |
| 5 | 2002-02 | 4,125.00万元 | 1.28% | 57.14% |
| 6 | 2001-04 | 2,750.00万元 | 0.63% | 31.35% |
| 累计分红金额 | 2.04亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2022 | 29.80亿元 |
| 2 | 增发 | 2016 | 73.53亿元 |
| 3 | 增发 | 2016 | 73.65亿元 |
| 4 | 增发 | 2014 | 1.95亿元 |
| 5 | 配股 | 2001 | 1.74亿元 |
| 累计融资金额 | 180.67亿元 |
1、经营分析总结
2023年净利润4.66亿元，较上期有所增长，净利润多年依赖于投资收益。
由于营收的增长，2023年主营利润7.11亿元，较去年同期大幅增长。
金融投资是公司的重要业务，金融投资平均占总资产的48.93%，投资收益率优秀，最近5年，平均投资收益率为8.97%，收益平均占净利润的448.83%。2023年金融投资247.25亿元，占总资产124.62%，主要是投资企业债和非交易性权益工具。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 74 | 50 | 66 |
| 行业中位数 | 70 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 11 | 8 | 7 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.51 | 0.50 | 0.39 | 0.39 | 0.29 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，华创云信近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，华创云信的PE-TTM是87.65，而证券行业的PE-TTM是28.20，华创云信的PE-TTM远高于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 华创云信 | 1.706715 | 2668 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 华创云信 | 2.621892 | 1763 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
华创云信神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.7067 | 2.6218 | 7 | 2332 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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