国金证券(600109)2023年年报解读：自营投资业务收入的大幅增长推动公司营收的增长，投资为主导的高额回报
国金证券股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“陈金霞”。公司主营业务是投资银行业务、财富管理业务、机构服务业务、资产管理业务、自营投资业务及做市交易业务、期货业务、境外业务。主要产品和服务是证券经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用交易业务、新三板业务、证券投资业务、境外业务。
根据国金证券2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收67.30亿元，同比增长17.39%。扣非净利润16.51亿元，同比大幅增长45.90%。国金证券2023年年度净利润17.46亿元，业绩同比大幅增长44.89%。本期经营活动产生的现金流净额为-56.25亿元，营收同比增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
自营投资业务收入的大幅增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 财富管理业务 | 26.54亿元 | 39.43% | 43.30% |
| 自营投资业务 | 12.13亿元 | 18.02% | 72.73% |
| 资产管理业务 | 6.10亿元 | 9.07% | 13.19% |
| 机构服务业务 | 5.88亿元 | 8.74% | 19.99% |
| 其他 | 3.93亿元 | 5.83% | -64.87% |
| 其他业务 | 12.73亿元 | 18.91% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 财富管理业务 | 26.54亿元 | 39.43% | 43.30% |
| 自营投资业务 | 12.13亿元 | 18.02% | 72.73% |
| 资产管理业务 | 6.10亿元 | 9.07% | 13.19% |
| 机构服务业务 | 5.88亿元 | 8.74% | 19.99% |
| 其他 | 3.93亿元 | 5.83% | -64.87% |
| 其他业务 | 12.73亿元 | 18.91% | - |
2、自营投资业务收入的大幅增长推动公司营收的增长
2023年公司营收67.30亿元，与去年同期的57.33亿元相比，增长了17.39%，主要是因为自营投资业务本期营收12.13亿元，去年同期为7,568.38万元，同比大幅增长了近15倍。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 财富管理业务 | 26.54亿元 | 26.42亿元 | 0.46% |
| 投资银行业务 | 13.46亿元 | 17.14亿元 | -21.47% |
| 自营投资业务 | 12.13亿元 | 7,568.38万元 | 1502.57% |
| 资产管理业务 | 6.10亿元 | 4.54亿元 | 34.41% |
| 机构服务业务 | 5.88亿元 | 5.03亿元 | 16.85% |
| 其他业务 | 3.19亿元 | 3.45亿元 | - |
| 合计 | 67.30亿元 | 57.33亿元 | 17.39% |
3、投资银行业务毛利率持续下降
产品毛利率方面，2020-2023年投资银行业务毛利率呈大幅下降趋势，从2020年的35.16%，大幅下降到2023年的11.54%，2023年财富管理业务毛利率为43.30%，同比小幅增加6.81%。
公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、净利润同比大幅增长44.89%
本期净利润为17.46亿元，去年同期12.05亿元，同比大幅增长44.89%。
净利润同比大幅增长的原因是（1）公允价值变动收益本期为3.41亿元，去年同期为-10.43亿元，扭亏为盈；（2）主营业务利润本期为21.30亿元，去年同期为13.80亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长54.32%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 67.30亿元 | 57.33亿元 | 17.39% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 45.47亿元 | 42.82亿元 | 6.19% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 3.84亿元 | 1.75亿元 | 119.18% |
2023年年度主营业务利润为21.30亿元，去年同期为13.80亿元，同比大幅增长54.32%。
虽然管理费用本期为45.47亿元，同比小幅增长6.19%，不过营业总收入本期为67.30亿元，同比增长17.39%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润同比大幅增长
国金证券2023年年度非主营业务利润为17.80亿元，去年同期为3.67亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 21.30亿元 | 122.01% | 13.80亿元 | 54.32% |
| 投资收益 | 13.47亿元 | 77.18% | 13.25亿元 | 1.64% |
| 公允价值变动收益 | 3.41亿元 | 19.55% | -10.43亿元 | 132.72% |
| 其他 | 1.05亿元 | 5.99% | 9,311.76万元 | 12.35% |
| 净利润 | 17.46亿元 | 100.00% | 12.05亿元 | 44.89% |
投资为主导的高额回报
金融投资59.39亿元，收益占净利润170.24%，投资主体为债券投资
在2023年报告期末，国金证券用于金融投资的资产为59.39亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为29.72亿元，是净利润17.46亿元的1.70倍。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 国债 | 49.82亿元 |
| 其他 | 9.57亿元 |
| 合计 | 59.39亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于金融工具投资收益和－交易性金融工具。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 金融工具投资收益 | 12.96亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 11.17亿元 |
| 投资收益 | 处置金融工具取得的收益 | 1.79亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 1.67亿元 |
| 投资收益 | －其他债权投资 | 675.82万元 |
| 投资收益 | －衍生金融工具 | 573.31万元 |
| 投资收益 | 1、交易性金融资产 | 3.72亿元 |
| 公允价值变动收益 | 衍生金融工具公允价值变动收益 | -1.72亿元 |
| 合计 | 29.72亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
国金证券属于中国证券行业，主要从事证券经纪、投资银行、资产管理等综合金融服务。 证券行业近三年受资本市场改革深化、注册制推进及金融开放政策驱动，市场空间持续扩容，2024年全行业营收超5000亿元，年复合增长率约8%。未来行业将加速数字化转型，聚焦财富管理、衍生品创新及跨境业务，预计2025年行业规模有望突破5800亿元，头部机构通过并购整合提升集中度，中小券商向特色化、区域化转型。
2、市场地位及占有率
国金证券在证券行业中处于中游梯队，2024年经纪业务市占率约1.2%，投行业务聚焦科技企业IPO，承销规模排名行业第15位；财富管理业务通过佣金宝等互联网工具覆盖长尾客户，但整体营收规模与头部券商存在显著差距。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 国金证券（600109） | 全牌照综合券商，互联网证券服务创新领先 | 2025年投行科技企业IPO承销市占率3.1% |
| 广发证券（000776） | 全国性头部券商，投行及资管业务优势突出 | 2025年财富管理AUM规模突破1.5万亿元 |
| 东方财富（300059） | 互联网金融服务平台，证券经纪市占率领先 | 2025年证券经纪业务市占率4.8% |
| 华西证券（002926） | 西南区域龙头，债券承销业务特色显著 | 2025年债券承销规模排名行业第12位 |
| 中信证券（600030） | 行业绝对龙头，全业务链综合实力第一 | 2025年投行业务市占率18.7% |
公司回报股东能力明显不足
公司从1997年上市以来，累计分红仅19.02亿元，但从市场上融资153.99亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 1.49亿元 | -- | 11.66% |
| 2 | 2022-04 | 2.61亿元 | 0.82% | 9.14% |
| 3 | 2021-04 | 2.12亿元 | 0.53% | 11.36% |
| 4 | 2020-04 | 1.51亿元 | 0.46% | 11.66% |
| 5 | 2019-03 | 1.21亿元 | 0.44% | 11.98% |
| 6 | 2018-03 | 1.51亿元 | 0.73% | 12.59% |
| 7 | 2017-04 | 1.51亿元 | 0.42% | 11.66% |
| 8 | 2016-03 | 2.42亿元 | 0.61% | 9.99% |
| 9 | 2015-03 | 8,510.58万元 | 0.11% | 9.29% |
| 10 | 2014-03 | 1.04亿元 | 0.42% | 32.65% |
| 11 | 2013-04 | 9,058.50万元 | 0.61% | 25.55% |
| 12 | 2012-04 | 1.00亿元 | 0.72% | 43.1% |
| 13 | 2009-03 | 6,001.45万元 | 0.3% | 7.94% |
| 14 | 2005-04 | 354.91万元 | 1.18% | 26.74% |
| 15 | 1998-03 | 2,058.00万元 | 1.87% | 180.12% |
| 累计分红金额 | 19.02亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2022 | 57.65亿元 |
| 2 | 增发 | 2015 | 44.22亿元 |
| 3 | 增发 | 2012 | 29.24亿元 |
| 4 | 增发 | 2008 | 18.31亿元 |
| 5 | 增发 | 2007 | 4.57亿元 |
| 累计融资金额 | 153.99亿元 |
1、经营分析总结
2023年净利润17.46亿元，较上期大幅增长。
由于营收的增长，2023年主营利润21.30亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力较差，但是在行业中却处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | |
|---|---|
| 评分 | 63 |
| 行业中位数 | 63 |
| 行业排名 | 22 |
证券行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 75 | 华林证券 | 68 |
| 2 | 中泰证券 | 69 | 东吴证券 | 67 |
| 3 | 财达证券 | 68 | 中银证券 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.54 | 0.57 | 0.52 | 0.52 | 0.46 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，国金证券近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，国金证券的PE-TTM是25.78，而证券行业的PE-TTM是28.20，国金证券低于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 国金证券 | 0.044522 | 4134 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 国金证券 | 0.175559 | 4064 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
国金证券神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.0445 | 0.1755 | 37 | 4145 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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