根据ST联合2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收5.43亿元，同比小幅下降3.82%。扣非净利润-3,336.38万元，较去年同期亏损增大。ST联合2023年年度净利润-1,227.57万元，业绩较去年同期亏损增大。近五年以来，企业的净利润有3年为负，分别为2019年、2022年、2023年。

公司主要从事广告营销、旅游饮食服务业、销售及衍生业务。

2023年公司营收5.43亿元，与去年同期的5.65亿元相比，小幅下降了3.82%。

营收小幅下降的主要原因是：

（1）广告营销本期营收5.14亿元，去年同期为5.31亿元，同比小幅下降了3.1%。

（2）运营服务本期营收283.02万元，去年同期为966.98万元，同比大幅下降了70.73%。

2023年公司毛利率从去年同期的8.95%，同比增长到了今年的10.5%。

毛利率增长的原因是：

（1）广告营销本期毛利率9.57%，去年同期为7.14%，同比大幅增长34.03%，主要是由于媒体广告支出成本在小幅下降。

（2）运营服务本期毛利率100.0%，去年同期为87.71%，同比小幅增长14.01%。

产品毛利率方面，2021-2023年旅游饮食服务毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的4.46%，大幅增长到2023年的29.05%，2023年广告营销毛利率为9.57%，同比大幅增加34.03%。

2023年年度，国旅联合营业总收入为5.43亿元，去年同期为5.65亿元，同比小幅下降3.82%，净利润为-1,227.57万元，去年同期为-146.86万元，较去年同期亏损增大。

净利润亏损增大的原因是：

虽然资产减值损失本期损失173.92万元，去年同期损失960.37万元，同比大幅增长；

但是（1）信用减值损失本期损失1,668.07万元，去年同期收益173.12万元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为-1,581.70万元，去年同期为-1,173.70万元，亏损增大。

净利润从2019年年度到2020年年度呈现上升趋势，从-1.87亿元增长到2,010.61万元，而2020年年度到2023年年度呈现下降状态，从2,010.61万元下降到-1,227.57万元。

2023年年度主营业务利润为-1,581.70万元，去年同期为-1,173.70万元，较去年同期亏损增大。

虽然毛利率本期为10.50%，同比增长了1.55%，不过（1）营业总收入本期为5.43亿元，同比小幅下降3.82%；（2）管理费用本期为4,985.73万元，同比增长28.49%，导致主营业务利润亏损增大。

国旅联合2023年年度非主营业务利润为555.58万元，去年同期为1,540.97万元，同比大幅下降。

2023年公司营收5.43亿元，同比小幅下降3.82%，虽然营收在下降，但是管理费用却在增长。

本期管理费用为4,985.73万元，同比增长28.49%。

管理费用增长的原因是：

虽然员工薪酬本期为1,667.76万元，去年同期为2,080.25万元，同比下降了19.83%；

但是（1）业绩激励本期为1,180.84万元，去年同期为-；（2）折旧摊销本期为532.52万元，去年同期为211.67万元，同比大幅增长了151.58%。

本期财务费用为1,109.54万元，同比下降20.44%。归因于利息支出本期为1,136.66万元，去年同期为1,397.77万元，同比下降了18.68%。

国旅联合2023年的非经常性损益为2,083.06万元，归母净利润亏损了1,253.32万元。

本期非经常性损益项目概览表：

(1)本期政府补助对利润的贡献为1,549.74万元，其中非经常性损益的政府补助金额为1,307.08万元。

本期政府补助计入当期利润的主要详细项目如下表所示：

(2)本期共收到政府补助1,149.74万元，主要分布如下表所示：

(3)本期政府补助余额还剩下800.00万元，留存计入以后年度利润。

本期计入非经常性损益的其他营业外收入和支出的组成如表所示：

在2023年报告期末，国旅联合用于金融投资的资产为6,996.25万元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为8.25万元。

2023年度金融投资主要投资内容如表所示：

从金融投资收益来源方式来看，全部来源于其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入。

企业的金融投资资产持续小幅下滑，由2019年的9,223.89万元小幅下滑至2023年的6,996.25万元，变化率为-24.15%，且企业的金融投资收益持续下滑，由2021年的52.22万元下滑至2023年的8.25万元，变化率为-84.21%。

在2023年年报告期末，国旅联合形成的商誉为2,718.98万元，占净资产的12.17%，商誉计提减值为167.01万元，占净利润-1,227.57万元的13.6%。

商誉占有一定比重且商誉减值计提准备影响利润。其中，商誉的主要构成为北京新线中视文化传播有限公司。

企业2021-2023年期末的营业收入增长率为-99.1%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为6.67%，预测数据是否太过乐观？？

2017年，企业斥资1.25亿元的对价收购北京新线中视文化传播有限公司51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅3,658.45万元，也就是说这笔收购的溢价率高达241.4%，形成的商誉高达8,831.55万元，占当年净资产的14.18%。

北京新线中视文化传播有限公司承诺在2017年至2019年实现业绩分别不低于3190万元、4150万元、5400万元，累计不低于1.27亿元。实际2017-2019年末产生的业绩为3,167.18万元、2,212.45万元、3,037.72万元，累计8,417.35万元，未完成承诺。

可是一过承诺期就变脸，业绩开始走下坡路。

北京新线中视文化传播有限公司的历史业绩数据如下表所示：

北京新线中视文化传播有限公司由于业绩没达到预期，分别在2018年减值3,241.88万元、2021年减值1,809.13万元、2022年减值894.54万元、2023年减值167.01万元，具体情况如下所示：

2023年，企业应收账款合计1.84亿元，占总资产的34.48%，相较于去年同期的1.43亿元增长了28.09%。应收账款的规模大，且相对占比较高。

2023年，企业信用减值损失1,668.07万元，导致企业净利润从盈利440.50万元下降至亏损1,227.57万元，其中应收账款坏账损失为信用减值的主要构成因素，合计1,509.02万元。

企业应收账款坏账损失中主要是单项计提坏账准备的应收账款，合计1,463.41万元。在单项计提坏账准备的应收账款中，主要为新计提的坏账准备1,463.41万元。

本期，企业应收账款周转率为3.32。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从3.08小幅到了3.32，平均回款时间从116天减少到了108天，回款周期减少，企业的回款能力小幅提升。

从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为89.44%，7.46%和3.10%。

从账龄趋势情况来看，公司三年以上应收账款占比，在2022年至2023年从14.90%大幅下降到3.10%。三年以上的应收账款占比有明显下降。

ST联合属于旅游综合服务行业，主营业务涵盖文旅项目开发、景区运营及旅游配套服务。 近三年，旅游综合服务行业经历结构性调整，2023年国内旅游总收入恢复至疫情前85%，2024年文旅融合政策推动市场扩容，数字化与个性化服务成为增长核心，预计2025年市场规模突破6.5万亿元，复合增长率超8%，下沉市场及“文旅+”跨界融合为未来主要增量空间。

ST联合聚焦区域性文旅资源开发，2024年华东地区文旅项目营收占比约12%，在中小型景区运营细分领域市占率约3%-5%，整体行业排名位于第二梯队，尚未形成全国性品牌优势。

公司从2000年上市以来，累计分红仅993.60万元，但从市场上融资3.70亿元，且在2008年以后再也不分红。

最近10年内，公司扣非净利润均处于亏损状态，2020-2022年扣非净利润亏损持续增加，2023年扣非净利润亏损较上期有所好转。

公司主营利润近5年内均处于亏损状态，主营利润近4年亏损持续增加，2023年主营利润亏损1,581.70万元，较去年同期亏损大幅加剧，一方面是因为公司营收在小幅下降，另一方面则是管理费用在增长。

2023年扣非净利润亏损3,310.63万元，由于政府补助贡献了1,557.59万元，净利润减亏至-1,227.57万元。风险方面，北京新线中视文化传播有限公司存在极大的减值风险。

总体来说，公司盈利能力堪忧，且在行业中也处于较低水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，近期国旅联合PE-TTM为负，参考价值不大。