张家界(000430)2023年年报解读：环保客运收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长，主营业务利润同比亏损减小推动净利润同比亏损减小
张家界旅游集团股份有限公司于1996年上市，实际控制人为“张家界市人民政府国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务为旅游景区经营、旅游客运、旅行社经营、旅游客运索道经营、酒店经营及房屋租赁业务等。主要产品及服务为旅行社服务、环保客运服务、观光电车门票、宝峰湖景区门票、杨家界索道、张国际酒店、房屋租赁、大庸古城游船。
根据张家界2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收4.20亿元，同比大幅增长2.17倍。扣非净利润-2.40亿元，较去年同期亏损有所减小。张家界2023年年度净利润-2.39亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。
环保客运收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为旅游客运行业、旅游服务业、旅行社服务业。主要产品包括环保客运、旅行社服务、杨家界索道、宝峰湖景区四项，环保客运占比41.31%，旅行社服务占比21.94%，杨家界索道占比13.33%，宝峰湖景区占比10.24%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 旅游客运行业 | 1.73亿元 | 41.31% | 28.44% |
| 旅游服务业 | 1.40亿元 | 33.45% | 39.58% |
| 旅行社服务业 | 9,211.92万元 | 21.94% | 8.02% |
| 其他 | 597.05万元 | 1.42% | - |
| 其他业务 | 787.62万元 | 1.88% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 环保客运 | 1.73亿元 | 41.31% | 28.44% |
| 旅行社服务 | 9,211.92万元 | 21.94% | 8.02% |
| 杨家界索道 | 5,599.04万元 | 13.33% | 43.12% |
| 宝峰湖景区 | 4,299.01万元 | 10.24% | 34.35% |
| 观光电车 | 4,151.19万元 | 9.88% | - |
| 其他业务 | 1,384.66万元 | 3.3% | - |
2、环保客运收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
2023年公司营收4.20亿元，与去年同期的1.32亿元相比，大幅增长了近2倍。
营收大幅增长的主要原因是：
（1）环保客运本期营收1.73亿元，去年同期为5,127.00万元，同比大幅增长了近2倍。
（2）旅行社服务本期营收9,211.92万元，去年同期为3,022.61万元，同比大幅增长了近2倍。
（3）杨家界索道本期营收5,599.04万元，去年同期为1,453.06万元，同比大幅增长了近3倍。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 环保客运 | 1.73亿元 | 5,127.00万元 | 238.4% |
| 旅行社服务 | 9,211.92万元 | 3,022.61万元 | 204.77% |
| 杨家界索道 | 5,599.04万元 | 1,453.06万元 | 285.33% |
| 宝峰湖景区 | 4,299.01万元 | 1,208.81万元 | 255.64% |
| 大庸古城服务 | 294.71万元 | 298.44万元 | -1.25% |
| 其他业务 | 5,241.15万元 | 2,136.89万元 | - |
| 合计 | 4.20亿元 | 1.32亿元 | 217.02% |
3、环保客运毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的-100.4%，同比大幅增长到了今年的10.84%，主要是因为环保客运本期毛利率28.44%，去年同期为-87.8%，同比大幅增长132.39%，归因于折旧摊销成本在小幅下降。
4、环保客运毛利率大幅提升
产品毛利率方面，2021-2023年旅行社服务毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的19.50%，大幅下降到2023年的8.02%，2023年环保客运毛利率为28.44%，同比大幅增加132.39%。
5、公司年度向前五大供应商采购的金额占比逐渐增加
目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的87.80%。公司对第一大供应商(国网湖南省电力有限公司)存在一定的依赖，2023年第一大供应商(国网湖南省电力有限公司)占年度采购的比例高达31.12%。第二大供应商(张家界新泰天然气有限责任公司)占比29.56%。
前五大供应商情况
| 供应商名称 | 采购金额 | 公司年度向前五大供应商采购的金额占比 |
|---|---|---|
| 国网湖南省电力有限公司 | 1,116.21万元 | 31.12% |
| 张家界新泰天然气有限责任公司 | 1,060.40万元 | 29.56% |
| 中国石化销售有限公司湖南张家界石油分公司 | 711.69万元 | 19.84% |
| 桑植县汨湖加油站有限公司 | 178.93万元 | 4.99% |
| 长沙创普汽车配件有限公司 | 82.22万元 | 2.29% |
| 合计 | 3,149.45万元 | 87.80% |
从2021年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续增长，从2021年的44.46%上升至2023年的87.80%。
主营业务利润同比亏损减小推动净利润同比亏损减小
1、营业总收入同比大幅增加2.17倍，净利润亏损有所减小
2023年年度，张家界营业总收入为4.20亿元，去年同期为1.32亿元，同比大幅增长2.17倍，净利润为-2.39亿元，去年同期为-2.60亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是：
虽然（1）资产减值损失本期损失7,514.72万元，去年同期损失0.00元，；（2）所得税费用本期支出4,698.02万元，去年同期收益1,574.02万元，同比大幅下降。
但是主营业务利润本期为-1.27亿元，去年同期为-2.89亿元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 4.20亿元 | 1.32亿元 | 217.03% |
| 营业成本 | 3.74亿元 | 2.66亿元 | 41.05% |
| 销售费用 | 1,896.03万元 | 1,180.16万元 | 60.66% |
| 管理费用 | 6,859.89万元 | 6,059.38万元 | 13.21% |
| 财务费用 | 6,078.09万元 | 5,957.13万元 | 2.03% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 4,698.02万元 | -1,574.02万元 | 398.47% |
2023年年度主营业务利润为-1.27亿元，去年同期为-2.89亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）营业总收入本期为4.20亿元，同比大幅增长2.17倍；（2）毛利率本期为10.84%，同比大幅增长了111.24%。
3、非主营业务利润由盈转亏
张家界2023年年度非主营业务利润为-6,577.93万元，去年同期为1,326.20万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -1.27亿元 | 52.89% | -2.89亿元 | 56.17% |
| 资产减值损失 | -7,514.72万元 | 31.40% | - | |
| 其他 | 1,338.20万元 | -5.59% | 2,065.31万元 | -35.21% |
| 净利润 | -2.39亿元 | 100.00% | -2.60亿元 | 7.87% |
4、净现金流同比大幅增长3.32倍
2023年年度，张家界净现金流为6,433.11万元，去年同期为1,489.15万元，同比大幅增长3.32倍。
净现金流同比大幅增长原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 3,033.86万元 | -73.19% | 取得借款收到的现金 | 2.46亿元 | -36.10% |
| 资产减值准备 | 7,514.72万元 | - | 经营性应收项目的减少 | -3,837.15万元 | -169.46% |
| 递延所得税资产减少 | 4,731.27万元 | 387.25% |
行业分析
1、行业发展趋势
张家界主营业务属于文化和旅游行业，核心聚焦于景区运营、旅游服务及文旅融合项目开发。文化和旅游行业近三年受政策推动加速复苏，2024年湖南省提出到2027年实现旅游总收入1.4万亿元的目标，年均复合增长率超15%。行业向沉浸式体验、数字化升级及全域旅游方向转型，文旅项目投资规模扩大，如湖南省2024年对张家界等重点区域投入超480亿元，市场空间向高质量服务和多元化业态拓展。
2、市场地位及占有率
张家界作为湖南省文旅龙头，依托武陵源等核心景区占据区域市场主导地位，2024年重点文旅项目七十二奇楼年接待游客突破180万人次，省内头部景区游客量占比约30%，但全国市场份额不足2%，属区域性强势品牌。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 张家界（000430） | 湖南省核心文旅运营商，拥有武陵源等5A景区 | 2024年七十二奇楼项目年客流量超180万人次 |
| 黄山旅游（600054） | 黄山景区运营主体，覆盖索道、酒店等业务 | 2024年黄山景区接待量同比增22% |
| 峨眉山A（000888） | 峨眉山景区综合服务商，布局文旅演艺 | 2024年门票收入占营收比重超60% |
| 丽江股份（002033） | 丽江古城及玉龙雪山景区主要运营商 | 2024年索道业务营收同比提升18% |
| 桂林旅游（000978） | 桂林山水资源开发企业，涉足游船、演出 | 2024年两江四湖项目游客量恢复至疫前水平 |
公司回报股东能力明显不足，两名股东存在股权冻结情况
公司回报股东能力明显不足
公司从1996年上市以来，累计分红仅3,154.02万元，但从市场上融资14.80亿元，且在2017年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2017-04 | 2,695.02万元 | 0.86% | 44.21% |
| 2 | 2003-03 | 459.00万元 | 0.35% | -- |
| 累计分红金额 | 3,154.02万元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2017 | 8.39亿元 |
| 2 | 增发 | 2011 | 6.41亿元 |
| 累计融资金额 | 14.80亿元 |
两名股东存在股权冻结情况
公司存在冻结风险第二大股东张家界市武陵源旅游产业发展有限公司所持有公司股份冻结2,557.72万股，占其持股数量的84.58%，此外，第七大股东深圳市益田集团股份有限公司股份冻结575.05万股，其股权冻结比达100.0%。共累计冻结3,132.77万股，占总股本比例的7.73%。
1、经营分析总结
最近4年内，公司净利润均处于亏损状态，2017-2022年净利润持续下降，2023年净利润亏损2.39亿元，亏损较上期有所好转。
公司主营利润近5年长期处于亏损状态，2019-2022年主营利润持续下降，由于营收和毛利率的同步大幅增长，2023年主营利润亏损1.27亿元，较去年同期的亏损有大幅好转。
总体来说，公司不仅盈利能力不佳，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 15 | 15 | 37 | 19 | 26 |
| 行业中位数 | 19 | 19 | 90 | 61 | 85 |
| 行业排名 | 12 | 10 | 12 | 10 | 12 |
自然景区行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 西域旅游 | 90 | 天目湖 | 67 |
| 2 | 天目湖 | 89 | 祥源文旅 | 33 |
| 3 | 长白山 | 88 | 西域旅游 | 28 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.65 | 0.73 | 0.74 | 0.80 | 0.66 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | -0.21 | - | -0.66 | - | 3.79 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，近期张家界PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 张家界 | -1.283494 | 4668 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 张家界 | -0.739425 | 4560 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
张家界神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -1.283 | -0.739 | 12 | 4613 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 三特索道 | 801 | 198 |
| 2 | 九华旅游 | 947 | 272 |
| 3 | 丽江股份 | 1518 | 578 |
文章来源：碧湾App
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