根据绿茵生态2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收4.00亿元，同比大幅下降31.76%。扣非净利润6,432.87万元，同比大幅下降49.67%。绿茵生态2023年年度净利润1.15亿元，业绩同比下降26.04%。本期经营活动产生的现金流净额为1.06亿元，营收同比大幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。

公司的主营业务为生态保护和环境治理业，主要产品包括生态修复项目和市政绿化项目两项，其中生态修复项目占比59.33%，市政绿化项目占比36.55%。

2023年公司营收4.00亿元，与去年同期的5.87亿元相比，大幅下降了31.76%，主要是因为生态修复项目本期营收2.38亿元，去年同期为4.64亿元，同比大幅下降了48.81%。

2023年公司毛利率从去年同期的42.34%，同比小幅下降到了今年的38.64%。

毛利率小幅下降的原因是：

（1）生态修复项目本期毛利率42.77%，去年同期为44.4%，同比小幅下降3.67%。

（2）市政绿化项目本期毛利率34.79%，去年同期为36.69%，同比小幅下降5.18%。

产品毛利率方面，2021-2023年市政绿化项目毛利率呈小幅下降趋势，从2021年的37.28%，小幅下降到2023年的34.79%，2023年生态修复项目毛利率为42.77%，同比小幅下降3.67%。

目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的53.39%，相较于2022年的58.26%，已经小幅下降，其中第一大客户占比18.00%，第二大客户占比16.09%。

从2019年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续增长，从2019年的11.99%上升至2023年的19.57%。

本期净利润为1.15亿元，去年同期1.56亿元，同比下降26.04%。

净利润同比下降的原因是：

虽然信用减值损失本期损失3,662.23万元，去年同期损失7,249.63万元，同比大幅增长；

但是主营业务利润本期为7,450.94万元，去年同期为1.57亿元，同比大幅下降。

净利润从2018年年度到2020年年度呈现上升趋势，从1.55亿元增长到2.85亿元，而2020年年度到2023年年度呈现下降状态，从2.85亿元下降到1.15亿元。

值得注意的是，今年净利润为近9年最低值。

2023年年度主营业务利润为7,450.94万元，去年同期为1.57亿元，同比大幅下降52.52%。

主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为4.00亿元，同比大幅下降31.76%；（2）毛利率本期为38.64%，同比小幅下降了3.70%。

绿茵生态2023年年度非主营业务利润为6,927.74万元，去年同期为2,769.16万元，同比大幅增长。

2023年公司营收4.00亿元，同比大幅下降31.76%，虽然营收在下降，但是管理费用却在增长。

本期管理费用为4,187.55万元，同比增长18.46%。管理费用增长的原因是：

（1）中介机构费用本期为781.74万元，去年同期为350.75万元，同比大幅增长了122.88%。

（2）职工薪酬本期为1,857.86万元，去年同期为1,600.50万元，同比增长了16.08%。

2023年年度，绿茵生态净利润为1.15亿元，去年同期为1.56亿元，同比下降26.04%。净现金流为-10.73亿元，去年同期为3.72亿元，由正转负。

净现金流由正转负的原因是：

虽然经营性应收项目的减少本期为1.44亿元，去年同期为-4.26亿元，由负转正；

但是（1）支付的其他与投资活动有关的现金本期为6.92亿元，同比增长6.92亿元；（2）取得借款收到的现金本期为5,344.77万元，同比大幅下降83.46%；（3）经营性应付项目的增加本期为-1.48亿元，去年同期为9,133.94万元，由正转负。

从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。

本期净利润为1.15亿元，而经营现金流净额为1.06亿元。净利润大于经营现金流净额的主要原因为：与经营无关的费用与亏损为-5,191.12万元，与经营无关的费用与亏损为-1,427.49万元，这部分亏损在净利润调整为经营现金流量表时要加上。

绿茵生态2023年的归母净利润的重要来源是非经常性损益4,927.64万元,占归母净利润的43.38%。

本期非经常性损益项目概览表：

2023年，企业信用减值损失3,662.23万元，其中主要是应收账款坏账损失2,806.40万元。

本期，企业应收账款周转率为0.39。在2019年度到2023年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从258天增加到了923天，回款周期大幅增长，应收账款的回款风险越来越大。

一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有28.49%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。

从账龄趋势情况来看，公司一年以内应收账款占比，在2022年至2023年从46.56%大幅下降到28.49%。三年以上应收账款占比，在2020年至2023年从31.06%小幅下降到18.76%。一年以内的应收账款占总应收账款比重有明显下降。

2023年，绿茵生态的其他流动资产合计6.35亿元，占总资产的14.26%，相较于年初的4,805.35万元大幅增长1221.10%。

主要原因是国债逆回购增加3.00亿元。

2023年，绿茵生态的其他非流动资产合计11.30亿元，占总资产的25.39%，相较于年初的9.05亿元增长24.89%。

主要原因是合同资产增加1.24亿元。

2023年，绿茵生态的长期应收款合计6.71亿元，占总资产的15.08%，相较于年初的7.67亿元小幅减少12.49%。

主要原因是PPP项目款项减少6,894.58万元。

生态保护与环境治理行业 生态保护与环境治理行业近三年受碳中和政策驱动加速整合，2023年市场规模突破8000亿元，复合增长率约9.5%。未来三年，土壤修复、水生态治理等细分领域年均增速预计超12%，2025年市场空间或达1.2万亿元，乡村振兴与生态文旅融合将成为新增长极。

绿茵生态聚焦生态修复与文旅运营双赛道，在华北区域生态修复市场占有率约6.2%，2024年文旅项目营收占比提升至40%，土壤修复业务规模位列行业前八。

2023年公司员工人数为237人，同比2022年227人，增加10人，人数增4%。

其中，2023年公司的技术人员人数下降了34.09%，从2022年的44人减少至2023年的29人，当前人数占员工总数的12.23%。

近4年公司扣非净利润持续下降，2023年扣非净利润较上期大幅下降。

由于营收和毛利率的同步下降，2023年主营利润7,450.94万元，较去年同期大幅下降。

2023年扣非净利润6,590.03万元，由于非经常性损益贡献了4,927.64万元，净利润盈利1.15亿元。风险方面，应收账款减值风险较大。

总体来说，公司盈利能力较差，但是在行业中却处于较高水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，绿茵生态近期的市盈率在历史上处在较高的水平。

在2024年10月11日，绿茵生态的PE-TTM是18.87，而综合环境治理行业的PE-TTM是11.33，绿茵生态的PE-TTM相比综合环境治理行业的PE-TTM较高。