保利联合(002037)2025年一季报深度解读：主营业务利润同比亏损减小推动净利润同比亏损减小
保利联合化工控股集团股份有限公司于2004年上市，实际控制人为“中国保利集团有限公司”。公司主营业务是民爆器材产品研发、生产、销售、爆破、配送、工程技术服务、设计及施工等一体化经营业务。主要产品为炸药、管索、爆破及工程施工。
根据保利联合2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收11.96亿元，同比增长21.23%。扣非净利润-6,372.61万元，较去年同期亏损有所减小。保利联合2025年第一季度净利润-8,103.50万元，业绩较去年同期亏损有所减小。
营业收入情况
2024年公司的主要业务为爆破及工程施工，占比高达65.81%，主要产品包括爆破施工和炸药两项，其中爆破施工占比65.81%，炸药占比21.90%。
1、爆破及工程服务
2019年-2024年爆破及工程服务营收呈大幅增长趋势，从2019年的28.34亿元，大幅增长到2024年的42.57亿元。2022年-2024年爆破及工程服务毛利率呈小幅增长趋势，从2022年的9.86%，小幅增长到了2024年的10.76%。
2023年，该产品名称由“爆破及工程施工”变更为“爆破及工程服务”。
2、炸药
2020年-2024年炸药营收呈下降趋势，从2020年的17.67亿元，下降到2024年的14.17亿元。2024年炸药毛利率为31.16%，同比去年的33.78%小幅下降了7.76%。
主营业务利润同比亏损减小推动净利润同比亏损减小
1、净利润较去年同期亏损有所减小
本期净利润为-8,103.50万元，去年同期-8,589.61万元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是：
虽然信用减值损失本期损失1,228.30万元，去年同期收益103.26万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为-6,628.80万元，去年同期为-9,312.23万元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 11.96亿元 | 9.87亿元 | 21.23% |
| 营业成本 | 9.98亿元 | 7.96亿元 | 25.48% |
| 销售费用 | 2,717.68万元 | 2,995.76万元 | -9.28% |
| 管理费用 | 1.36亿元 | 1.58亿元 | -14.00% |
| 财务费用 | 6,501.36万元 | 6,813.95万元 | -4.59% |
| 研发费用 | 2,797.31万元 | 2,090.02万元 | 33.84% |
| 所得税费用 | 551.04万元 | 415.33万元 | 32.67% |
2025年一季度主营业务利润为-6,628.80万元，去年同期为-9,312.23万元，较去年同期亏损有所减小。
虽然毛利率本期为16.58%，同比小幅下降了2.82%，不过营业总收入本期为11.96亿元，同比增长21.23%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、净现金流同比大幅下降4.10倍
2025年一季度，保利联合净现金流为-2.96亿元，去年同期为-5,808.72万元，较去年同期大幅下降4.10倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然（1）取得借款收到的现金本期为11.78亿元，同比大幅增长47.33%；（2）销售商品、提供劳务收到的现金本期为12.48亿元，同比增长26.56%。
但是收到其他与筹资活动有关的现金本期为1.21亿元，同比大幅下降84.88%。
全球排名
截止到2025年6月20日，保利联合近十二个月的滚动营收为65亿元，在民爆产品行业中，保利联合的全球营收规模排名为10名，全国排名为6名。
民爆产品营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Hanwha Corp 韩华集团 | 2924 | 1.74 | 41 | -4.98 |
| 淮北矿业 | 659 | 0.43 | 49 | 0.52 |
| Orica | 360 | 13.74 | 25 | -- |
| Dyno Nobel | 251 | 7.09 | -14.59 | -- |
| Enaex | 138 | 14.23 | 12 | 19.80 |
| 广东宏大 | 137 | 16.99 | 8.98 | 23.19 |
| 江南化工 | 95 | 13.52 | 8.91 | -5.41 |
| 易普力 | 85 | 64.18 | 7.13 | 144.15 |
| 雅化集团 | 77 | 13.76 | 2.57 | -35.01 |
| 保利联合 | 65 | 2.38 | 0.39 | -27.69 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
保利联合属于民用爆破器材行业。 民用爆破器材行业近三年受基建投资、矿山开采需求拉动，市场规模稳步增长，2023年国内民爆市场规模突破500亿元。未来行业将向智能化、集约化转型，安全监管趋严推动产能整合，预计2025年市场空间将达600亿元，西部基建及“一带一路”沿线矿产资源开发成为核心增长点。
2、市场地位及占有率
保利联合为国内民爆行业龙头企业之一，在炸药生产、爆破工程服务领域具有全产业链优势，2024年爆破工程业务营收占比超60%，工业炸药许可产能位居全国前三，西南区域市场占有率约25%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 保利联合（002037） | 民爆全产业链企业，涵盖炸药生产、爆破工程及矿山服务 | 2024年爆破工程营收占比62%，西南区域矿山爆破市占率约25% |
| 高争民爆（002827） | 西藏地区民爆主导企业，主营工业炸药及爆破服务 | 2024年西藏基建项目供货规模超3.5亿元 |
| 南岭民爆（002096） | 湖南省民爆龙头，覆盖炸药、电子雷管及工程爆破 | 2024年电子雷管市占率约12%，居行业前五 |
| 雅化集团（002497） | 锂业与民爆双主业，民爆业务覆盖川滇地区 | 2024年民爆业务营收占比18%，锂矿爆破服务量同比增30% |
| 江南化工（002226） | 盾安系民爆企业，专注工程爆破及炸药生产 | 2025年新疆矿山爆破项目签约金额达8.2亿元 |
1、经营分析总结
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