嘉应制药(002198)2025年一季报深度解读：净利润同比大幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降
广东嘉应制药股份有限公司于2007年上市。公司是一家集研发、生产、销售于一体的专业中药生产企业。
根据嘉应制药2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收1.22亿元，同比增长28.83%。扣非净利润1,575.10万元，同比大幅增长3.15倍。嘉应制药2025年第一季度净利润1,540.33万元，业绩同比大幅增长197.24%。本期经营活动产生的现金流净额为-1,183.38万元，营收同比增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2024年公司的主营业务为医药行业，主要产品包括接骨七厘片/胶囊、其他医药产品、双料喉风散/含片三项，接骨七厘片/胶囊占比49.38%，其他医药产品占比19.11%，双料喉风散/含片占比17.35%。
1、接骨七厘片/胶囊
2021年-2024年接骨七厘片/胶囊营收呈大幅下降趋势，从2021年的4.00亿元，大幅下降到2024年的1.86亿元。2021年-2024年接骨七厘片/胶囊毛利率呈小幅下降趋势，从2021年的86.86%，小幅下降到了2024年的76.99%。
2019年，该产品名称由“接骨七厘片”变更为“接骨七厘片/胶囊”。
2、双料喉风散/含片
2022年-2024年双料喉风散/含片营收呈下降趋势，从2022年的8,563.54万元，下降到2024年的6,525.00万元。2022年-2024年双料喉风散/含片毛利率呈增长趋势，从2022年的84.78%，增长到了2024年的87.04%。
2022年，该产品名称由“双料喉风散”变更为“双料喉风散/含片”。
净利润同比大幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降
1、营业总收入同比增加28.83%，净利润同比大幅增加197.24%
2025年一季度，嘉应制药营业总收入为1.22亿元，去年同期为9,441.54万元，同比增长28.83%，净利润为1,540.33万元，去年同期为518.22万元，同比大幅增长197.24%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出393.61万元，去年同期支出106.83万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为2,008.87万元，去年同期为528.00万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长2.80倍
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1.22亿元 | 9,441.54万元 | 28.83% |
| 营业成本 | 4,036.96万元 | 4,343.55万元 | -7.06% |
| 销售费用 | 4,420.64万元 | 3,302.90万元 | 33.84% |
| 管理费用 | 1,347.48万元 | 938.31万元 | 43.61% |
| 财务费用 | -16.79万元 | -44.26万元 | 62.07% |
| 研发费用 | 169.91万元 | 203.10万元 | -16.34% |
| 所得税费用 | 393.61万元 | 106.83万元 | 268.43% |
2025年一季度主营业务利润为2,008.87万元，去年同期为528.00万元，同比大幅增长2.80倍。
虽然销售费用本期为4,420.64万元，同比大幅增长33.84%，不过营业总收入本期为1.22亿元，同比增长28.83%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、净现金流同比大幅下降3.74倍
2025年一季度，嘉应制药净现金流为-7,118.10万元，去年同期为-1,500.36万元，较去年同期大幅下降3.74倍。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 支付其他与筹资活动有关的现金 | 5,000.00万元 | - | 收到的其他与经营活动有关的现金 | 5,140.64万元 | 7216.60% |
| 支付其他与经营活动有关的现金 | 9,540.76万元 | 108.42% | 支付的其他与投资活动有关的现金 | 2,000.00万元 | -60.00% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 7,610.66万元 | -38.38% | 支付的其他与投资活动有关的现金 | 2,000.00万元 | -60.00% |
行业分析
1、行业发展趋势
嘉应制药属于中药制造业，专注于中成药研发、生产和销售，核心产品为咽喉类及感冒类用药。 近三年中药行业受政策支持加速整合，2023年市场规模超8000亿元，CAGR约8%。未来老龄化及健康消费升级推动需求，预计2025年市场规模破万亿，创新中药及配方颗粒细分领域增速超10%，行业集中度持续提升
2、市场地位及占有率
嘉应制药在中成药细分领域具备区域品牌优势，咽喉类用药市占率约2.5%，整体行业排名中游，2023年营收5.2亿元，市场份额不足0.7%
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 嘉应制药（002198） | 主营咽喉类及感冒类中成药，拥有双料喉风散等独家品种 | 2024年咽喉类用药市占率2.5%，华南区域营收占比超60% |
| 同仁堂（600085） | 中华老字号中药企业，覆盖心脑血管、补益类等产品线 | 2024年中药类营收占比超70%，安宫牛黄丸市占率38% |
| 片仔癀（600436） | 以片仔癀系列为核心，涵盖肝病用药及化妆品 | 2024年核心产品收入占比85%，肝病用药市占率第一 |
| 白云山（600332） | 综合性医药集团，中成药涵盖消渴丸、板蓝根等 | 2024年中成药营收180亿元，感冒类市占率约15% |
| 华润三九（000999） | 聚焦OTC及配方颗粒，拥有999感冒灵等明星产品 | 2024年中药业务营收占比65%，感冒灵市占率超25% |
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