万里马(300591)2025年一季报深度解读：主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比亏损增大
广东万里马实业股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“林大耀”。公司主要从事皮具产品的研发设计、生产制造、品牌运营及市场销售业务，公司经营的产品主要为皮具产品。同时，采取ODM的模式，为国际知名企业生产手袋等产品。
根据万里马2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收8,431.72万元，同比大幅下降32.50%。扣非净利润-1,312.76万元，较去年同期亏损增大。万里马2025年第一季度净利润-1,240.98万元，业绩较去年同期亏损增大。
营业收入情况
2024年公司的主要业务为毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，占比高达63.62%，主要产品包括皮革及纺织制品和护肤美妆两项，其中皮革及纺织制品占比63.62%，护肤美妆占比16.72%。
1、皮革及纺织制品
2024年皮革及纺织制品营收3.73亿元，同比去年的3.99亿元小幅下降了6.43%。同期，2024年皮革及纺织制品毛利率为4.61%，同比去年的14.74%大幅下降了68.72%。
2、护肤美妆
2024年护肤美妆营收9,808.50万元，同比去年的1.20亿元下降了18.03%。同期，2024年护肤美妆毛利率为27.27%，同比去年的20.33%大幅增长了34.14%。
3、快消品
2024年快消品营收8,216.70万元，同比去年的6,843.34万元增长了20.07%。2022年-2024年快消品毛利率呈大幅增长趋势，从2022年的11.42%，大幅增长到了2024年的18.48%。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比亏损增大
1、营业总收入同比下降32.50%，净利润亏损持续增大
2025年一季度，万里马营业总收入为8,431.72万元，去年同期为1.25亿元，同比大幅下降32.50%，净利润为-1,240.98万元，去年同期为-559.75万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是（1）主营业务利润本期为-1,221.38万元，去年同期为-793.61万元，亏损增大；（2）资产减值损失本期损失2.77万元，去年同期收益122.58万元，同比大幅下降；（3）信用减值损失本期损失34.51万元，去年同期收益66.47万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8,431.72万元 | 1.25亿元 | -32.50% |
| 营业成本 | 6,657.85万元 | 1.01亿元 | -34.23% |
| 销售费用 | 1,497.32万元 | 1,225.67万元 | 22.16% |
| 管理费用 | 920.27万元 | 850.73万元 | 8.17% |
| 财务费用 | 171.33万元 | 323.92万元 | -47.11% |
| 研发费用 | 395.04万元 | 740.52万元 | -46.65% |
| 所得税费用 | 29.28万元 | 1.05万元 | 2679.26% |
2025年一季度主营业务利润为-1,221.38万元，去年同期为-793.61万元，较去年同期亏损增大。
虽然毛利率本期为21.04%，同比小幅增长了2.07%，不过营业总收入本期为8,431.72万元，同比大幅下降32.50%，导致主营业务利润亏损增大。
全国排名
截止到2025年6月20日，万里马近十二个月的滚动营收为5.87亿元，在品牌鞋行业中，万里马的全国排名为5名，全球排名为16名。
品牌鞋营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Skechers USA 斯凯奇 | 645 | 12.59 | 46 | -4.81 |
| Deckers Outdoor | 358 | 16.53 | 69 | 28.82 |
| Crocs 卡骆驰 | 295 | 21.04 | 68 | 9.40 |
| Steven Madden 史蒂夫马登 | 164 | 6.95 | 12 | -3.87 |
| Wolverine World Wide 沃尔弗林 | 126 | -10.09 | 3.44 | -11.28 |
| Salvatore Ferragamo 萨瓦托菲拉格慕 | 86 | -3.04 | -5.63 | -- |
| Dr. Martens 马汀博士 | 76 | -4.64 | 0.43 | -70.82 |
| Geox | 55 | 2.92 | -2.50 | -- |
| 奥康国际 | 25 | -4.98 | -2.16 | -- |
| Weyco 韦科鞋业 | 21 | 2.74 | 2.18 | 13.83 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 万里马 | 5.87 | 20.02 | -1.76 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
万里马属于服装家纺行业中的皮具制造与品牌运营细分领域。 国内皮具行业近三年受消费升级与电商渠道推动，市场规模稳步增长，但增速放缓至年均3%-5%。行业集中度低，中小企业竞争激烈，高端市场被国际品牌主导。未来趋势聚焦品牌化、智能化制造及绿色供应链转型，军警采购等团购渠道成为差异化增长点，预计2025年市场规模将突破2500亿元。
2、市场地位及占有率
万里马在国内皮具行业中属区域性品牌，军警团购领域具备优势，但整体市占率不足1%。2024年上半年营收2.67亿元，亏损持续扩大，民用市场竞争乏力，行业排名未进入前十。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 万里马（300591） | 主营皮具产品及军警装备，自有品牌覆盖箱包、皮鞋等 | 2024上半年营收2.67亿元，军警订单占比超40%，净利润同比下滑1124% |
| 红蜻蜓（603116） | 国内皮鞋行业头部企业，布局全渠道零售 | 2024年线上销售同比增长32%，皮鞋类市占率约2.8% |
| 奥康国际（603001） | 男鞋核心业务，拥有奥康、康龙等品牌 | 2024年拓展智能穿戴品类，直营门店超2000家 |
| 金发拉比（002762） | 母婴消费品制造商，涉及婴童服饰及棉纺品 | 婴童服饰市占率1.5%，2024年推出抗菌面料新品 |
| 安正时尚（603839） | 多品牌服装集团，旗下包含玖姿等女装品牌 | 2024年营收中高端女装占比超60%，直营毛利率58% |
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