九牧王(601566)2025年一季报深度解读：公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
九牧王股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“林聪颖”。公司主营业务是男裤及男士商务休闲服饰的生产和销售。公司主要产品包括男裤、茄克及其它服饰类产品。
根据九牧王2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收8.95亿元，同比小幅下降4.76%。扣非净利润1.50亿元，同比下降24.39%。九牧王2025年第一季度净利润1.94亿元，业绩同比大幅增长75.83%。
营业收入情况
2024年公司的主营业务为服装服饰，主要产品包括男裤、茄克、T恤三项，男裤占比47.78%，茄克占比25.75%，T恤占比10.80%。
1、男裤
2022年-2024年男裤营收呈增长趋势，从2022年的11.95亿元，增长到2024年的15.20亿元。2019年-2024年男裤毛利率呈增长趋势，从2019年的60.17%，增长到了2024年的69.27%。
2、茄克
2022年-2024年茄克营收呈增长趋势，从2022年的6.61亿元，增长到2024年的8.19亿元。2022年-2024年茄克毛利率呈小幅增长趋势，从2022年的53.7%，小幅增长到了2024年的61.3%。
3、T恤
2022年-2024年T恤营收呈增长趋势，从2022年的2.68亿元，增长到2024年的3.43亿元。2022年-2024年T恤毛利率呈小幅增长趋势，从2022年的63.77%，小幅增长到了2024年的67.49%。
4、衬衫
2022年-2024年衬衫营收呈小幅增长趋势，从2022年的2.69亿元，小幅增长到2024年的3.04亿元。2024年衬衫毛利率为65.58%，同比去年的68.2%小幅下降了3.84%。
公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入同比小幅降低4.76%，净利润同比大幅增加75.83%
2025年一季度，九牧王营业总收入为8.95亿元，去年同期为9.40亿元，同比小幅下降4.76%，净利润为1.94亿元，去年同期为1.10亿元，同比大幅增长75.83%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然主营业务利润本期为2.03亿元，去年同期为2.71亿元，同比下降；
但是公允价值变动收益本期为3,605.49万元，去年同期为-1.05亿元，扭亏为盈。
2、主营业务利润同比下降25.11%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.95亿元 | 9.40亿元 | -4.76% |
| 营业成本 | 3.12亿元 | 3.29亿元 | -5.09% |
| 销售费用 | 3.12亿元 | 2.70亿元 | 15.71% |
| 管理费用 | 4,293.28万元 | 4,520.67万元 | -5.03% |
| 财务费用 | 170.57万元 | 17.45万元 | 877.23% |
| 研发费用 | 1,087.06万元 | 1,211.86万元 | -10.30% |
| 所得税费用 | 4,490.80万元 | 4,810.34万元 | -6.64% |
2025年一季度主营业务利润为2.03亿元，去年同期为2.71亿元，同比下降25.11%。
虽然毛利率本期为65.10%，同比有所增长了0.12%，不过（1）营业总收入本期为8.95亿元，同比小幅下降4.76%；（2）销售费用本期为3.12亿元，同比增长15.71%，导致主营业务利润同比下降。
全球排名
截止到2025年6月20日，九牧王近十二个月的滚动营收为32亿元，在男装行业中，九牧王的全球营收规模排名为5名，全国排名为4名。
男装营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 海澜之家 | 210 | 1.25 | 22 | -4.67 |
| 雅戈尔 | 142 | 1.40 | 28 | -18.58 |
| 报喜鸟 | 52 | 5.00 | 4.95 | 2.15 |
| 中国利郎 | 36 | 2.60 | 4.61 | -0.50 |
| 九牧王 | 32 | 1.41 | 1.76 | -3.25 |
| 七匹狼 | 31 | -3.68 | 2.85 | 7.16 |
| 慕尚集团控股 | 23 | -5.57 | 0.31 | -- |
| 红豆股份 | 20 | -5.79 | -2.38 | -- |
| 乔治白 | 13 | -1.07 | 0.88 | -22.10 |
| 金利来 | 11 | -3.87 | 0.85 | -25.04 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
九牧王属于男装行业，核心业务聚焦男士裤装及商务休闲服饰领域。 近三年男装行业呈现结构性调整，消费升级推动高端化、个性化需求增长，2023年市场规模约3300亿元，线上渠道占比提升至35%以上。未来三年行业年均增速预计4%-6%，细分赛道中功能性裤装、轻商务品类及新零售模式将成为主要增长点，市场空间有望突破4000亿元。
2、市场地位及占有率
九牧王在国内男裤细分市场占据领先地位，连续14年市占率位列第一，核心品类男裤营收占比超50%，全渠道年销量逾千万条，商务男装综合市占率稳居行业前三。
3、主要竞争对手
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