明阳智能(601615)2025年一季报深度解读：净利润同比基本持平但现金流净额由正转负
明阳智慧能源集团股份公司于2019年上市，实际控制人为“张传卫”。公司主要从事新能源高端装备制造，新能源电站投资运营及智能管理业务。公司主要产品为风电机组制造、风电运营及风机运维、光伏高效电池片及组件、建筑光伏一体化、新能源电站EPC、配售电。
根据明阳智能2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收77.04亿元，同比大幅增长51.79%。扣非净利润2.87亿元，同比基本持平。本期经营活动产生的现金流净额为-21.78亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2024年公司的主营业务为风电行业，主要产品包括风机及相关配件销售和电站产品销售两项，其中风机及相关配件销售占比76.71%，电站产品销售占比10.28%。
1、电站产品销售
2024年电站产品销售营收27.92亿元，同比去年的20.80亿元大幅增长了34.21%。2022年-2024年电站产品销售毛利率呈大幅增长趋势，从2022年的22.14%，大幅增长到了2024年的43.17%。
2、风电场发电
2022年-2024年风电场发电营收呈增长趋势，从2022年的13.36亿元，增长到2024年的17.29亿元。2024年风电场发电毛利率为57.14%，同比去年的63.0%小幅下降了9.3%。
净利润同比基本持平但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比大幅增加51.79%，净利润基本持平
2025年一季度，明阳智能营业总收入为77.04亿元，去年同期为50.75亿元，同比大幅增长51.79%，净利润为3.20亿元，去年同期为3.14亿元，同比基本持平。
净利润同比基本持平的原因是：
虽然其他收益本期为2,994.36万元，去年同期为1.47亿元，同比大幅下降；
但是（1）投资收益本期为1.28亿元，去年同期为6,418.66万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为2.44亿元，去年同期为2.09亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长17.20%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 77.04亿元 | 50.75亿元 | 51.79% |
| 营业成本 | 66.88亿元 | 40.29亿元 | 66.00% |
| 销售费用 | 1.49亿元 | 3.08亿元 | -51.58% |
| 管理费用 | 2.66亿元 | 2.66亿元 | -0.12% |
| 财务费用 | 1.09亿元 | 5,132.78万元 | 112.39% |
| 研发费用 | 2.14亿元 | 1.90亿元 | 12.30% |
| 所得税费用 | 1,386.01万元 | 3,680.40万元 | -62.34% |
2025年一季度主营业务利润为2.44亿元，去年同期为2.09亿元，同比增长17.20%。
虽然毛利率本期为13.19%，同比大幅下降了7.43%，不过营业总收入本期为77.04亿元，同比大幅增长51.79%，推动主营业务利润同比增长。
3、非主营业务利润同比大幅下降
明阳智能2025年一季度非主营业务利润为8,935.82万元，去年同期为1.42亿元，同比大幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 2.44亿元 | 76.41% | 2.09亿元 | 17.20% |
| 投资收益 | 1.28亿元 | 39.85% | 6,418.66万元 | 98.69% |
| 信用减值损失 | -3,787.44万元 | -11.84% | -1,427.40万元 | -165.34% |
| 其他 | 3,200.87万元 | 10.00% | 1.70亿元 | -81.18% |
| 净利润 | 3.20亿元 | 100.00% | 3.14亿元 | 1.88% |
4、净现金流由正转负
2025年一季度，明阳智能净现金流为-13.35亿元，去年同期为5.29亿元，由正转负。
净现金流由正转负原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 取得借款收到的现金 | 19.30亿元 | -63.99% | 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 7.61亿元 | -70.29% |
| 投资支付的现金 | 15.58亿元 | 2381.62% | 支付其他与筹资活动有关的现金 | 3,840.34万元 | -96.59% |
| 收到其他与筹资活动有关的现金 | 7.11亿元 | - |
全球排名
截止到2025年6月20日，明阳智能近十二个月的滚动营收为272亿元，在风电设备行业中，明阳智能的全球营收规模排名为5名，全国排名为2名。
风电设备营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Siemens Energy 西门子能源 | 2853 | 6.56 | 98 | -- |
| Vestas Wind Systems 维斯塔斯 | 1432 | 3.53 | 41 | 44.03 |
| Nordex | 604 | 10.27 | 0.73 | -- |
| 金风科技 | 567 | 3.89 | 19 | -18.66 |
| 明阳智能 | 272 | 0.00 | 3.46 | -51.85 |
| 运达股份 | 222 | 11.44 | 4.65 | -1.73 |
| 三一重能 | 178 | 20.48 | 18 | 4.43 |
| 电气风电 | 104 | -24.21 | -7.85 | -- |
| TPI Composites | 96 | -8.41 | -17.30 | -- |
| Suzlon 苏司兰 | 92 | 18.65 | 17 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
明阳智能属于风电设备制造行业，专注大型风力发电机组研发、生产及整体解决方案提供。 中国风电行业近三年保持高速增长，2023年新增吊装容量CR3达51.5%，CR10达98.4%，市场高度集中。未来趋势聚焦海上风电、漂浮式技术及氢氨醇储能领域，国际订单规模2024年同比增长345%，预计2025年全球海风装机量超40GW，行业技术迭代加速推动降本增效。
2、市场地位及占有率
明阳智能位列国内风电整机制造商前三，2024年海上风机市占率超30%，国际订单规模居本土企业首位，其半直驱技术路线在15MW以上大容量机型领域占据领先优势。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 明阳智能（601615） | 全球领先的风机制造商，侧重海上风电 | 2024年海上风机市占率超30%，15MW机型供货量占全球同类机型35% |
| 金风科技（002202） | 国内最大风电整机商，全产业链布局 | 2024年陆上风机累计装机量稳居第一，8MW+机型营收占比达42% |
| 东方电气（600875） | 能源装备龙头，海陆风电同步发展 | 2024年10MW海上风机订单量同比增120%，海外业务占比提升至18% |
| 运达股份（300772） | 专注陆上大兆瓦机型的技术创新企业 | 2024年6MW陆上机型市占率25%，西北地区装机量占比超60% |
| 节能风电（601016） | 专业风电运营开发商，纵向一体化布局 | 2024年自营风电场装机规模突破5GW，风电业务营收占比99% |
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