*ST绿康(002868)2025年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，信用减值损失由损失变为收益推动净利润同比亏损减小
绿康生化股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“赖潭平”。公司主营业务为兽药生产研发和销售。公司主要产品包括杆菌肽类产品、硫酸黏菌素类产品、黄霉素类产品、纳他霉素、枯草芽孢杆菌、地衣芽孢杆菌、混合型益生菌、苏云金杆菌系列以及井冈霉素系列等。
根据*ST绿康2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收1.42亿元，同比小幅下降11.52%。扣非净利润-3,131.11万元，较去年同期亏损有所减小。*ST绿康2025年第一季度净利润-2,931.37万元，业绩较去年同期亏损有所减小。本期经营活动产生的现金流净额为3,290.98万元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
2024年公司的核心业务有两块，一块是兽药，一块是光伏胶膜，主要产品包括光伏胶膜、杆菌肽类产品、硫酸新霉素类产品三项，光伏胶膜占比35.62%，杆菌肽类产品占比29.62%，硫酸新霉素类产品占比13.14%。
2024年光伏胶膜营收2.31亿元，同比去年的1.44亿元大幅增长了60.89%。同期，2024年光伏胶膜毛利率为-38.63%，同比去年的-13.3%大幅下降了190.45%。
2024年杆菌肽类产品营收1.92亿元，同比去年的1.49亿元增长了29.08%。2022年-2024年杆菌肽类产品毛利率呈大幅增长趋势，从2022年的17.97%，大幅增长到了2024年的28.92%。
2024年硫酸新霉素类产品营收8,530.56万元，同比去年的6,264.55万元大幅增长了36.17%。同期，2024年硫酸新霉素类产品毛利率为-24.08%，同比去年的-75.01%大幅增长了67.9%。
2024年，该产品名称由“硫酸新霉素”变更为“硫酸新霉素类产品”。
本期净利润为-2,931.37万元，去年同期-3,157.32万元，较去年同期亏损有所减小。
虽然所得税费用本期收益101.11万元，去年同期收益804.47万元，同比大幅下降；
但是（1）信用减值损失本期收益50.72万元，去年同期损失245.67万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为-2,546.22万元，去年同期为-2,807.11万元，亏损有所减小；（3）资产减值损失本期损失727.24万元，去年同期损失985.67万元，同比下降。
主要财务数据表
| |
本期报告 |
上年同期 |
同比增减 |
| 营业总收入 |
1.42亿元 |
1.60亿元 |
-11.52% |
| 营业成本 |
1.29亿元 |
1.47亿元 |
-12.61% |
| 销售费用 |
384.54万元 |
367.82万元 |
4.55% |
| 管理费用 |
1,388.36万元 |
1,221.91万元 |
13.62% |
| 财务费用 |
1,226.31万元 |
1,627.01万元 |
-24.63% |
| 研发费用 |
760.35万元 |
783.51万元 |
-2.96% |
| 所得税费用 |
-101.11万元 |
-804.47万元 |
87.43% |
2025年一季度主营业务利润为-2,546.22万元，去年同期为-2,807.11万元，较去年同期亏损有所减小。
虽然营业总收入本期为1.42亿元，同比小幅下降11.52%，不过毛利率本期为9.29%，同比小幅增长了1.13%，推动主营业务利润亏损有所减小。
2025年一季度，企业资产负债率为103.71%，去年同期为80.34%，负债率很高且增加了23.37%，近5年资产负债率总体呈现上升状态，从22.91%增长至103.71%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为14.45亿元，同比下降26.04%，另外总负债本期为14.98亿元，同比小幅下降4.53%。
近五期偿债能力指标汇总
|
2025年一季报 |
2024年年报 |
2024年三季报 |
2024年中报 |
2024年一季报 |
| 流动比率 |
0.16 |
0.51 |
0.66 |
0.46 |
1.70 |
| 速动比率 |
0.08 |
0.26 |
0.30 |
0.27 |
1.32 |
| 现金比率(%) |
0.01 |
0.04 |
0.10 |
0.15 |
0.80 |
| 资产负债率(%) |
103.71 |
80.34 |
49.95 |
42.19 |
22.91 |
| EBITDA 利息保障倍数 |
27.69 |
4.40 |
6.40 |
7.01 |
14.05 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 |
0.05 |
-0.04 |
-0.20 |
0.02 |
-0.40 |
| 货币资金/短期债务 |
0.02 |
0.09 |
0.14 |
0.25 |
2.02 |
流动比率为0.16，去年同期为0.51，同比大幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.08，去年同期为0.26，同比大幅下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且现金比率为0.01，去年同期为0.04，同比大幅下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
截止到2025年6月20日，*ST绿康近十二个月的滚动营收为6.49亿元，在兽医兽药行业中，*ST绿康的全国排名为9名，全球排名为13名。
兽医兽药营收排名
| 公司 |
营收(亿元) |
营收增长率(%) |
净利润(亿元) |
净利润增长率(%) |
| Zoetis 硕腾 |
665 |
5.98 |
179 |
6.87 |
| Elanco Animal Health 礼来动保 |
319 |
-2.33 |
24 |
-- |
| IDEXX Laboratories 爱德士实验室 |
280 |
6.62 |
64 |
6.03 |
| Phibro Animal Health |
73 |
6.89 |
0.17 |
-64.58 |
| 中牧股份 |
60 |
4.31 |
0.71 |
-48.33 |
| 瑞普生物 |
31 |
15.22 |
3.01 |
-10.02 |
| 金河生物 |
24 |
4.49 |
1.00 |
2.15 |
| 生物股份 |
13 |
-10.92 |
1.09 |
-34.18 |
| 蔚蓝生物 |
13 |
4.70 |
0.63 |
-22.11 |
| 回盛生物 |
12 |
6.41 |
-0.20 |
-- |
| ... |
... |
... |
... |
... |
| *ST绿康 |
6.49 |
21.35 |
-4.45 |
-- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
绿康生化属于兽用医药及饲料添加剂行业，核心业务涵盖兽药制剂、原料药及饲料添加剂研发生产。 兽用医药及饲料添加剂行业近三年受规模化养殖加速、疫病防控需求提升驱动，市场规模年均增长约8%，2024年预估突破600亿元。未来三年，行业将聚焦生物安全技术创新与绿色添加剂研发，政策推动下动保产品渗透率持续提升，智能化给药系统及新型疫苗或成增长引擎，预计2027年市场空间超800亿元。
绿康生化在国内兽用原料药细分领域具备技术壁垒，核心产品杆菌肽类制剂市占率居前，但整体行业集中度较低，其营收规模位列第二梯队，尚未进入全球动保企业Top20。
