浙商证券(601878)2022年年报解读：利润倚仗金融投资收益，证券经纪业务毛利率持续下降
浙商证券股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“浙江省交通投资集团有限公司”。公司主要业务包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、信用业务、财富管理业务、资产管理业务、期货业务、私募基金管理及投资业务、证券研究业务。
根据浙商证券2022年年度财报披露，2022年年度，公司实现营收168.14亿元，同比基本持平。扣非净利润16.38亿元，同比下降22.11%。浙商证券2022年年度净利润17.02亿元，业绩同比下降22.51%。
证券经纪业务毛利率持续下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为期货业务，占比高达73.89%，主要产品包括期货业务和证券经纪业务两项，其中期货业务占比73.89%，证券经纪业务占比21.83%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 期货业务 | 124.25亿元 | 73.89% | 2.74% |
| 证券经纪业务 | 36.70亿元 | 21.83% | 56.92% |
| 资产管理业务 | 4.15亿元 | 2.47% | 17.74% |
| 投资业务 | 2.59亿元 | 1.54% | 45.99% |
| 总部后台及其他 | -4.15亿元 | -2.47% | 152.85% |
| 其他业务 | 4.60亿元 | 2.74% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 期货业务 | 124.25亿元 | 73.89% | 2.74% |
| 证券经纪业务 | 36.70亿元 | 21.83% | 56.92% |
| 资产管理业务 | 4.15亿元 | 2.47% | 17.74% |
| 投资业务 | 2.59亿元 | 1.54% | 45.99% |
| 总部后台及其他 | -4.15亿元 | -2.47% | 152.85% |
| 其他业务 | 4.60亿元 | 2.74% | - |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 总部及其他子公司 | 153.67亿元 | 91.39% | 10.52% |
| 浙江省内 | 11.73亿元 | 6.98% | 46.55% |
| 浙江省外 | 2.74亿元 | 1.63% | -20.68% |
2、证券经纪业务毛利率持续下降
值得一提的是，证券经纪业务在营收额下降的同时，而且毛利率也在下降。2020-2022年证券经纪业务毛利率呈下降趋势，从2020年的69.88%，下降到2022年的56.92%。2018-2022年期货业务毛利率呈大幅下降趋势，从2018年的11.94%，大幅下降到2022年的2.74%。
净利润同比下降但经营活动现金流净额由正转负
1、营业总收入基本持平，净利润同比降低22.51%
2022年，浙商证券营业总收入为168.14亿元，去年同期为164.18亿元，同比基本持平，净利润为17.02亿元，去年同期为21.96亿元，同比下降22.51%。
本期投资收益9.62亿元，同比大幅下降45.64%；本期主营业务利润21.06亿元，同比下降27.15%；本期公允价值变动收益-2.66亿元，去年同期为8,550.36万元，同比大幅下降4.12倍，是导致净利润降低的主要原因。
净利润从2018年到2021年呈现上升趋势，从7.37亿元增长到21.96亿元，而2021年到2022年呈现下降状态，从21.96亿元下降到17.02亿元。
2、主营业务分析
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 168.14亿元 | 164.18亿元 | 2.41% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 29.81亿元 | 37.88亿元 | -21.30% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 3.96亿元 | 7.21亿元 | -45.05% |
非主营业务中投资收益本期为9.62亿元，占利润总额45.88%，同比大幅下降45.64%。公允价值变动收益本期为-2.66亿元，占利润总额12.70%，同比大幅下降4.12倍。
非主营业务表
| 金额 | 占利润总额比例 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 投资收益 | 9.62亿元 | 45.88% | -45.64% |
| 公允价值变动收益 | -2.66亿元 | -12.70% | -411.64% |
| 营业外收入 | 424.57万元 | 0.20% | -87.33% |
| 营业外支出 | 1,294.68万元 | 0.62% | 55.22% |
| 其他收益 | 4,505.87万元 | 2.15% | 113.40% |
| 汇兑收益 | 311.79万元 | 0.15% | 454.12% |
| 资产处置收益 | -23.89万元 | -0.01% | -113.56% |
净现金流由正转负
1、净利润同比降低22.51%，净现金流同比大幅降低102.51%
2022年，浙商证券净利润为17.02亿元，去年同期为21.96亿元，同比下降22.51%。净现金流为-1.71亿元，去年同期为68.24亿元，由正转负。
净现金流由正转负是因为筹资活动产生的现金流净额本期为-4.06亿元，去年同期为53.18亿元，由正转负。
筹资活动现金流净额由正转负的原因是：
虽然偿还债务支付的现金本期为222.31亿元，同比下降23.91%；
但是吸收投资所收到的现金本期为17.30亿元，同比大幅下降38.24%。
2、经营活动现金流连续7年低于净利润
从2016年到2022年经营活动现金流净额与净利润的差额持续为负。主要原因是在此期间无形资产从2016年5,285.65万元到2022年2.40亿元，增长1.87亿元。
经营活动现金流和净利润差额表
| 年份 | 经营活动现金流净额 | 净利润 | 差额 |
|---|---|---|---|
| 2016年 | -58.91亿元 | 12.41亿元 | -71.32亿元 |
| 2017年 | -110.07亿元 | 10.64亿元 | -120.71亿元 |
| 2018年 | -18.28亿元 | 7.37亿元 | -25.65亿元 |
| 2019年 | 4.06亿元 | 9.68亿元 | -5.61亿元 |
| 2020年 | -9.12亿元 | 16.27亿元 | -25.39亿元 |
| 2021年 | 17.26亿元 | 21.96亿元 | -4.70亿元 |
| 2022年 | 5.23亿元 | 17.02亿元 | -11.78亿元 |
| 差额总计 | -265.17亿元 |
利润倚仗金融投资收益
1、金融投资收益占净利润67.15%，投资主体为债券投资
在2022年年报告期末，浙商证券用于金融投资的资产为8.21亿元，占总资产的0.6%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为11.43亿元，占净利润17.02亿元的67.15%。
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