建发股份(600153)2024年中报解读：供应链运营业务毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长，净利润近3年整体呈现下降趋势
厦门建发股份有限公司于1998年上市。公司主营业务包括供应链运营业务和房地产业务两大主业。
根据建发股份2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收3,190.14亿元，同比下降16.80%。扣非净利润8.48亿元，同比下降26.87%。建发股份2024年半年度净利润16.66亿元，业绩同比大幅下降48.23%。
供应链运营业务毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
1、主营业务构成
公司主要从事供应链运营业务、房地产业务、家居商场运营业务，其中供应链运营业务分部为第一大收入来源。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 供应链运营业务 | 2,635.69亿元 | 82.62% | 2.27% |
| 房地产业务 | 512.21亿元 | 16.06% | 13.13% |
| 家居商场运营业务 | 42.25亿元 | 1.32% | 59.69% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 供应链运营业务分部 | 2,635.69亿元 | 82.62% | 2.27% |
| 房地产业务分部 | 512.21亿元 | 16.06% | 13.13% |
| 家居商场运营业务分部 | 42.25亿元 | 1.32% | 59.69% |
| 其他业务 | 29.17元 | 0.0% | - |
2、供应链运营业务收入的下降导致公司营收的下降
2024年半年度公司营收3,190.15亿元，与去年同期的3,834.26亿元相比，下降了16.8%，主要是因为供应链运营业务本期营收2,635.69亿元，去年同期为3,505.14亿元，同比下降了24.81%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 供应链运营业务 | 2,635.69亿元 | 3,505.14亿元 | -24.81% |
| 房地产业务 | 512.21亿元 | 329.12亿元 | 55.63% |
| 家居商场运营业务 | 42.25亿元 | - | - |
| 其他业务 | -48.83万元 | 44.60万元 | - |
| 合计 | 3,190.15亿元 | 3,834.26亿元 | -16.8% |
3、供应链运营业务毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的2.81%，同比大幅增长到了今年的4.78%，主要是因为供应链运营业务本期毛利率2.27%，去年同期为1.66%，同比大幅增长36.75%。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比降低16.80%，净利润同比大幅降低48.23%
2024年半年度，建发股份营业总收入为3,190.14亿元，去年同期为3,834.26亿元，同比下降16.80%，净利润为16.66亿元，去年同期为32.19亿元，同比大幅下降48.23%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为51.52亿元，去年同期为39.26亿元，同比大幅增长；
但是（1）资产减值损失本期损失14.94亿元，去年同期损失5.37亿元，同比大幅下降；（2）公允价值变动收益本期为-9.54亿元，去年同期为-1.97亿元，亏损增大；（3）信用减值损失本期损失9.15亿元，去年同期损失2.42亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅增长31.24%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 3,190.14亿元 | 3,834.26亿元 | -16.80% |
| 营业成本 | 3,037.70亿元 | 3,726.51亿元 | -18.48% |
| 销售费用 | 54.11亿元 | 47.18亿元 | 14.70% |
| 管理费用 | 11.95亿元 | 6.91亿元 | 72.89% |
| 财务费用 | 21.05亿元 | 7.41亿元 | 184.26% |
| 研发费用 | 1.30亿元 | 8,660.17万元 | 50.45% |
| 所得税费用 | 10.09亿元 | 8.36亿元 | 20.77% |
2024年半年度主营业务利润为51.52亿元，去年同期为39.26亿元，同比大幅增长31.24%。
虽然营业总收入本期为3,190.14亿元，同比下降16.80%，不过毛利率本期为4.78%，同比大幅增长了1.97%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润由盈转亏
建发股份2024年半年度非主营业务利润为-24.77亿元，去年同期为1.29亿元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 51.52亿元 | 309.18% | 39.26亿元 | 31.24% |
| 投资收益 | 3.84亿元 | 23.05% | 5.34亿元 | -28.05% |
| 公允价值变动收益 | -9.54亿元 | -57.24% | -1.97亿元 | -384.40% |
| 资产减值损失 | -14.94亿元 | -89.66% | -5.37亿元 | -178.09% |
| 其他收益 | 5.00亿元 | 30.02% | 4.32亿元 | 15.92% |
| 信用减值损失 | -9.15亿元 | -54.92% | -2.42亿元 | -278.64% |
| 其他 | 4.18亿元 | 25.06% | 2.37亿元 | 75.95% |
| 净利润 | 16.66亿元 | 100.00% | 32.19亿元 | -48.23% |
政府补助对净利润有较大贡献
(1)本期政府补助对利润的贡献为4.86亿元，其中非经常性损益的政府补助金额为4.85亿元。
(2)本期共收到政府补助4.93亿元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 4.78亿元 |
| 其他 | 1,567.50万元 |
| 小计 | 4.93亿元 |
(3)本期政府补助余额还剩下3.08亿元，留存计入以后年度利润。
金融投资产生的轻微亏损
1、金融投资占总资产13.05%，收益却为-9.54亿元，投资主体为理财投资
在2024年半年度报告中，建发股份用于投资的资产为1,177.93亿元。投资所产生的收益对净利润的贡献为-9.54亿元，占净利润16.66亿元的-57.26%。
2024半年度投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 房屋及建筑物 | 959.26亿元 |
| 其他 | 218.67亿元 |
| 合计 | 1,177.93亿元 |
从投资收益来源方式来看，主要来源于按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益和衍生金融工具公允价值变动收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 1,925.71万元 |
| 投资收益 | 其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入 | 679.8万元 |
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 8,955.19万元 |
| 投资收益 | 衍生金融工具投资收益 | -1.06亿元 |
| 投资收益 | 其他非流动金融资产持有期间取得的投资收益 | 133.22万元 |
| 投资收益 | 处置其他非流动金融资产取得的投资收益 | -245万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | -1,958.57万元 |
| 公允价值变动收益 | 衍生金融工具公允价值变动收益 | 1.8亿元 |
| 公允价值变动收益 | 按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益 | -10.39亿元 |
| 公允价值变动收益 | 其他非流动金融资产公允价值变动收益 | -8,446.98万元 |
| 合计 | -9.54亿元 |
2、投资资产同比大额增长，投资收益同比由盈转亏
从同期对比来看，企业的投资资产相比去年同期大幅上升了1,010.44亿元，变化率为603.3%，而企业的投资收益相比去年同期大幅下滑了13.54亿元，变化率为-338.44%。
存货跌价损失大幅拉低利润，存货周转率下降
坏账损失14.87亿元，大幅拉低利润
2024年半年度，建发股份资产减值损失14.94亿元，导致企业净利润从盈利31.61亿元下降至盈利16.66亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计14.87亿元。
资产减值损失
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 16.66亿元 |
| 资产减值损失（损失以“-”号填列） | -14.94亿元 |
| 其中：存货跌价准备（损失以“-”号填列） | -14.87亿元 |
其中，开发成本，库存商品本期分别计提8.24亿元，4.05亿元。
存货跌价准备计提情况
| 项目名称 | 本期计提 |
|---|---|
| 开发成本 | 8.24亿元 |
| 库存商品 | 4.05亿元 |
目前，开发成本，库存商品的账面价值仍分别为3,221.87亿元，580.08亿元，应注意后续的减值风险。
2024年半年度，企业存货周转率为0.81，在2023年半年度到2024年半年度建发股份存货周转率从0.96下降到了0.81，存货周转天数从187天增加到了222天。2024年半年度建发股份存货余额合计4,192.64亿元，占总资产的47.31%。
（注：2020年中计提存货5615.57万元，2021年中计提存货2.29亿元，2022年中计提存货6.49亿元，2023年中计提存货5.37亿元，2024年中计提存货14.87亿元。）
行业分析
1、行业发展趋势
建发股份属于大宗商品供应链运营与房地产开发双主业驱动的综合性企业集团。 大宗商品供应链行业近三年呈现结构性增长，市场空间因全球化采购需求及产业链整合持续扩容，头部企业通过数字化升级和跨境业务拓展提升效率，2024年行业集中度进一步强化，预计未来将向绿色低碳、全链条服务延伸，复合增长率保持中高位；房地产行业受政策调控及市场周期影响，进入深度调整期，但优质房企通过资产优化与风险管控仍存结构性机会。
2、市场地位及占有率
建发股份供应链业务在钢铁、浆纸等核心品类保持行业前三地位，2024年上半年大宗商品经营货量同比增长近9%，子公司建发房产位列全国房企销售排名第7位，供应链国际业务收入占比提升至35%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 建发股份（600153） | 以供应链运营和房地产开发为核心，覆盖金属、能源、农产品等领域 | 2024年供应链国际业务收入占比35%，子公司建发房产销售额排名全国第7 |
| 厦门国贸（600755） | 主营大宗商品贸易、物流及房地产，聚焦金属、矿产等资源整合 | 2024年金属矿产供应链营收占比超60%，进出口总额突破200亿美元 |
| 厦门象屿（600057） | 专注于大宗商品供应链管理与综合物流服务，布局农业、能源等产业链 | 2024年农产品供应链营收规模突破800亿元，位列行业前五 |
| 物产中大（600704） | 以供应链集成服务为主业，涵盖金属、化工、汽车等多元化领域 | 2024年金属供应链业务营收占比超50%，跨境业务增速达15% |
| 浙商中拓（000906） | 主营生产资料供应链管理，聚焦黑色金属、新能源材料等品类 | 2024年黑色金属供应链营收规模超500亿元，新能源业务占比提升至18% |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润16.66亿元，较上期大幅下降，主要是由于减值损失的大幅增长。
由于毛利率的大幅增长，2024年半年度主营利润51.52亿元，较去年同期大幅增长。
建发股份金融投资最近5年，收益平均占净利润-11%左右，金融投资平均占总资产的0.5%左右，平均投资收益率为-3%左右。2021年-2023年的金融投资收益逐步上升，但2024年投资收益同比上期投资收益大幅滑落，占净利润的-57%。投资收益主要来源于衍生金融工具公允价值变动收益、处置交易性金融资产取得的投资收益等。
总体来说，公司盈利能力较差，但是在行业中却处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2024年中报 | |
|---|---|
| 评分 | 56 |
| 行业中位数 | 55 |
| 行业排名 | 4 |
贸易行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 兰生股份 | 75 | 兰生股份 | 85 |
| 2 | 上海物贸 | 67 | 上海物贸 | 73 |
| 3 | 凯瑞德 | 66 | 中信金属 | 69 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.20 | 1.25 | 1.32 | 1.36 | 1.48 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| F值 | 分数 | 3 | 3 | 7 | 6 | 7 |
| 描述 | 较差 | 较差 | 良好 | 一般 | 良好 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，建发股份近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，建发股份的PE-TTM是10.21，而原材料供应链服务行业的PE-TTM是10.75，建发股份低于原材料供应链服务行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 建发股份 | 0.491437 | 3821 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 建发股份 | 4.405105 | 752 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
建发股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.4914 | 4.4051 | 9 | 2404 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 炬申股份 | 1862 | 783 |
| 2 | 物产中大 | 2515 | 1198 |
| 3 | 浙商中拓 | 2989 | 1496 |
文章来源：碧湾App
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