美凯龙(601828)2024年中报解读：本期归母净利润亏损是由采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益与扣非归母净利润共同导致，高投资比率下的轻微亏损
红星美凯龙家居集团股份有限公司于2018年上市。公司的主营业务为通过经营和管理自营商场、委管商场、特许经营商场和战略合作商场，为商户、消费者和合作方提供全面服务。主要产品有家居商业服务、建造施工及设计服务、家装相关服务及商品销售。
根据美凯龙2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收42.25亿元，同比下降25.36%。扣非净利润-5.85亿元，由盈转亏。美凯龙2024年半年度净利润-13.28亿元，业绩由盈转亏。
自营及租赁收入的小幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为家居商业服务业，占比高达88.3%，主要产品包括自营及租赁收入和委托经营管理收入两项，其中自营及租赁收入占比68.72%，委托经营管理收入占比19.59%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 家居商业服务业 | 37.31亿元 | 88.3% | 63.33% |
| 其他 | 2.66亿元 | 6.29% | 60.07% |
| 建造施工及设计服务业 | 1.67亿元 | 3.96% | 10.11% |
| 家装相关服务及商品销售业 | 6,115.19万元 | 1.45% | 39.30% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 自营及租赁收入 | 29.03亿元 | 68.72% | 69.83% |
| 委托经营管理收入 | 8.27亿元 | 19.59% | 40.53% |
| 其他收入 | 2.66亿元 | 6.29% | 60.07% |
| 建造施工及设计收入 | 1.67亿元 | 3.96% | 10.11% |
| 其他业务 | 6,115.19万元 | 1.44% | - |
2、自营及租赁收入的小幅下降导致公司营收的下降
2024年半年度公司营收42.25亿元，与去年同期的56.60亿元相比，下降了25.35%。
营收下降的主要原因是：
（1）自营及租赁收入本期营收29.03亿元，去年同期为33.77亿元，同比小幅下降了14.0%。
（2）建造施工及设计收入本期营收1.67亿元，去年同期为5.32亿元，同比大幅下降了68.5%。
（3）委托经营管理收入本期营收8.27亿元，去年同期为10.77亿元，同比下降了23.2%。
（4）其他收入本期营收2.66亿元，去年同期为4.54亿元，同比大幅下降了41.5%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 自营及租赁收入 | 29.03亿元 | 33.77亿元 | -14.0% |
| 委托经营管理收入 | 8.27亿元 | - | - |
| 其他收入 | 2.66亿元 | 4.54亿元 | -41.5% |
| 建造施工及设计收入 | 1.67亿元 | 5.32亿元 | -68.5% |
| 家装相关服务及商品销售收入 | 6,115.19万元 | 2.21亿元 | -72.3% |
| 项目前期品牌咨询委托管理服务收入 | - | 7,137.75万元 | -100.0% |
| 项目年度品牌咨询委托管理服务收入 | - | 9.99亿元 | -100.0% |
| 商业咨询费及招商佣金收入 | - | 615.46万元 | -100.0% |
| 合计 | 42.25亿元 | 56.60亿元 | -25.35% |
3、委托经营管理收入毛利率小幅下降
2024年半年度公司毛利率为60.67%，同比去年的59.44%基本持平。产品毛利率方面，2024年半年度自营及租赁收入毛利率为69.80%，同比小幅下降3.46%，同期委托经营管理收入毛利率为40.50%，同比小幅下降11.57%。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比降低25.36%，净利润由盈转亏
2024年半年度，美凯龙营业总收入为42.25亿元，去年同期为56.60亿元，同比下降25.36%，净利润为-13.28亿元，去年同期为9,035.09万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然所得税费用本期收益8,130.44万元，去年同期支出1.67亿元，同比大幅增长；
但是（1）公允价值变动收益本期为-9.19亿元，去年同期为-1.36亿元，亏损增大；（2）主营业务利润本期为1.45亿元，去年同期为5.99亿元，同比大幅下降；（3）信用减值损失本期损失4.62亿元，去年同期损失1.25亿元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润同比大幅下降75.85%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 42.25亿元 | 56.60亿元 | -25.36% |
| 营业成本 | 16.62亿元 | 22.96亿元 | -27.63% |
| 销售费用 | 4.63亿元 | 6.06亿元 | -23.60% |
| 管理费用 | 4.85亿元 | 6.72亿元 | -27.76% |
| 财务费用 | 12.69亿元 | 12.71亿元 | -0.12% |
| 研发费用 | 733.94万元 | 936.65万元 | -21.64% |
| 所得税费用 | -8,130.44万元 | 1.67亿元 | -148.67% |
2024年半年度主营业务利润为1.45亿元，去年同期为5.99亿元，同比大幅下降75.85%。
虽然毛利率本期为60.67%，同比有所增长了1.23%，不过营业总收入本期为42.25亿元，同比下降25.36%，导致主营业务利润同比大幅下降。
3、非主营业务利润亏损增大
美凯龙2024年半年度非主营业务利润为-15.54亿元，去年同期为-3.42亿元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.45亿元 | -10.90% | 5.99亿元 | -75.85% |
| 公允价值变动收益 | -9.19亿元 | 69.22% | -1.36亿元 | -575.15% |
| 营业外支出 | 1.50亿元 | -11.30% | 6,403.81万元 | 134.20% |
| 信用减值损失 | -4.62亿元 | 34.79% | -1.25亿元 | -268.76% |
| 其他 | -2,272.32万元 | 1.71% | -1,620.26万元 | -40.24% |
| 净利润 | -13.28亿元 | 100.00% | 9,035.09万元 | -1569.37% |
本期归母净利润亏损是由采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益与扣非归母净利润共同导致
美凯龙2024半年度的归母净利润的亏损主要是因为非经常性损益，亏损了12.53亿元，占总亏损的53.35%。
本期非经常性损益项目概览表：
本期扣除所得税与少数股东权益的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益 | -8.33亿元 |
| 其他营业外收入与支出 | -1.30亿元 |
| 其他 | 2.95亿元 |
| 合计 | -6.69亿元 |
其他营业外收入和支出
本期计入非经常性损益的其他营业外收入和支出的组成如表所示：
其他营业外收入与支出具体明细
| 项目 | 本期发生额 | 科目 |
|---|---|---|
| 其他(注) | 1.31亿元 | 营业外支出 |
| 赔付金 | 1,319.08万元 | 营业外支出 |
扣非净利润趋势
高投资比率下的轻微亏损
1、金融投资占总资产79.35%，收益却为-9.14亿元，投资主体为房地产投资
在2024年半年度报告中，美凯龙用于投资的资产为938.5亿元，占总资产的79.35%。投资所产生的收益对净利润的贡献为-9.14亿元。
2024半年度投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 房屋及建筑物 | 835.95亿元 |
| 其他 | 102.54亿元 |
| 合计 | 938.5亿元 |
从投资收益来源方式来看，主要来源于按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 公允价值变动收益 | 按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益 | -8.33亿元 |
| 其他 | -8,038.25万元 | |
| 合计 | -9.14亿元 |
2、投资资产逐年递减，投资收益逐年递减
企业的投资资产持续下滑，由2021年中的1,001.63亿元下滑至2024年中的938.5亿元，变化率为-6.3%，且企业的投资收益持续大幅下滑，由2020年中的3.14亿元大幅下滑至2024年中的-9.14亿元，变化率为-391.37%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2020年中 | 950.47亿元 | 3.14亿元 |
| 2021年中 | 1,001.63亿元 | 2.3亿元 |
| 2022年中 | 1,009.09亿元 | 1.15亿元 |
| 2023年中 | 989.16亿元 | -9,752.03万元 |
| 2024年中 | 938.5亿元 | -9.14亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
美凯龙属于家居装饰及家具零售行业。 家居零售行业近三年受房地产调控及消费升级双重影响，市场规模呈现结构性分化。中高端定制化、智能化家居需求增长显著，2024年行业规模预计达4.3万亿元，年复合增长率约5.6%。未来趋势集中于线上线下融合、全屋定制渗透率提升及绿色家居普及，预计2025年智能家居细分市场增速将超15%。
2、市场地位及占有率
美凯龙为国内家居零售行业龙头，截至2024年末，其自营及委管商场总数超480家，覆盖全国200余个城市，经营面积超2200万平方米，稳居中高端家居市场占有率首位，市占率约12.8%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 美凯龙（601828） | 国内规模最大的家居商场运营商，覆盖中高端家居零售及产业服务 | 2024年自营商场营收占比超65%，市占率12.8% |
| 居然之家（000785） | 综合性家居卖场品牌，提供一站式家装解决方案 | 2025年直营门店数量增至460家，营收增速达9.3% |
| 富森美（002818） | 西南地区家居零售龙头，主营建材家具批发与零售 | 2024年区域市场占有率超18%，供应链合作品牌超3000家 |
| 欧派家居（603833） | 定制家居行业领军企业，产品涵盖全屋定制及整装服务 | 2024年定制家居营收占比82%，全国门店突破8000家 |
| 顾家家居（603816） | 软体家具制造商与零售商，主打沙发及床垫产品 | 2025年智能家居产品线营收同比增长24% |
1、经营分析总结
2024年半年度扣非净利润同比去年由盈转亏，也是近10年半年度的首次亏损，近4年半年度扣非净利润持续下降。
公司主营利润近3年半年度持续下降，由于营收的下降，2024年半年度主营利润1.45亿元，较去年同期大幅下降。
美凯龙金融投资最近5年，收益平均占净利润5%左右，金融投资平均占总资产的4%左右，平均投资收益率为-8%左右。2020年-2023年的金融投资收益逐步下降，且2024年投资收益同比上期大幅加剧了下降的幅度，占净利润的69%。投资收益主要来源于按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益。
2024年半年度扣非净利润亏损6.59亿元，由于非经常性损益亏损了6.69亿元，净利润亏损增加至-13.28亿元。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 62 | 20 | 24 | 32 | 17 |
| 行业中位数 | 70 | 51 | 70 | 50 | 66 |
| 行业排名 | 12 | 14 | 14 | 13 | 15 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.38 | 0.47 | 0.39 | 0.60 | 0.67 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期美凯龙PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 美凯龙 | -0.149202 | 4283 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 美凯龙 | -0.470625 | 4440 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
美凯龙神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.149 | -0.470 | 14 | 4374 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 富森美 | 841 | 224 |
| 2 | 小商品城 | 1405 | 521 |
| 3 | 汇通能源 | 2173 | 969 |
文章来源：碧湾App
免责声明：上述所有信息均基于市场公开数据，经数据自动处理技术和人工智能算法产生，碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠，且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考，不构成任何投资建议，不代表碧湾观点，投资者据此操作，风险自担。
查看更多上市公司分析报告，欢迎扫描下方二维码下载碧湾App。注册会员，最低618元，看A股全部上市公司年报/中报/季报分析、行业或任意股票专项对比、其他深度数据...
