民丰特纸(600235)2024年中报解读：主营业务利润同比大幅增长推动净利润同比大幅增长，先进制造业企业增值税加计抵减对净利润有较大贡献
民丰特种纸股份有限公司于2000年上市，实际控制人为“嘉兴市人民政府国有资产监督管理委员会”。公司主要业务是研发、生产和销售特种纸产品。主要产品为烟草行业用纸系列、透明纸系列、格拉辛纸系列和涂布纸系列。
根据民丰特纸2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收7.83亿元，同比基本持平。扣非净利润4,838.48万元，同比大幅增长2.53倍。民丰特纸2024年半年度净利润4,843.13万元，业绩同比大幅增长2.12倍。
主营业务构成
公司主要产品包括工业配套纸和卷烟纸两项，其中工业配套纸占比57.80%，卷烟纸占比31.67%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工业配套纸 | 4.53亿元 | 57.8% | 8.00% |
| 卷烟纸 | 2.48亿元 | 31.67% | 28.28% |
| 描图纸 | 7,740.98万元 | 9.88% | 15.55% |
| 其他 | 509.86万元 | 0.65% | 21.05% |
主营业务利润同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入基本持平，净利润同比大幅增加2.12倍
2024年半年度，民丰特纸营业总收入为7.83亿元，去年同期为7.87亿元，同比基本持平，净利润为4,843.13万元，去年同期为1,553.77万元，同比大幅增长2.12倍。
净利润同比大幅增长的原因是（1）主营业务利润本期为3,089.65万元，去年同期为884.29万元，同比大幅增长；（2）其他收益本期为1,500.74万元，去年同期为201.71万元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长2.49倍
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 7.83亿元 | 7.87亿元 | -0.50% |
| 营业成本 | 6.64亿元 | 6.89亿元 | -3.62% |
| 销售费用 | 459.20万元 | 651.10万元 | -29.47% |
| 管理费用 | 5,172.53万元 | 4,304.43万元 | 20.17% |
| 财务费用 | 512.63万元 | 1,065.67万元 | -51.90% |
| 研发费用 | 2,160.58万元 | 2,307.22万元 | -6.36% |
| 所得税费用 | 1,020.47元 | - |
2024年半年度主营业务利润为3,089.65万元，去年同期为884.29万元，同比大幅增长2.49倍。
虽然管理费用本期为5,172.53万元，同比增长20.17%，不过（1）财务费用本期为512.63万元，同比大幅下降51.90%；（2）毛利率本期为15.25%，同比增长了2.74%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润同比大幅增长
民丰特纸2024年半年度非主营业务利润为1,753.58万元，去年同期为669.47万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 3,089.65万元 | 63.80% | 884.29万元 | 249.39% |
| 其他收益 | 1,500.74万元 | 30.99% | 201.71万元 | 644.00% |
| 其他 | 254.18万元 | 5.25% | 513.78万元 | -50.53% |
| 净利润 | 4,843.13万元 | 100.00% | 1,553.77万元 | 211.70% |
4、费用情况
2024年半年度公司营收7.83亿元，同比基本持平。
1）财务费用大幅下降
本期财务费用为512.63万元，同比大幅下降51.9%。财务费用大幅下降的原因是：
（1）利息收入本期为447.76万元，去年同期为79.58万元，同比大幅增长了近5倍。
（2）利息支出本期为942.04万元，去年同期为1,082.64万元，同比小幅下降了12.99%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 942.04万元 | 1,082.64万元 |
| 利息收入 | -447.76万元 | -79.58万元 |
| 其他 | 18.34万元 | 62.61万元 |
| 合计 | 512.63万元 | 1,065.67万元 |
2）管理费用增长
本期管理费用为5,172.53万元，同比增长20.17%。管理费用增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为3,246.62万元，去年同期为2,648.44万元，同比增长了22.59%。
（2）碳排放（排污权使用费）本期为404.66万元，去年同期为82.28万元，同比大幅增长了近4倍。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 3,246.62万元 | 2,648.44万元 |
| 碳排放（排污权使用费） | 404.66万元 | 82.28万元 |
| 折旧、摊销 | 299.69万元 | 319.82万元 |
| 其他 | 1,221.55万元 | 1,253.89万元 |
| 合计 | 5,172.53万元 | 4,304.43万元 |
先进制造业企业增值税加计抵减对净利润有较大贡献
2024年半年度，公司的其他收益为1,500.74万元，占净利润比重为30.99%，较去年同期增加644.00%。
其他收益明细
| 项目 | 2024半年度 | 2023半年度 |
|---|---|---|
| 先进制造业企业增值税加计抵减 | 1,497.46万元 | - |
| 代扣个人所得税手续费返还 | 3.13万元 | - |
| 与收益相关的政府补助 | 1,500.00元 | 201.71万元 |
| 合计 | 1,500.74万元 | 201.71万元 |
追加投入新8#和20#纸机项目
2024半年度，民丰特纸在建工程余额合计3.17亿元，相较期初的5,760.55万元大幅增长。主要在建的重要工程是新8#和20#纸机项目和年产7万吨特种涂布纸项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 新8#和20#纸机项目 | 1.76亿元 | 1.44亿元 | - | 68.00 |
| 年产7万吨特种涂布纸项目 | 1.36亿元 | 1.11亿元 | - | 44.00 |
新8#和20#纸机项目（大额新增投入项目）
建设目标：民丰特纸新8号机和20号机升级技改项目旨在提升公司的生产能力和产品质量，以适应市场对特种纸的需求。通过此次技术改造，公司希望增强其在行业中的竞争力，并提高经济效益。
建设内容：该项目包括对现有8号机和20号机的升级改造，涉及设备更新、工艺优化以及自动化水平的提升。技改后的新生产线将专注于生产特种涂布纸，年产能预计达到约3.6万吨。
建设时间和周期：根据公开信息，民丰特纸计划在2024年底前完成新8号机和20号机的全部升级技改工作。这意味着从项目启动到竣工，整个建设周期大约为一年左右。
预期收益：项目投产后，预计将实现年销售收入约为6亿元人民币，并带来约15.01%的财务内部收益率。此外，通过增加高附加值产品的产量，有助于改善公司的盈利结构，对抗原材料成本上涨带来的压力。
重大资产负债及变动情况
其他非流动资产大幅增长
2024年半年度，民丰特纸的其他非流动资产合计2.11亿元，占总资产的7.58%，相较于年初的1.48亿元大幅增长42.91%。
主要原因是预付工程设备款增加6,341.23万元。
2024半年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 预付工程设备款 | 2.11亿元 | 1.48亿元 |
| 合计 | 2.11亿元 | 1.48亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
民丰特纸属于造纸和纸制品业中的特种纸细分领域，专注于高端工业及消费品配套用纸生产。 特种纸行业近三年受环保政策及消费升级驱动，市场空间稳步扩容，2024年国内市场规模预计突破1,800亿元，年复合增长率约6.5%。未来发展趋势聚焦高性能材料替代（如食品级包装、医疗用纸）、智能制造升级及绿色低碳技术应用，2025年后新能源电池隔膜纸、可降解包装纸等新兴领域有望贡献增量市场。
2、市场地位及占有率
民丰特纸在烟用接装纸细分市场具有传统优势，约占国内市场份额12%-15%，位列行业前三；工业配套用纸领域凭借技术壁垒占据细分赛道头部地位，但整体营收规模在A股特种纸企业中处于中游水平。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 民丰特纸（600235） | 主营卷烟配套用纸、工业技术用纸研发生产 | 2025年烟用接装纸市场占有率约13%，新产线技改项目进入试生产阶段 |
| 仙鹤股份（603733） | 国内特种纸品类最全企业，覆盖医疗、食品等多领域 | 2025年医疗透析纸国内市场占有率超25%，营收占比达38% |
| 恒丰纸业（600356） | 卷烟配套用纸核心供应商，产品涵盖滤嘴棒纸等 | 2025年烟用接装纸市场占有率约18%，位列行业第一 |
| 冠豪高新（600433） | 主营特种涂布纸，涵盖物流标签、热敏纸等 | 2025年物流标签纸供货规模突破5.8万吨，市占率约22% |
| 齐峰新材（002521） | 装饰原纸龙头企业，拓展特种工业用纸领域 | 2025年装饰原纸营收占比超65%，产能规模居行业首位 |
1、经营分析总结
2021-2023年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润4,843.13万元，较上期大幅增长。
2021-2023年半年度公司主营利润持续下降，2024年半年度主营利润3,089.65万元，较去年同期大幅增长，一方面是因为公司毛利率在增长，另一方面则是财务费用在大幅下降。
值得一提的是，2024年半年报显示新增投入新8#和20#纸机项目等，有潜力促进后期收益增长。
总体来说，公司盈利能力一般，在行业中处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 66 | 48 | 64 | 50 | 66 |
| 行业中位数 | 64 | 49 | 65 | 50 | 68 |
| 行业排名 | 5 | 7 | 9 | 5 | 8 |
特种纸行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 华旺科技 | 85 | 民士达 | 86 |
| 2 | 民士达 | 84 | 华旺科技 | 85 |
| 3 | 恒达新材 | 78 | 恒达新材 | 77 |
3、特别预警
Z值本期预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.71 | 2.02 | 2.33 | 2.38 | 2.28 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，民丰特纸近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，民丰特纸的PE-TTM是24.77，而特种纸行业的PE-TTM是18.42，民丰特纸高于特种纸行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 民丰特纸 | 1.971462 | 2439 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 民丰特纸 | 2.181583 | 2154 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
民丰特纸神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.9714 | 2.1815 | 8 | 2415 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华旺科技 | 771 | 185 |
| 2 | 民士达 | 1816 | 752 |
| 3 | 仙鹤股份 | 2301 | 1069 |
文章来源：碧湾App
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