曲美家居(603818)2024年中报解读：资产减值损失同比大幅下降推动净利润同比亏损减小，商誉比重过高
曲美家居集团股份有限公司于2015年上市，实际控制人为“赵瑞海”。公司主营业务为中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售业务，为消费者提供全屋家具和家居用品解决方案。本公司产品根据所用木料划分为三大类实木类家具、人造板类家具和综合类家具。
根据曲美家居2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收18.03亿元，同比小幅下降7.40%。扣非净利润-1.08亿元，较去年同期亏损有所减小。曲美家居2024年半年度净利润-1.28亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。
主营业务构成
公司的核心业务有两块，一块是Stressless产品-分部，一块是曲美产品-分部，其中家居产品收入为第一大收入来源，占比98.19%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| Stressless产品-分部 | 9.76亿元 | 54.15% | 36.85% |
| 曲美产品-分部 | 4.99亿元 | 27.68% | 25.52% |
| IMG产品-分部 | 2.47亿元 | 13.69% | 28.44% |
| Svane产品-分部 | 8,070.95万元 | 4.48% | 17.40% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 家居产品收入 | 17.70亿元 | 98.19% | 32.09% |
| 服务收入 | 2,603.18万元 | 1.44% | -0.36% |
| 租赁收入 | 622.29万元 | 0.35% | 64.82% |
| 材料收入 | 42.66万元 | 0.02% | -144.34% |
资产减值损失同比大幅下降推动净利润同比亏损减小
1、净利润较去年同期亏损有所减小
本期净利润为-1.28亿元，去年同期-1.61亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是：
虽然所得税费用本期收益3,057.77万元，去年同期收益4,144.01万元，同比下降；
但是（1）资产减值损失本期损失225.14万元，去年同期损失2,024.64万元，同比大幅增长；（2）投资收益本期为-882.35万元，去年同期为-2,486.44万元，亏损有所减小；（3）公允价值变动收益本期为-1,117.36万元，去年同期为-2,668.50万元，亏损有所减小。
2、净现金流由负转正
2024年半年度，曲美家居净现金流为2.99亿元，去年同期为-1.47亿元，由负转正。
净现金流由负转正的原因是：
虽然取得借款收到的现金本期为3.39亿元，同比大幅下降74.88%；
但是（1）偿还债务支付的现金本期为5.62亿元，同比大幅下降64.52%；（2）吸收投资所收到的现金本期为5.40亿元，同比增长5.40亿元。
商誉比重过高
在2024年半年度报告中，曲美家居形成的商誉为10.33亿元，占净资产的43.78%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 收购EkornesASA | 10.33亿元 | |
| 商誉总额 | 10.33亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为EkornesASA。
收购EkornesASA
（1） 收购情况
EkornesASA收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2017年12月31日 | 2,267.43元 | 1,071.88元 | 3,078.86元 | 200.5元 |
| 2016年12月31日 | 2,360.91元 | 1,654.17元 | 3,143.37元 | 320.27元 |
（2） 发展历程
收购EkornesASA的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| EkornesASA | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2018年末 | 9.28亿元 | 8,693.55万元 |
| 2019年末 | 24.86亿元 | 2.28亿元 |
| 2020年末 | 25.6亿元 | 2.82亿元 |
| 2021年末 | 32.4亿元 | 3.71亿元 |
| 2022年末 | - | - |
| 2023年末 | - | - |
| 2024年中 | - | - |
重大资产负债及变动情况
转入投资性房地产减少1.22亿元，固定资产小幅减少
2024半年度，曲美家居固定资产合计11.70亿元，占总资产的16.81%，相比期初的13.08亿元下降了10.56%。
本期转入投资性房地产减少1.22亿元
在本报告期内，企业固定资产减少2.31亿元，主要为转入投资性房地产减少的1.22亿元，占比52.71%。
固定资产情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期减少金额 | 2.31亿元 |
| 转入投资性房地产 | 1.22亿元 |
| 新增折旧 | -8,223.70万元 |
| 计提减值 | -21.94万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
曲美家居属于家具制造业，专注于中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产与销售，并提供全屋家居解决方案。 近三年我国家具行业市场规模持续增长，2025年预计达1.5万亿元，年增速约10%。行业呈现智能化、环保化、定制化趋势，线上销售占比提升至30%以上，头部企业通过整合供应链和数字化改造强化竞争力，未来市场将向健康环保、智能家居及整装模式深度拓展。
2、市场地位及占有率
曲美家居在国内家具行业处于中高端品牌阵营，以原创设计和环保工艺见长，定制家具板块2023年营收6.51亿元，毛利率31.06%。虽未披露具体市占率，但其综合竞争力位居行业前15%，在定制家具细分领域处于第二梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 曲美家居（603818） | 全屋家具解决方案提供商，以原创设计为核心，覆盖定制家具及成品家居 | 2025年定制家具营收占比超16%，环保板材使用率达90% |
| 顾家家居（603816） | 软体家具龙头，产品涵盖沙发、床垫及全屋定制 | 2024年软体家具市占率约8.5%，全屋定制业务营收增长25% |
| 欧派家居（603833） | 定制家居行业龙头，聚焦橱柜、衣柜等全屋定制 | 2024年定制橱柜市占率超12%，整装业务营收占比提升至22% |
| 索菲亚（002572） | 定制衣柜头部企业，拓展全屋定制及整装业务 | 2025年衣柜品类市占率约10%，整装渠道营收增速达30% |
| 尚品宅配（300616） | 互联网定制家居企业，依托数字化设计驱动全屋方案 | 2024年线上订单占比35%，加盟店数量突破2500家 |
1、经营分析总结
2021-2023年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润亏损1.28亿元，亏损较上期有所好转，主要依赖于减值。
公司主营利润近4年半年度持续下降，2024年半年度主营利润亏损1.36亿元，归因于营收的小幅下降。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 16 | 20 | 19 | 15 | 17 |
| 行业中位数 | 77 | 57 | 77 | 53 | 77 |
| 行业排名 | 15 | 10 | 15 | 16 | 16 |
家具行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 匠心家居 | 89 | 顾家家居 | 88 |
| 2 | 致欧科技 | 87 | 匠心家居 | 87 |
| 3 | 顾家家居 | 87 | 致欧科技 | 87 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.03 | 1.17 | 0.91 | 1.20 | 1.27 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期曲美家居PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 曲美家居 | -0.85476 | 4533 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 曲美家居 | -1.117573 | 4689 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
曲美家居神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.854 | -1.117 | 15 | 4610 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 浙江永强 | 181 | 14 |
| 2 | 顾家家居 | 567 | 113 |
| 3 | 泰鹏智能 | 835 | 216 |
文章来源：碧湾App
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