万年青(000789)2024年中报解读：水泥收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降，应收账款坏账损失大幅拉低利润
江西万年青水泥股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“江西省建材集团有限公司”。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土、骨料及新型墙材的生产及销售。公司生产的主要产品有“万年青”牌系列普通硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥，以及商品熟料、商品混凝土、新型墙材等。
根据万年青2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收25.88亿元，同比大幅下降36.97%。扣非净利润-2,385.91万元，由盈转亏。万年青2024年半年度净利润-502.19万元，业绩由盈转亏。
水泥收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为水泥，占比高达62.62%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 水泥 | 16.21亿元 | 62.62% | 14.08% |
| 混凝土 | 7.31亿元 | 28.26% | 12.47% |
| 骨料 | 1.53亿元 | 5.91% | 20.88% |
| 其他 | 7,072.85万元 | 2.73% | - |
| 贸易 | 1,192.05万元 | 0.46% | - |
| 其他业务 | 46.07万元 | 0.02% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 水泥 | 16.10亿元 | 62.22% | 14.12% |
| 混凝土 | 7.31亿元 | 28.26% | 12.47% |
| 骨料 | 1.53亿元 | 5.91% | 20.88% |
| 其他 | 7,072.85万元 | 2.73% | - |
| 贸易 | 1,192.05万元 | 0.46% | - |
| 其他业务 | 1,085.72万元 | 0.42% | - |
2、水泥收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
2024年半年度公司营收25.88亿元，与去年同期的41.06亿元相比，大幅下降了36.97%。
营收大幅下降的主要原因是：
（1）水泥本期营收16.10亿元，去年同期为27.63亿元，同比大幅下降了41.71%。
（2）混凝土本期营收7.31亿元，去年同期为10.87亿元，同比大幅下降了32.73%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 水泥 | 16.10亿元 | 27.63亿元 | -41.71% |
| 混凝土 | 7.31亿元 | 10.87亿元 | -32.73% |
| 骨料 | 1.53亿元 | 1.43亿元 | 7.23% |
| 其他业务 | 9,350.62万元 | 1.14亿元 | - |
| 合计 | 25.88亿元 | 41.06亿元 | -36.97% |
3、水泥毛利率的下降导致公司毛利率的大幅下降
2024年半年度公司毛利率从去年同期的21.16%，同比大幅下降到了今年的13.81%。
毛利率大幅下降的原因是：
（1）水泥本期毛利率14.12%，去年同期为18.77%，同比下降24.77%。
（2）混凝土本期毛利率12.47%，去年同期为17.18%，同比下降27.42%。
4、水泥毛利率持续下降
产品毛利率方面，2020-2024年半年度水泥毛利率呈大幅下降趋势，从2020年半年度的44.10%，大幅下降到2024年半年度的14.12%，2024年半年度混凝土毛利率为12.47%，同比下降27.42%。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比下降36.97%，净利润由盈转亏
2024年半年度，万年青营业总收入为25.88亿元，去年同期为41.06亿元，同比大幅下降36.97%，净利润为-502.19万元，去年同期为3.92亿元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然所得税费用本期支出4,407.14万元，去年同期支出1.11亿元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为-1,187.16万元，去年同期为4.53亿元，由盈转亏。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 25.88亿元 | 41.06亿元 | -36.97% |
| 营业成本 | 22.31亿元 | 32.37亿元 | -31.08% |
| 销售费用 | 5,243.32万元 | 7,452.54万元 | -29.64% |
| 管理费用 | 2.25亿元 | 2.62亿元 | -14.31% |
| 财务费用 | 1,911.30万元 | 1,400.21万元 | 36.50% |
| 研发费用 | 3,648.63万元 | 2,140.76万元 | 70.44% |
| 所得税费用 | 4,407.14万元 | 1.11亿元 | -60.35% |
2024年半年度主营业务利润为-1,187.16万元，去年同期为4.53亿元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为25.88亿元，同比大幅下降36.97%；（2）毛利率本期为13.81%，同比大幅下降了7.35%。
3、非主营业务利润同比基本持平
万年青2024年半年度非主营业务利润为5,092.10万元，去年同期为5,021.55万元，同比基本持平。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -1,187.16万元 | 236.40% | 4.53亿元 | -102.62% |
| 投资收益 | 1,846.51万元 | -367.69% | 3,134.66万元 | -41.09% |
| 公允价值变动收益 | -1,534.80万元 | 305.62% | 817.39万元 | -287.77% |
| 营业外收入 | 1,287.50万元 | -256.38% | 965.78万元 | 33.31% |
| 营业外支出 | 722.64万元 | -143.90% | 681.17万元 | 6.09% |
| 其他收益 | 2,891.03万元 | -575.68% | 1,773.85万元 | 62.98% |
| 信用减值损失 | -431.23万元 | 85.87% | -1,059.90万元 | 59.31% |
| 资产处置收益 | 1,755.72万元 | -349.61% | 70.94万元 | 2375.04% |
| 净利润 | -502.19万元 | 100.00% | 3.92亿元 | -101.28% |
4、研发费用大幅增长
2024年半年度公司营收25.88亿元，同比大幅下降36.97%，虽然营收在下降，但是研发费用却在增长。
本期研发费用为3,648.63万元，同比大幅增长70.44%。研发费用大幅增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为2,280.31万元，去年同期为1,428.33万元，同比大幅增长了59.65%。
（2）材料费用本期为1,107.10万元，去年同期为518.14万元，同比大幅增长了113.67%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 2,280.31万元 | 1,428.33万元 |
| 材料费用 | 1,107.10万元 | 518.14万元 |
| 其他 | 261.22万元 | 194.28万元 |
| 合计 | 3,648.63万元 | 2,140.76万元 |
其他收益对净利润有较大贡献
2024年半年度，公司的其他收益为2,891.03万元，占净利润比重为575.68%，较去年同期增加62.98%。
其他收益明细
| 项目 | 2024半年度 | 2023半年度 |
|---|---|---|
| 企业基础设施建设补助资金 | 2,082.30万元 | 81.60万元 |
| 工程项目奖励基金 | 336.08万元 | 339.00万元 |
| 其他 | 472.64万元 | 1,353.25万元 |
| 合计 | 2,891.03万元 | 1,773.85万元 |
应收账款坏账损失大幅拉低利润，应收账款周转率持续下降
2024半年度，企业应收账款合计17.92亿元，占总资产的11.08%，相较于去年同期的15.18亿元增长18.06%。
1、坏账损失508.80万元，严重影响利润
2024年半年度，企业信用减值损失431.23万元，导致企业净利润从亏损70.96万元下降至亏损502.19万元，其中主要是应收账款信用减值损失508.80万元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | -502.19万元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -431.23万元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -508.80万元 |
应收账款中计提的坏账准备共计508.80万元，占整个应收账款的104.07%。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 应收账款 | 508.80万元 | -19.90万元 | 488.89万元 |
| 合计 | 508.80万元 | -19.90万元 | 488.89万元 |
其中，按单项计提坏账准备的应收账款本期计提-31.84万元，按组合计提坏账准备的应收账款本期计提560.55万元。
2、应收账款周转率连续4年下降
本期，企业应收账款周转率为1.39。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从23天增加到了129天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年中计提坏账765.00万元，2021年中计提坏账876.78万元，2022年中计提坏账582.34万元，2023年中计提坏账870.60万元，2024年中计提坏账508.80万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
万年青属于建筑材料行业中的水泥制造领域，主营硅酸盐水泥、商品混凝土及相关建材产品的生产与销售。 水泥行业近三年面临需求结构调整，房地产投资增速放缓导致传统需求承压，但基建投资托底作用显现。政策推动绿色低碳转型，淘汰落后产能加速，行业集中度持续提升。未来市场空间将向节能环保、智能制造及产业链延伸（如骨料、混凝土）方向拓展，预计2025年绿色水泥产能占比超30%，头部企业通过兼并重组进一步扩大市场份额。
2、市场地位及占有率
万年青为江西省水泥行业龙头，区域市场占有率约30%，在华东地区具备品牌优势。其熟料产能规模位列全国前15，商品混凝土业务在省内保持领先地位，但全国市场份额不足2%，属于区域性强势品牌。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 万年青（000789） | 江西省最大水泥生产商，主营水泥、商品混凝土及骨料 | 2025年江西水泥市场占有率约30%，商品混凝土产能超1000万方/年 |
| 海螺水泥（600585） | 全球最大单一品牌水泥供应商，覆盖全产业链 | 2025年熟料产能达2.2亿吨，全国市占率超19% |
| 华新水泥（600801） | 华中地区水泥龙头，重点发展环保协同处置技术 | 2025年骨料业务产能突破2亿吨，环保业务营收占比18% |
| 天山股份（000877） | 中国建材旗下西北水泥整合平台 | 2025年通过并购重组控制产能1.4亿吨，西北市占率第一 |
| 上峰水泥（000672） | 长三角地区特色水泥企业，布局“水泥+”产业链 | 2025年骨料出货量突破3000万吨，水泥熟料毛利率行业领先 |
1、经营分析总结
2024年半年度扣非净利润同比去年由盈转亏，也是近10年半年度的首次亏损，近4年半年度扣非净利润持续下降。
2024年半年度主营利润亏损1,187.16万元，且是近5年半年度首次亏损，主营利润近4年半年度持续下降，由于营收和毛利率的同步大幅下降。
公司金融投资最近5年，收益平均占净利润-1503%左右，金融投资平均占总资产的5%左右，平均投资收益率为7%左右。
2024年半年度扣非净利润亏损3,039.02万元，由于政府补助贡献了3,649.57万元，净利润减亏至-502.19万元。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 61 | 45 | 57 | 29 | 55 |
| 行业中位数 | 61 | 46 | 59 | 29 | 55 |
| 行业排名 | 10 | 10 | 10 | 10 | 10 |
水泥行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 四川双马 | 80 | 四川双马 | 88 |
| 2 | 青松建化 | 76 | 青松建化 | 79 |
| 3 | 华新水泥 | 70 | 塔牌集团 | 73 |
3、特别预警
Z值连续3次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.59 | 1.77 | 1.60 | 2.01 | 2.00 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，近期万年青PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 万年青 | 0.397385 | 3886 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 万年青 | 2.567586 | 1809 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
万年青神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.3973 | 2.5675 | 9 | 2992 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 金圆股份 | 1984 | 850 |
| 2 | 青松建化 | 2098 | 925 |
| 3 | 华新水泥 | 2403 | 1126 |
文章来源：碧湾App
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