氯碱化工(600618)2024年中报解读：净利润同比增长但现金流净额由正转负，在建工程余额大幅增长
上海氯碱化工股份有限公司于1992年上市。公司主要从事制造和销售烧碱、氯及氯制品，以及聚氯乙烯塑料树脂与制品。公司主要产品有烧碱、二氯乙烷、液氯、氯乙烯、聚氯乙烯。
根据氯碱化工2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收38.92亿元，同比小幅增长12.65%。扣非净利润3.64亿元，同比大幅增长34.40%。氯碱化工2024年半年度净利润4.02亿元，业绩同比增长20.42%。
主营业务构成
公司主要产品包括烧碱、聚氯乙烯、氯产品三项，烧碱占比33.62%，聚氯乙烯占比32.95%，氯产品占比30.15%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 烧碱 | 13.09亿元 | 33.62% | 44.91% |
| 聚氯乙烯 | 12.83亿元 | 32.95% | -5.30% |
| 氯产品 | 11.74亿元 | 30.15% | 12.10% |
| 其他 | 9,884.79万元 | 2.54% | 6.67% |
| 其他业务 | 2,892.62万元 | 0.74% | 52.30% |
净利润同比增长但现金流净额由正转负
1、净利润同比增长20.42%
本期净利润为4.02亿元，去年同期3.33亿元，同比增长20.42%。
净利润同比增长的原因是：
虽然（1）所得税费用本期支出6,786.43万元，去年同期支出3,697.63万元，同比大幅下降；（2）资产处置收益本期为-1.46万元，去年同期为2,763.87万元，由盈转亏。
但是主营业务利润本期为3.96亿元，去年同期为2.83亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长39.62%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 38.92亿元 | 34.56亿元 | 12.65% |
| 营业成本 | 32.09亿元 | 29.56亿元 | 8.56% |
| 销售费用 | 7,914.51万元 | 7,500.53万元 | 5.52% |
| 管理费用 | 4,331.93万元 | 4,461.72万元 | -2.91% |
| 财务费用 | 1,473.23万元 | -1,107.37万元 | 233.04% |
| 研发费用 | 1.40亿元 | 9,289.59万元 | 50.51% |
| 所得税费用 | 6,786.43万元 | 3,697.63万元 | 83.54% |
2024年半年度主营业务利润为3.96亿元，去年同期为2.83亿元，同比大幅增长39.62%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为38.92亿元，同比小幅增长12.65%；（2）毛利率本期为17.56%，同比增长了3.11%。
3、费用情况
1）研发费用大幅增长
本期研发费用为1.40亿元，同比大幅增长50.51%。归因于设备及材料费本期为1.16亿元，去年同期为7,501.21万元，同比大幅增长了55.12%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 设备及材料费 | 1.16亿元 | 7,501.21万元 |
| 其他 | 2,345.98万元 | 1,788.38万元 |
| 合计 | 1.40亿元 | 9,289.59万元 |
4、净现金流由正转负
2024年半年度，氯碱化工净现金流为-16.17亿元，去年同期为2.20亿元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然销售商品、提供劳务收到的现金本期为38.10亿元，同比增长16.75%；
但是（1）偿还债务支付的现金本期为15.38亿元，同比增长15.38亿元；（2）支付其他与筹资活动有关的现金本期为6.88亿元，同比增长6.88亿元；（3）购买商品、接受劳务支付的现金本期为31.36亿元，同比小幅增长14.62%。
金融投资回报率低
金融投资5.63亿元，投资主体为风险投资
在2024年半年度报告中，氯碱化工用于金融投资的资产为5.63亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为2,081.45万元。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 上海联恒异氰酸酯有限公司 | 2.85亿元 |
| 上海华谊天原化工物流有限公司 | 1.17亿元 |
| 上海华谊集团财务有限责任公司 | 1.06亿元 |
| 其他 | 5,541.23万元 |
| 合计 | 5.63亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，全部来源于其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入 | 2,081.45万元 |
| 合计 | 2,081.45万元 |
投资上海亨斯迈聚氨酯有限公司8亿元，收益5,056万元
在2024半年度报告中，氯碱化工用于对外股权投资的资产为8.52亿元，对外股权投资所产生的收益为5,127.46万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 上海亨斯迈聚氨酯有限公司 | 7.99亿元 | 5,055.94万元 |
| 其他 | 5,250.29万元 | 71.52万元 |
| 合计 | 8.52亿元 | 5,127.46万元 |
上海亨斯迈聚氨酯有限公司
上海亨斯迈聚氨酯有限公司业务性质为其他日用化学产品制造。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 上海亨斯迈聚氨酯有限公司 | 持有股权（%）直接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2024年中 | 30.00 | 5,055.94万元 | 7.99亿元 |
| 2023年中 | 30.00 | 3,645.22万元 | 9.07亿元 |
| 2023年末 | 30.00 | 9,665.55万元 | 9.68亿元 |
| 2022年末 | 30.00 | 1.87亿元 | 8.71亿元 |
| 2021年末 | - | 3.07亿元 | 6.84亿元 |
| 2020年末 | 30.00 | 0元 | 5.73亿元 |
在建工程余额大幅增长
2024半年度，氯碱化工在建工程余额合计9.09亿元，相较期初的5.70亿元大幅增长了59.41%。主要在建的重要工程是双氧水法环氧丙烷（HPPO）及聚醚多元醇一体化项目和3万吨/年催化氧化法HCl回收循环利用产业化项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 双氧水法环氧丙烷（HPPO）及聚醚多元醇一体化项目 | 4.57亿元 | 2.05亿元 | - | 建造阶段 |
| 3万吨/年催化氧化法HCl回收循环利用产业化项目 | 1.11亿元 | 5,150.32万元 | - | 建造阶段 |
| 技措项目——华胜区域焚烧炉系统环保优化项目 | 6,953.94万元 | 5,855.73万元 | - | 建造阶段 |
| 报废重置项目——电解槽项目 | 4,827.36万元 | 2,080.15万元 | 2,640.31万元 | 建造阶段 |
双氧水法环氧丙烷（HPPO）及聚醚多元醇一体化项目（大额新增投入项目）
建设目标：双氧水法环氧丙烷（HPPO）及聚醚多元醇一体化项目旨在通过建设30万吨/年双氧水（折百）、30万吨/年环氧丙烷（HPPO）、20万吨/年聚醚多元醇和5万吨/年聚合物多元醇工艺装置，丰富公司产品结构，优化产业布局，提升公司市场竞争力和影响力，同时响应国家战略布局，强化钦州一体化基地建设，促进环氧丙烷生产技术升级换代，助力重点领域绿色转型。
建设内容：本项目主要建设内容包括30万吨/年双氧水（折百）、30万吨/年环氧丙烷（HPPO）、20万吨/年聚醚多元醇和5万吨/年聚合物多元醇工艺装置，以及配套的相关公辅设施建设。项目由上海氯碱化工股份有限公司全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司负责实施，实施地点位于广西钦州港经济技术开发区石化产业园。
建设时间和周期：本项目已于2024年8月开始进入工程施工阶段，主体装置尚未动工，预计将在2026年3月完成工程建设，并计划于2026年下半年进行试车投产。整个项目的建设周期约为20个月。
预期收益：经过可行性论证，该项目具有良好的经济效益。项目建成达产后，将为公司带来持续的现金流入，进一步丰富公司产品结构，优化产业布局，提升公司综合竞争力，巩固公司在行业内的地位，促进公司可持续发展，为股东创造更多价值。具体的经济效益数据将在项目建成后逐步体现。
行业分析
1、行业发展趋势
氯碱化工属于氯碱工业，核心产品为烧碱及聚氯乙烯（PVC），是基础化学原料制造领域的重要组成部分。 近三年，中国氯碱工业呈现低集中度竞争格局，CR5不足20%，企业数量缩减至240家。行业逐步向循环经济模式转型，一体化产业链企业通过资源整合形成成本与技术优势。未来，环保政策趋严及新能源、新材料需求增长将推动行业升级，预计2025年烧碱及PVC产能分别超1.1亿吨和6500万吨，细分领域高端化、绿色化成为主要方向。
2、市场地位及占有率
氯碱化工作为国内氯碱行业龙头企业，烧碱和PVC产能位居全国前列，依托循环经济体系及规模效应，在华东地区占据显著市场份额，综合竞争力位列行业第一梯队，但受行业整体分散影响，头部企业市占率仍低于5%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 氯碱化工（600618） | 国内氯碱行业龙头，聚焦烧碱、PVC及氟产品生产 | 2024年华东区域烧碱供货规模达百万吨级，循环经济体系贡献超60%营收 |
| 华塑股份（600935） | 以电石法PVC为核心，布局煤电一体化循环产业链 | 2025年西北地区PVC产能占比提升至12%，成本优势显著 |
| 嘉化能源（600273） | 综合型能源化工企业，烧碱产能配套硫酸及脂肪醇产品 | 2024年烧碱外销营收占比45%，长三角区域市占率约4% |
| 巨化股份（600160） | 氟化工领域领先企业，逐步拓展高端氯碱材料业务 | 2025年氟聚合物原料配套氯碱产能利用率超90% |
| 新疆天业（600075） | 西部氯碱龙头，主导电石法PVC及节水灌溉业务 | 2024年西北PVC市场占有率约8%，成本控制优于行业均值 |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润4.02亿元，较上期有所增长。
由于营收和毛利率的同步增长，2024年半年度主营利润3.96亿元，较去年同期大幅增长。
值得一提的是，2024年半年报显示在建工程余额大幅增长，有望提升后期利润。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 70 | 59 | 80 | 54 | 81 |
| 行业中位数 | 18 | 26 | 59 | 17 | 56 |
| 行业排名 | 2 | 2 | 1 | 2 | 1 |
氯碱行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 氯碱化工 | 81 | 鄂尔多斯 | 81 |
| 2 | 君正集团 | 78 | 氯碱化工 | 80 |
| 3 | 鄂尔多斯 | 76 | 君正集团 | 78 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，氯碱化工近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，氯碱化工的PE-TTM是14.28，而氯碱行业的PE-TTM是22.68，氯碱化工的PE-TTM相比氯碱行业的PE-TTM较低。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 氯碱化工 | 4.676735 | 778 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 氯碱化工 | 6.319842 | 292 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
氯碱化工神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.6767 | 6.3198 | 1 | 348 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 氯碱化工 | 1070 | 348 |
| 2 | 君正集团 | 1558 | 600 |
| 3 | 镇洋发展 | 2071 | 908 |
文章来源：碧湾App
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