三人行(605168)2024年一季报深度解读：公允价值变动收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
三人行传媒集团股份有限公司于2020年上市，实际控制人为“钱俊冬”。公司的主营业务是整合营销服务的综合型广告传媒。公司的主要服务是数字营销服务、场景活动服务、校园媒体营销服务等。
根据三人行2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收9.36亿元，同比基本持平。扣非净利润4,837.07万元，同比大幅下降42.31%。三人行2024年第一季度净利润4,864.37万元，业绩同比大幅下降65.91%。
营业收入情况
2023年产品方面，数字营销服务为第一大收入来源，占比89.60%。
1、数字营销服务
2023年数字营销服务营收47.34亿元，同比去年的51.67亿元小幅下降了8.37%。同期，2023年数字营销服务毛利率为15.84%，同比去年的15.65%基本持平。
2、场景活动服务
2021年-2023年场景活动服务营收呈大幅增长趋势，从2021年的1.85亿元，大幅增长到2023年的3.58亿元。2023年场景活动服务毛利率为25.92%，同比去年的22.37%增长了15.87%。
公允价值变动收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入基本持平，净利润同比大幅降低65.91%
2024年一季度，三人行营业总收入为9.36亿元，去年同期为9.31亿元，同比基本持平，净利润为4,864.37万元，去年同期为1.43亿元，同比大幅下降65.91%。
净利润同比大幅下降的原因是（1）公允价值变动收益本期为147.63元，去年同期为6,942.75万元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为5,166.21万元，去年同期为9,203.83万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降43.87%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 9.36亿元 | 9.31亿元 | 0.60% |
| 营业成本 | 7.72亿元 | 7.32亿元 | 5.52% |
| 销售费用 | 7,859.84万元 | 7,066.62万元 | 11.23% |
| 管理费用 | 1,336.70万元 | 1,519.35万元 | -12.02% |
| 财务费用 | 657.70万元 | 669.48万元 | -1.76% |
| 研发费用 | 1,228.80万元 | 1,143.37万元 | 7.47% |
| 所得税费用 | 689.49万元 | 1,947.40万元 | -64.59% |
2024年一季度主营业务利润为5,166.21万元，去年同期为9,203.83万元，同比大幅下降43.87%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）销售费用本期为7,859.84万元，同比小幅增长11.23%；（2）毛利率本期为17.51%，同比下降了3.85%。
全国排名
截止到2025年6月20日，三人行近十二个月的滚动营收为42亿元，在数字营销行业中，三人行的全国排名为2名，全球排名为14名。
数字营销营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 蓝色光标 | 608 | 14.90 | -2.91 | -- |
| CyberAgent | 398 | 6.41 | 8.05 | -26.88 |
| AppLovin | 339 | 19.02 | 114 | 254.55 |
| Trade Desk 萃奕 | 176 | 26.90 | 28 | 41.83 |
| 汇量科技 | 108 | 25.91 | 1.13 | -- |
| 优矩控股 | 92 | 5.29 | 0.94 | -28.27 |
| Zoominfo Technologies | 87 | 17.57 | 2.09 | -37.08 |
| Zeta | 72 | 29.95 | -5.02 | -- |
| Klaviyo | 67 | 47.75 | -3.32 | -- |
| Outbrain | 64 | -4.31 | -0.05 | -- |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 三人行 | 42 | 5.63 | 1.23 | -37.50 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
三人行属于教育培训行业，专注于考研专业课辅导及职业能力提升服务。 教育培训行业近三年受政策调控影响，K12赛道收缩，但成人教育及职业教育需求持续增长，考研报名人数2023年达474万，市场规模突破千亿。未来行业将聚焦OMO（线上线下融合）模式、AI个性化教学及细分领域深度服务，预计2025年成人教育市场规模将超1500亿元。
2、市场地位及占有率
三人行依托北师大及北大教研资源，在考研专业课辅导领域具有区域品牌优势，全国市场份额约5%-8%，位居细分赛道前五，北京地区市占率超15%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 三人行（未上市） | 专注于考研统考专业课辅导，提供权威师资及教研体系 | 2024年考研课程营收同比增长12%，北京地区市场份额占比15% |
| 中公教育（002607） | 公务员考试培训龙头企业，拓展考研及职业资格培训 | 2024年考研业务营收占比提升至18% |
| 学大教育（000526） | K12转型职业教育，布局考研及艺考培训 | 职业教育营收占比超30% |
| 昂立教育（600661） | 综合性教育集团，覆盖K12、留学及职业培训 | 考研业务在长三角地区覆盖率超20% |
| 科德教育（300192） | 聚焦职教与艺术培训，拓展考研赛道 | 2024年职教业务营收同比增25% |
1、经营分析总结
2019-2023年一季度公司净利润持续增长，2024年一季度净利润4,864.37万元，较上期大幅下降。
2020-2023年一季度公司主营利润持续增长，2024年一季度主营利润5,166.21万元，较去年同期大幅下降，一方面是因为公司毛利率在下降，另一方面则是销售费用在小幅增长。
总体来说，公司盈利能力较差，但是在行业中却处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 51 | 69 | 55 | 75 | 46 |
| 行业中位数 | 50 | 62 | 44 | 26 | 34 |
| 行业排名 | 7 | 5 | 2 | 2 | 8 |
数字营销行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 新 华 都 | 74 | 新 华 都 | 78 |
| 2 | 青木科技 | 54 | 三人行 | 75 |
| 3 | 蓝色光标 | 53 | 青木科技 | 69 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月24日）
可以看到，三人行近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年01月24日，三人行的PE-TTM是17.12，而营销代理行业的PE-TTM是59.54，三人行的PE-TTM远低于营销代理行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 三人行 | 3.320571 | 1435 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 三人行 | 2.784826 | 1651 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
三人行神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.3205 | 2.7848 | 2 | 1556 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 新华都 | 1055 | 335 |
| 2 | 三人行 | 3086 | 1556 |
| 3 | 智度股份 | 4067 | 2139 |
文章来源：碧湾App
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