瀚蓝环境(600323)2024年中报解读：净利润近3年整体呈现上升趋势，应收账款周转率持续下降
瀚蓝环境股份有限公司于2000年上市。公司的主营业务包括固废处理业务、新能源业务、供水业务以及排水业务。公司的主要服务涵盖固废处理、能源、水务领域，拥有丰富的投资建设运营管理经验，具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等。
根据瀚蓝环境2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收58.24亿元，同比基本持平。扣非净利润8.71亿元，同比大幅增长30.04%。瀚蓝环境2024年半年度净利润8.86亿元，业绩同比增长24.79%。
主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为固废业务、能源供应业务、环卫业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 固废业务 | 19.20亿元 | 32.96% | 49.41% |
| 能源供应业务 | 18.52亿元 | 31.8% | 12.91% |
| 环卫业务 | 7.27亿元 | 12.48% | 14.85% |
| 供水业务 | 4.86亿元 | 8.34% | 21.71% |
| 排水业务 | 2.87亿元 | 4.92% | 59.86% |
| 其他业务 | 5.53亿元 | 9.5% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 固废业务 | 19.20亿元 | 32.96% | 49.41% |
| 能源供应业务 | 18.52亿元 | 31.8% | 12.91% |
| 环卫业务 | 7.27亿元 | 12.48% | 14.85% |
| 供水业务 | 4.86亿元 | 8.34% | 21.71% |
| 排水业务 | 2.87亿元 | 4.92% | 59.86% |
| 其他业务 | 5.53亿元 | 9.5% | - |
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长24.79%
本期净利润为8.86亿元，去年同期7.10亿元，同比增长24.79%。
净利润同比增长的原因是：
虽然（1）信用减值损失本期损失1.15亿元，去年同期损失6,833.59万元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期支出2.09亿元，去年同期支出1.64亿元，同比下降。
但是主营业务利润本期为11.15亿元，去年同期为8.57亿元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长30.17%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 58.24亿元 | 59.27亿元 | -1.74% |
| 营业成本 | 40.08亿元 | 43.91亿元 | -8.72% |
| 销售费用 | 5,550.91万元 | 5,538.44万元 | 0.23% |
| 管理费用 | 3.22亿元 | 2.94亿元 | 9.54% |
| 财务费用 | 2.49亿元 | 2.57亿元 | -3.07% |
| 研发费用 | 3,001.18万元 | 3,227.66万元 | -7.02% |
| 所得税费用 | 2.09亿元 | 1.64亿元 | 27.09% |
2024年半年度主营业务利润为11.15亿元，去年同期为8.57亿元，同比大幅增长30.17%。
虽然营业总收入本期为58.24亿元，同比有所下降1.74%，不过毛利率本期为31.18%，同比增长了5.25%，推动主营业务利润同比大幅增长。
应收账款周转率持续下降，应收账款坏账损失影响利润
2024半年度，企业应收账款合计43.58亿元，占总资产的11.75%，相较于去年同期的35.26亿元增长23.58%。
1、坏账损失1.16亿元
2024年半年度，企业信用减值损失1.15亿元，其中主要是应收账款坏账损失1.16亿元。
2、应收账款周转率连续4年下降
本期，企业应收账款周转率为1.53。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从51天增加到了117天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年中计提坏账15.70万元，2021年中计提坏账4157.71万元，2022年中计提坏账3103.00万元，2023年中计提坏账7362.08万元，2024年中计提坏账1.16亿元。）
行业分析
1、行业发展趋势
瀚蓝环境属于环境与水务服务业，聚焦固废处理、水务运营及能源服务领域。 环境与水务服务业近三年受政策驱动加速整合，固废资源化、再生水利用等细分领域扩容，2024年行业规模超1.5万亿元，未来五年复合增长率预计达8%。政策推动“无废城市”建设，危废处置及资源化技术升级成为核心方向，铝灰渣等细分市场处理需求激增，行业向全产业链协同和智能化运营深化。
2、市场地位及占有率
瀚蓝环境为行业第二梯队领军企业，固废处理领域市占率约5%，2024年铝灰渣资源化项目产能达3万吨/年，危废处置规模居国内前列，水务业务区域覆盖率持续提升，综合服务能力形成差异化竞争优势。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 瀚蓝环境（600323） | 以固废处理为核心，涵盖水务、能源服务的综合环境服务商 | 2024年铝灰渣资源化项目处理规模3万吨/年，固废业务营收占比超45% |
| 首创环保（600008） | 国内水务及固废处理龙头企业，业务覆盖全国 | 2024年污水处理规模超3000万吨/日，再生水项目市占率居行业前三 |
| 绿城水务（601368） | 区域性供排水一体化运营企业，深耕广西市场 | 2024年供水产能提升至200万吨/日，区域市场占有率超60% |
| 创业环保（600874） | 专注于污水处理及再生水利用，技术研发能力突出 | 2024年新增污水处理项目规模50万吨/日，技术专利数量行业领先 |
| 兴蓉环境（000598） | 西南地区水务及垃圾焚烧发电综合服务商 | 2024年垃圾焚烧处理能力突破1.2万吨/日，区域供热业务营收增长25% |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润8.86亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于毛利率的增长，2024年半年度主营利润11.15亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 69 | 52 | 68 | 52 | 70 |
| 行业中位数 | 70 | 52 | 67 | 51 | 68 |
| 行业排名 | 20 | 12 | 13 | 15 | 10 |
废物处理行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 伟明环保 | 87 | 国泰环保 | 89 |
| 2 | 国泰环保 | 86 | 伟明环保 | 86 |
| 3 | 军信股份 | 84 | 惠城环保 | 83 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.31 | 1.21 | 1.24 | 1.16 | 1.17 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，瀚蓝环境近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，瀚蓝环境的PE-TTM是11.05，而固废治理行业的PE-TTM是17.19，瀚蓝环境的PE-TTM相比固废治理行业的PE-TTM较低。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 瀚蓝环境 | 5.39388 | 551 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 瀚蓝环境 | 4.353899 | 773 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
瀚蓝环境神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.3938 | 4.3538 | 7 | 465 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 玉禾田 | 440 | 64 |
| 2 | 军信股份 | 483 | 84 |
| 3 | 伟明环保 | 679 | 147 |
文章来源：碧湾App
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