富春环保(002479)2024年中报解读：资源化产品及危废处置收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长，主营业务利润同比增长推动净利润同比大幅增长
浙江富春江环保热电股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“南昌市国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为固废和危废处置、节能环保服务及环境监测治理业务。公司主要产品是清洁电能、清洁热能、煤炭、冷轧钢卷、木浆、有色金属资源综合利用、EPC总包工程、固废处置。
根据富春环保2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收22.07亿元，同比小幅增长5.31%。扣非净利润8,755.21万元，同比大幅增长57.97%。富春环保2024年半年度净利润1.37亿元，业绩同比大幅增长34.68%。
资源化产品及危废处置收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的核心业务有两块，一块是热力生产和供应业，一块是生态保护和环境治理业，主要产品包括清洁热能和资源化产品及危废处置两项，其中清洁热能占比46.06%，资源化产品及危废处置占比33.67%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 热力生产和供应业 | 12.75亿元 | 57.76% | 22.02% |
| 生态保护和环境治理业 | 7.43亿元 | 33.67% | 15.06% |
| 纸浆制造 | 8,612.10万元 | 3.9% | - |
| 贸易(煤炭) | 4,724.23万元 | 2.14% | - |
| 工程技术与设计服务 | 2,360.54万元 | 1.07% | - |
| 其他业务 | 3,208.82万元 | 1.46% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 清洁热能 | 10.17亿元 | 46.06% | 17.73% |
| 资源化产品及危废处置 | 7.43亿元 | 33.67% | 15.06% |
| 清洁电能 | 2.58亿元 | 11.7% | 39.44% |
| 化机杨木浆 | 8,612.10万元 | 3.9% | - |
| 煤炭销售 | 4,724.23万元 | 2.14% | - |
| 其他业务 | 5,569.36万元 | 2.53% | - |
2、资源化产品及危废处置收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
2024年半年度公司营收22.07亿元，与去年同期的20.96亿元相比，小幅增长了5.31%，主要是因为资源化产品及危废处置本期营收7.43亿元，去年同期为5.01亿元，同比大幅增长了48.28%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 清洁热能 | 10.17亿元 | 11.29亿元 | -9.98% |
| 资源化产品及危废处置 | 7.43亿元 | 5.01亿元 | 48.28% |
| 清洁电能 | 2.58亿元 | 2.12亿元 | 21.54% |
| 其他业务 | 1.89亿元 | 2.53亿元 | - |
| 合计 | 22.07亿元 | 20.96亿元 | 5.31% |
3、资源化产品及危废处置毛利率小幅下降
产品毛利率方面，2024年半年度清洁热能毛利率为17.73%，同比下降1.72%，同期资源化产品及危废处置毛利率为15.06%，同比小幅下降8.28%。
主营业务利润同比增长推动净利润同比大幅增长
1、净利润同比大幅增长34.68%
本期净利润为1.37亿元，去年同期1.02亿元，同比大幅增长34.68%。
净利润同比大幅增长的原因是主营业务利润本期为1.51亿元，去年同期为1.19亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长26.87%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 22.07亿元 | 20.96亿元 | 5.31% |
| 营业成本 | 18.04亿元 | 17.46亿元 | 3.30% |
| 销售费用 | 450.94万元 | 679.10万元 | -33.60% |
| 管理费用 | 1.16亿元 | 9,277.61万元 | 24.58% |
| 财务费用 | 3,927.52万元 | 4,553.98万元 | -13.76% |
| 研发费用 | 7,815.11万元 | 7,427.50万元 | 5.22% |
| 所得税费用 | 4,303.42万元 | 4,373.92万元 | -1.61% |
2024年半年度主营业务利润为1.51亿元，去年同期为1.19亿元，同比增长26.87%。
主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为22.07亿元，同比小幅增长5.31%；（2）毛利率本期为18.28%，同比小幅增长了1.59%。
3、管理费用增长
本期管理费用为1.16亿元，同比增长24.58%。管理费用增长的原因是：
（1）其他本期为3,799.72万元，去年同期为1,954.27万元，同比大幅增长了94.43%。
（2）职工薪酬本期为5,217.96万元，去年同期为4,583.43万元，同比小幅增长了13.84%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 5,217.96万元 | 4,583.43万元 |
| 非流动资产折旧摊销 | 789.50万元 | 672.96万元 |
| 中介机构费 | 594.68万元 | 845.30万元 |
| 其他 | 4,955.77万元 | 3,175.92万元 |
| 合计 | 1.16亿元 | 9,277.61万元 |
在建铂瑞义乌高新区智慧能源中心热电联产项目
2024半年度，富春环保在建工程余额合计5.78亿元，相较期初的5.17亿元小幅增长了11.82%。主要在建的重要工程是铂瑞义乌高新区智慧能源中心热电联产项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 铂瑞义乌高新区智慧能源中心热电联产项目 | 3.93亿元 | 1,935.27万元 | - | 100.00% |
铂瑞义乌高新区智慧能源中心热电联产项目（大额在建项目）
建设目标：铂瑞义乌高新区智慧能源中心热电联产项目旨在通过高效的热电联产技术，为当地提供稳定可靠的电力和热力供应，同时实现节能减排的目标。该项目致力于提高能源利用效率，降低能源消耗和减少环境污染，促进区域经济可持续发展。
建设内容：项目建设规模包括2台锅炉与1台发电机组，形成“2炉1机”的配置。该热电联产项目投运后将新增装机容量9兆瓦的发电能力，并且能够达到每小时180吨的锅炉蒸发量，以此来满足区域内工业企业和民用设施对热能的需求。
建设时间和周期：根据证券交易所披露的信息，铂瑞义乌高新区智慧能源中心热电联产项目的建设工作预计在2024年内完成并投入运营。截至某个时间节点，工程已经完成了约80%的工作量，表明项目正在按照计划推进。
预期收益：随着铂瑞义乌高新区智慧能源中心热电联产项目的投运，富春环保预计将增加其供热能力和电力产出，从而提升公司整体盈利能力。此外，高效热电联产系统的使用还将有助于优化公司的资产结构，增强市场竞争力，并可能带来额外的环境效益和社会效益。
存货周转率大幅下降
2024年半年度，企业存货周转率为2.54，在2023年半年度到2024年半年度富春环保存货周转率从3.78大幅下降到了2.54，存货周转天数从47天增加到了70天。2024年半年度富春环保存货余额合计10.72亿元，占总资产的11.99%，同比去年的5.67亿元大幅增长89.05%，涨幅接近一倍。
（注：2024年中计提存货30.75万元。）
商誉占有一定比重
在2024年半年度报告中，富春环保形成的商誉为5.89亿元，占净资产的13.88%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 遂昌汇金公司 | 2.73亿元 | 减值风险低 |
| 东港热电公司 | 1.59亿元 | 减值风险低 |
| 常安能源公司 | 8,646.34万元 | |
| 其他 | 7,085.65万元 | |
| 商誉总额 | 5.89亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为遂昌汇金公司、东港热电公司和常安能源公司。
1、遂昌汇金公司减值风险低
（1） 风险分析
2021-2023年期末的营业收入增长率为-2.56%，但是根据2023年商誉减值报告测试预测的2024年期末营业收入增长率预测为7.0%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险。
但是由2024年中报里显示营业收入同比增长47.13%，同时2023年期末商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为7.0%，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 遂昌汇金公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 2.16亿元 | - | 11.67亿元 | - |
| 2022年末 | 1.97万元 | -99.99% | 12.8万元 | -99.99% |
| 2023年末 | 1.06亿元 | 537971.07% | 11.08亿元 | 865525.0% |
| 2023年中 | 4,303.57万元 | - | 5.05亿元 | - |
| 2024年中 | 5,136万元 | 19.34% | 7.43亿元 | 47.13% |
（2） 收购情况
2020年末，企业斥资5.76亿元的对价收购遂昌汇金公司80.0%的股份，但其80.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅3.03亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达90.38%，形成的商誉高达2.73亿元，占当年净资产的5.99%。
（3） 发展历程
遂昌汇金公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 遂昌汇金公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2020年末 | 3.85亿元 | 3,287.51万元 |
| 2021年末 | 11.67亿元 | 2.16亿元 |
| 2022年末 | 12.8万元 | 1.97万元 |
| 2023年末 | 11.08亿元 | 1.06亿元 |
| 2024年中 | 7.43亿元 | 5,136万元 |
2、东港热电公司减值风险低
（1） 风险分析
由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为4.53亿元，同比增长4.86%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 东港热电公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 1.25亿元 | - | 7.89亿元 | - |
| 2022年末 | 1.58万元 | -99.99% | 9.82万元 | -99.99% |
| 2023年末 | 1.58亿元 | 999900.0% | 8.63亿元 | 878718.74% |
| 2023年中 | 5,545.05万元 | - | 4.32亿元 | - |
| 2024年中 | 7,752.12万元 | 39.8% | 4.53亿元 | 4.86% |
（2） 发展历程
东港热电公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 东港热电公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2013年末 | - | - |
| 2014年末 | 3.33万元 | 6,335.73元 |
| 2015年末 | 3.36亿元 | 6,800.98万元 |
| 2016年末 | 3.52亿元 | 6,900.44万元 |
| 2017年末 | 4.87亿元 | 7,301.87万元 |
| 2018年末 | 5.53亿元 | 8,473.68万元 |
| 2019年末 | 5.58亿元 | 9,841.55万元 |
| 2020年末 | 5.54亿元 | 1.03亿元 |
| 2021年末 | 7.89亿元 | 1.25亿元 |
| 2022年末 | 9.82万元 | 1.58万元 |
| 2023年末 | 8.63亿元 | 1.58亿元 |
| 2024年中 | 4.53亿元 | 7,752.12万元 |
东港热电公司由于业绩没达到预期，在2014年末减值1,127.75万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 东港热电公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2013年末 | - | 1.7亿元 | - |
| 2014年末 | 1,127.75万元 | 1.59亿元 | 认净资产账面价值为315,656,315.97元，原企业合并形成的商誉169,888,161,51元，归属于少数股东权益的商誉163,225,880.67元，调整后衢州东港环保热电有限公司净资产账面价值为648,770,399.15元，其高于可收回金额626,657,600.00元的差额22,112,799.15元，对其中归属于母公司的部分11,277,527.56元计提减值准备。（文字来源于：《002479_富春环保：2014年年度报告》） |
3、常安能源公司
（1） 收购情况
2017年末，企业斥资1.66亿元的对价收购常安能源公司92.0%的股份，但其92.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅7,987.66万元，也就是说这笔收购的溢价率高达108.25%，形成的商誉高达8,646.34万元，占当年净资产的2.71%。
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